年报点评：家禽养殖业务产能持续提升，深加工业务快速增长

公司研究报 告农林牧渔养殖业 2023-03-30 公司点评报告 买入/维持圣农发展(002299) 目标价：29.34 昨收盘：24.1 年报点评：家禽养殖业务产能持续提升，深加工业务快速增长 走势比较 36% 太25% 平14% 22/3/30 22/5/30 22/7/30 22/9/30 22/11/30 23/1/31 洋2% 证(9%) 券(20%) 股圣农发展沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,244/1,231公总市值/流通(百万元)29,972/29,667司12个月最高/最低(元)27.05/16.08证相关研究报告： 券圣农发展（002299）《季报点评：量研增价涨驱动盈利持续增长，推荐买究入》--2022/10/28 报圣农发展（002299）《圣农发展：全 告产业链核心优势&产业景气度持续， 业绩高速增长》--2020/03/29 圣农发展（002299）《年报及季报点评：业绩迎向上拐点，产业链延伸落地增强竞争力》--2018/05/04 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年报。全年实现营收168.17亿元，同 增16.15%；归母净利4.1亿元，同减8.33%；扣非后归母净利3.54亿元，同减2.77%。Q4单季，实现营收44.64亿元，同增11.34%；归母净利2.18亿元，同增174.12%；扣非后归母净利2.01亿元，同增1005.12%。点评如下： 家禽养殖及屠宰业务产能持续提升，鸡肉销量稳步增长。该业务 全年实现营收104.42亿元，同增17%；销售鸡肉114.11万吨（含内销），同增8.12%；平均售价11510元/吨，同增7.8%；全年实现盈利约2亿，与上年基本持平；倒算单吨造肉成本11289元/吨，同增7%左右，成本上升主要系玉米和豆粕等原料价格上涨所致；产能方面，目前公司自有白羽鸡养殖产能已超6亿羽，未来目标是到2025年将养 殖产能提升至10亿羽。同时，通过入股森胜农牧、与德之馨集团合作产销鸡蛋蛋白，加深产业布局。 食品深加工业务战术聚焦大单品，实现快速增长。该业务全年实 现营收63.9亿元，同增14%；销售肉制品23.41万吨，同增4.25%；实现净利润2.16亿元，同增45.37%；增长主要来自ToC端业务，2022年，ToC端销售额突破14亿元，同增64%，占食品深加工比重为23%，占比较上年提升了8个百分点。公司在ToC端战术聚焦打造大单品，着力提升品牌影响力。其中，爆款单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2 亿元，“嘟嘟翅”年销售额突破1亿元，同时香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。产能方面，公司目前已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨。未来两年，随着品牌力的提升和产能利用率的释放，食品深加工业务有望继续贡献业绩增量。 父母代种鸡业务快速增长，成为新的盈利增长点。公司是国内首 个打破国外企业在种源上的垄断、批量供应国产父母代种鸡雏的企业，研发的“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021年末获得农业农村部批准，取得对外销售资格。公司于2022年6月正式对外出售父母代种鸡雏， 2022年全年销售父母代种鸡雏655万套，其中内部销售510万套，面向市场销售145万套，占国内父母代种鸡市场份额约3%。供种能力方面，随着江西资溪祖代场完成整体建设，公司具备了1750万套父母代种鸡雏的年供种能力。在欧美高致病性禽流感疫情持续高发的背景下，公司种鸡有望凭借其不受海外疫情影响的供种能力和良好的产品生产性能优势，获取更多的市场份额。 盈利预测与投资建议。受前期引种减少所形成的供需缺口影响， 年报点评：家禽养殖产能持续提升，深加工业务快速增长 2 公司点评报告P 国内鸡产品价格自2023年初以来呈现出快速上涨的走势，并有望在下半年延续。此外，豆粕等原料价格大幅下跌，成本上升压力得到缓解。公司有望同时受益于产品价格上涨和原料价格下跌，盈利上升或超预期。此外，欧美高致病性禽流感疫情仍在持续，对国内祖代引种和更新的潜在影响不容忽视，公司供种业务发展前景明朗。我们看好公司依托产业链一体化运营模式和自主供种能力所形成的核心竞争优势，维持“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润24.32/28.13亿元,EPS为1.96/2.26元，对应PE为10.66/14.31倍。 风险提示：鸡价2023年涨幅不及预期，深加工鸡肉产能释放不 及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)16817 19421 21198 21797 （+/-%）16.16 15.48 9.15 2.83 净利润(百万元）411 2433 2813 2095 （+/-%）(10.00) 507.00 15.00 (26.00) 摊薄每股收益(元)0.33 1.96 2.26 1.68 市盈率(PE)72.94X 12.32X 10.66X 14.31X 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 年报点评：家禽养殖产能持续提升，深加工业务快速增长3 货币资金 495 683 3277 6564 8624 营业收入 1447816817194212119821797 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 25253349 2613 3826 3144 营业税金及附加 40 35 41 45 46 应收和预付款项10621282169218102103营业成本1321715376157051704118400 流动资产合计 42195944 82401283514531 管理费用 313 411 457 496 514 其他流动资产136629659636660销售费用306383414457473 投资性房地产 2 2 2 2 2 资产减值损失 (59) (72) 0 0 0 长期股权投资67818794101财务费用138170279254197 在建工程 679 125 250 300 320 公允价值变动 (3) (26) 0 0 0 固定资产10902116821071498088826投资收益3462121314 长期待摊费用 8 9 9 9 9 其他非经营损益 512 471 25072891 2154 无形资产开发支出295302283264223营业利润554549253629182181 资产总计 1704418928203742410624811 所得税 59 65 45 52 39 其他非流动资产872784789795799利润总额512471250728912154 应付和预收款项 19421674 2117 2053 2409 少数股东损益 4 (5) 30 26 20 短期借款35094596550055005500净利润452406246328392115 其他负债 16092542 431 1875 672 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款61174174174174归母股东净利润448411243328132095 股本 12441244 1244 1244 1244 负债合计71208985822396028754 留存收益 45204560 6743 907010603 销售净利率 3.1% 2.4%12.7%13.4% 9.7% 资本公积42704235422942294229毛利率8.7%8.6%19.1%19.6%15.6% 少数股东权益 14 11 41 67 87 EBIT增长率 (71%) (1%) 335% 13%(25%) 归母公司股东权益99099932121101443715970销售收入增长率5.3%16.2%15.5%9.2%2.8% 负债和股东权益 1704418928203742410624811 ROE 4.7% 4.1%22.3%21.3%13.8% 股东权益合计99239943121511450416056净利润增长率(78%)(10%)507%15%(26%) 现金流量表(百万） ROIC 3.6% 4.0%16.0%18.4%14.4% ROA2.8%2.3%12.5%12.8%8.6% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.360.331.962.261.68 经营性现金流 18431348 2870 4421 3213 PE(X) 66.8872.9412.3210.6614.31 融资性现金流 119 819 371(741)(759) PS(X) 投资性现金流(1782)(1970)(647)(393)(393)PB(X)3.033.022.482.081.88 2.071.781.541.411.38 现金增加额180197259332872060EV/EBITDA(X)21.5120.928.627.478.26 资料来源：WIND，太平洋证券 年报点评：家禽养殖产能持续提升，深加工业务快速增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：ke