核心产品优势凸显带来业绩持续高增长，股权激励落地彰显未来发展信心

佐力药业（300181） 公司点评 核心产品优势凸显带来业绩持续高增长，股权激励落地彰显未来发展信心 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-27 收盘价（元） 16.15 近12个月最高/最低（元） 18.30/8.36 总股本（百万股） 701 流通股本（百万股） 601 流通股比例（%） 85.70 总市值（亿元） 113 流通市值（亿元） 97 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评佐力药业： 2024上半年业绩超预期，核心产品持 续高增长2024-07-12 2.【华安医药】公司点评佐力药业： 23年和24Q1业绩表现亮眼，核心产品乌灵系列持续放量2024-04-21 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入20.45亿 元，同比+39.59%；归母净利润4.21亿元，同比+46.93%；扣非归 母净利润4.15亿元，同比+47.80%。 公司拟向激励对象112人授予限制性股票约660万股，约占本激励计划公告日公司总股本约7.01亿股的0.94%；首次授予限制性股票的价格为8.07元/股。 分析点评 三季报持续亮眼，财务指标稳中向好 三季度收入利润增长亮眼。公司2024Q3收入为6.17亿元，同比 +35.97%；归母净利润为1.25亿元，同比+40.61%；扣非归母净利 润为1.23亿元，同比+41.17%。 财务指标稳中向好。24年前三季度公司整体毛利率为61.61%，同比-7.04个百分点，主要原因如下：1)乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价，营业收入金额增长低于销售数量的增长；2)中药饮片及中药配方颗粒的营业收入增长迅速及新增商业公司销售收入的增加，导致营业结构发生变化。 费用率持续优化，销售费用率33.46%，同比-7.36个百分点；管理费用率（含研发费用）6.27%，同比-2.31个百分点；财务费用率 -0.34%，同比+0.43个百分点；经营性现金流净额为2.14亿元，同比-4.39%，主要系中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司销售收入的增长而增加采购量的现金支出。 核心品种持续快速放量增长，产品系列优势显著 1)乌灵系列营业收入同比增长24.88%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了30.24%和22.67%，集采后持续放量；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了37.05%和36.90%，推广加速带来增长。 2)百令系列的销售数量较上年同期增加22.14%，但销售金额较上年同期减少4.89%，预计主要系集采降价带来的影响； 3)中药饮片系列销售收入较上年同期增长了51.24%；随着中药配方颗粒国标和省标的备案品种增加，中药配方颗粒销售收入较上年同期数增长了175.96%。 股权激励落地，解锁条件彰显发展信心 公司顺利推出2024年限制性股票激励计划（草案），计划拟向112名激励对象（涉及公司的董事、高级管理人员、核心营销人员、核心技术人员以及其他骨干员工）授予不超过660.5万股的限制性股 票，约占公司总股本的0.94%，授予价格为8.07元/股。 激励解锁的业绩考核目标为，以2024年净利润为基数，2025年、2026年、2027年的净利润增长率分别不低于30%、66%、110%。结合当前宏观环境和公司业绩表现，激励目标清晰且具有更高要求，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。 投资建议 公司产品核心竞争力凸显，结合公司前三季度业绩表现和股权激励考核目标，我们上调盈利预测。我们预计公司24-26年收入分别为25.69/33.00/41.71亿元（24-26年前预测值为23.37/28.51/34.39 亿元），分别同比增长32.2%/28.5%/26.4%；归母净利分别为5.49/7.27/9.58亿元（24-26年前预测值为5.05/6.36/8.01亿元），分别同比增长43.3%/32.4%/31.8%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；药品研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1942 2569 3300 4171 收入同比（%）7.6% 32.2% 28.5% 26.4% 归属母公司净利润383 549 727 958 净利润同比（%）40.3% 43.3% 32.4% 31.8% 毛利率（%）68.4% 65.5% 65.6% 66.7% ROE（%）14.0% 16.7% 18.1% 19.3% 每股收益（元）0.55 0.78 1.04 1.37 P/E19.52 20.64 15.59 11.83 P/B2.74 3.46 2.83 2.28 EV/EBITDA16.15 16.90 12.56 9.01 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2056 2443 3299 4400 营业收入 1942 2569 3300 4171 现金 932 1063 1586 2318 营业成本 613 885 1136 1389 应收账款 473 640 823 1040 营业税金及附加 25 33 43 54 其他应收款 9 14 18 23 销售费用 777 899 1145 1451 预付账款 4 5 7 8 管理费用 97 105 125 158 存货 427 509 653 799 财务费用 -14 -8 -16 -26 其他流动资产 212 212 212 212 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 1571 1700 1820 1948 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 980 1102 1221 1342 营业利润 449 667 883 1164 无形资产 71 73 78 81 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 517 523 520 523 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3627 4143 5119 6348 利润总额 447 667 883 1164 流动负债 795 724 923 1127 所得税 56 80 106 140 短期借款 193 0 0 0 净利润 391 587 777 1024 应付账款 422 479 615 752 少数股东损益 8 38 51 67 其他流动负债 180 245 308 375 归属母公司净利润 383 549 727 958 非流动负债 58 58 58 58 EBITDA 419 609 778 1004 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.55 0.78 1.04 1.37 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 853 782 981 1185 主要财务比率 少数股东权益 45 83 134 200 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 701 701 701 701 成长能力 资本公积 1135 1135 1135 1135 营业收入 7.6% 32.2% 28.5% 26.4% 留存收益 892 1441 2167 3125 营业利润 33.1% 48.6% 32.4% 31.8% 归属母公司股东权 2729 3278 4004 4962 归属于母公司净利 40.3% 43.3% 32.4% 31.8% 负债和股东权益 3627 4143 5119 6348 获利能力毛利率（%） 68.4% 65.5% 65.6% 66.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.7% 21.4% 22.0% 23.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.0% 16.7% 18.1% 19.3% 经营活动现金流 288 509 697 913 ROIC（%） 10.2% 14.4% 15.3% 16.1% 净利润 383 549 727 958 偿债能力 折旧摊销 69 53 53 53 资产负债率（%） 23.5% 18.9% 19.2% 18.7% 财务费用 8 3 0 0 净负债比率（%） 30.8% 23.3% 23.7% 23.0% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.59 3.38 3.57 3.90 营运资金变动 -181 -134 -133 -165 速动比率 2.05 2.66 2.86 3.19 其他经营现金流 573 721 910 1189 营运能力 投资活动现金流 -264 -182 -174 -181 总资产周转率 0.54 0.62 0.64 0.66 资本支出 -129 -182 -174 -180 应收账款周转率 4.11 4.01 4.01 4.01 长期投资 -140 0 0 0 应付账款周转率 1.45 1.85 1.85 1.85 其他投资现金流 6 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -159 -196 0 0 每股收益 0.55 0.78 1.04 1.37 短期借款 55 -193 0 0 每股经营现金流薄） 0.41 0.73 0.99 1.30 长期借款 -10 0 0 0 每股净资产 3.89 4.67 5.71 7.07 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 19.52 20.64 15.59 11.83 其他筹资现金流 -204 -3 0 0 P/B 2.74 3.46 2.83 2.28 现金净增加额 -134 131 523 732 EV/EBITDA 16.15 16.90 12.56 9.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员