22年圆满收官，茶饮料表现亮眼

事件：2023年3月28日，农夫山泉发布2022年年报。报告期内，公司22年实现营收/归母净利润332.39/84.95亿元，同比+11.93%/+18.62%，22年 H2 实现营收/归母净利润166.40/38.87亿元，同比+14.59%/+23.44%。 包装水稳定增长，茶饮料发展迅猛。分产品看，2022年包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入182.63/69.06/38.38/28.79/13.53亿元，同比增速分别为+7.06%/+50.81%/+3.87%/+10.14%/-22.69%。其中，2 2H2 包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入89.14/35.99/18.15/16.04/7.09亿元，同比增速分别为+9.52%/+50.15%/+7.33%/15.40%/-21.55%。 包装水方面，公司即饮渠道销售受疫情冲击，增速回归稳健。公司于22年推出4.5L、6L新规格产品，进一步完善包装水容量规格矩阵；同时，公司推出3元水[长白雪]，产品当前已获得了渠道和消费者的认可，公司将继续加大宣传推广。茶饮料方面，收入表现继续超预期：受益于受众人群的进一步扩展，切合当下饮料行业0糖潮流的无糖茶[东方树叶]产品力进一步被激活，同时2 2H2 公司与[QQ音乐]合作，宣传[茶π]品牌精神内核，新口味[柑普柠檬茶]与[青提乌龙茶]亦丰富了产品矩阵，有助于推动[茶π]的增长；此外22年公司进一步扩充了新品碳酸茶系列产品[汽茶]，并推出3种口味[百香乌龙]、[青柑普洱]、[黄皮茉莉]。 22年公司毛利率为57.45%，同比-2.01pcts；销售费用率为23.53%，yoy-0.83pcts； 管理费用率为5.52%，yoy-0.38pcts；财务费用率为0.23%，yoy+0.05pcts；其他费用率为0.07%，yoy-0.40pcts。净利率25.56%，同比+1.44pcts，净利率进一步提升，彰显公司经营韧性。 茶饮料表现优异。分板块看，2022年公司茶饮料板块表现亮眼，收入同比增长 50.8%。其中[东方树叶]经过逾十年培育之后，随着健康化无糖茶趋势的明确开始进入放量期，我们认为[东方树叶]有望持续拉动茶饮料板块的增长。包装水方面，大包装水的收入占比有所提升，大/小包装水收入分别占比40%/60%。卡位3元价格带的[长白雪]在22年继续保持了稳定增长。果汁饮料方面，[农夫果园]成功完成升级，在二三线城市的消费者中认可度较高，品牌成长空间进一步被打开；[NFC]果汁的渗透率持续提升，未来潜力巨大。 展望2023年，随着疫情防控政策的优化，景点及各线级城市人员流动的增加，整体看，公司有望迎来恢复性增长。从成本端看，23年成本端压力或略有纾解，后续需密切关注原油价格变化。在渠道动作上，公司在三年前领先于行业进行了较多冰箱的投入和规划，在投多门冰箱上抢占了先机，今年公司将更加重视提升冰箱的利用率。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司新品推广顺利，成本控制能力较强，我们上调农夫山泉2023-2024年归母净利润预测分别至101.42/118.62亿元（分别较前次+5.7%/+6.3%），引入2025年归母净利润预测为138.66亿元。当前股价对应 2023-2025年PE分别为44x/38x/32x。公司作为优质饮料龙头企业，护城河深厚，我们看好公司的长期发展潜力。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争超预期；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。 公司盈利预测与估值简表