家禽养殖专题一：白羽肉鸡：产能松动，拐点渐明

产能：短期景气回落，产能向下调整。1）上半年景气承压推动产能调整。 2023年白羽肉鸡的供应整体承接2021年的祖代更新124.6万套体量，因此行业整体供应宽松在预期之内。上半年，在产父母代存栏量在5月上升至4607.7万套，位于历史最高水平，同比增幅达到17.8%，商品代鸡苗的产能充裕，从而商品代鸡苗累计销量39.01亿只，同比增长11.3%。 二季度在产能走阔叠加季节性补栏淡季背景下，鸡苗价格迅速跌至成本线以下，推动了在产父母代存栏向下调整，6月在产父母代存栏量4554.2万套，环比减少1.2%。2）新开产种鸡映射四季度开始商品代产能有望下降。本轮父母代鸡苗销量高位集中在2022年Q4，父母代鸡苗销量达到148万套/周，2023年Q1回落至128万套/周，Q2水平较Q1继续回落，因此基于新开产种鸡判断Q3商品代产能仍然充裕，Q4开始产能水平有望下降。3）2022年低引种逐步传导，在产祖代下行。2022年全国祖代更新量大幅下降22.7%至96.3万套，低更新量开始逐步反映在祖代存栏上，6月全国在产祖代存栏量110万套，环比2.1%，同比-6.0%，而在产祖代存栏的减少直接影响到父母代鸡苗销量的多寡，因此，在产祖代存栏量若继续下行，则将不断自上而下传递减产势能。 结构：换羽比例提升，国产推广上量。2023年祖代更新量恢复，但海外引种量仍然偏低。2023年1-6月累计更新量达到60万套，同比增加13.3%，月均更新量在10万套左右。但由于进口引种量较低，结构上国外品种占比降低，国产品种占比提升，上半年国产品种占比达到44.8%。 虽然国产品种在试验数据上已经比肩国外品种，但市场仍可度处于爬坡初期，在当前父母代鸡苗销售价格上可以看出，国外品种和国产品种的价差可以达到30~40元/套。国外品种的供需不匹配和价差优势势必刺激上游通过换羽或延迟淘汰的方式以增加产能。从祖代环节来看，2022年祖代强制换羽量25.4万套，同比增加10.5万套；2023年上半年祖代强制换羽量12.3万套，同比减少26.4%。 推算：祖代向下传导，产业缺口渐明。2022年全国祖代更新量仅96.3万套，按照产业周期会充分反映在2024年的商品代供应上。按祖代50，父母代100的扩繁系数，可以估算出2024年商品代供应量在48.2亿只，与当前评估的行业需求量70亿只相比，缺口在31%，假设考虑同时段换羽量，则可增至55~61亿只，换羽后增量在13.5%~25.7%。 需求：消费仍待恢复，长期增长仍可期。2022年我国白羽肉鸡出栏量60.9亿只，同比减少7.7%。国内白羽肉鸡消费以餐饮、团膳2大渠道为主，占比合计达63%，家庭消费和食品加工占比仍较小，2022年在餐饮消费影响下白鸡消费有所承压，从19、20年来看，同比增速均在10%左右。 2023年餐饮端消费虽有恢复，但是工厂开工率下滑，团膳端对白鸡消费形成拖累，导致上半年鸡肉价格相对疲软。长远来看，白羽肉鸡作为性价比较高、烹饪便捷的蛋白肉类产品，有望逐步回归消费正轨，并通过预制菜、深加工等渠道从户外消费走进户内，我们认为未来仍有增量空间。 投资建议：白鸡低引种通过祖代供应减少逐级向下反映，白鸡价格或将于今年年末开启反转。关注具备自研种源的全产业链龙头圣农发展、种鸡龙头益生股份；弹性标的关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件变化影响测算结果风险。 产能压力释放，供应格局剧变 产能：短期景气回落，产能向下调整 上半年父母代存栏持续上升，低价推动产能调整。2023年白羽肉鸡的供应整体承接2021年的祖代更新124.6万套体量，因此行业整体供应宽松在预期之内。短期价格观测的产能前瞻数据是在产父母代存栏量，上半年，在产父母代存栏量在5月上升至4607.7万套，位于历史最高水平，同比增幅达到17.8%，仅从绝对量级来看，商品代鸡苗的产能充裕。上半年，商品代鸡苗累计销量39.01亿只，同比增长11.3%。 图表1：6月在产父母代存栏量环比下降、同比上升 图表2：上半年商品代鸡苗累计销量39.01亿只，同比增长11.3% 二季度在产能走阔叠加季节性补栏淡季背景下，鸡苗价格迅速跌至成本线以下，推动了在产父母代存栏向下调整，6月在产父母代存栏量4554.2万套，环比减少1.2%，但绝对值依然偏高，同比增长12.7%。 图表3：二季度以来商品代鸡苗价格下跌 新开产种鸡映射四季度开始商品代产能有望下降。商品代鸡苗的产能主要取决于在产父母代存栏量的水平，而对于肉鸡存栏的预测需要考虑新开产种鸡、换羽和淘汰决策，其中便于跟踪的是新开产种鸡的情况。根据父母代鸡苗→商品代鸡苗3个季度的繁育周期来看，本轮父母代鸡苗销量高位集中在2022年Q4，父母代鸡苗销量达到148万套/周，2023年Q1回落至128万套/周，Q2水平较Q1继续回落，因此基于新开产种鸡判断Q3商品代产能仍然充裕，Q4开始产能水平有望下降。 图表4：父母代鸡苗销量领先3个季度商品代鸡苗销量 2022年低引种逐步传导，在产祖代下行。2022年全国祖代更新量大幅下降22.7%至96.3万套，低更新量开始逐步反映在祖代存栏上，6月全国在产祖代存栏量110万套，环比2.1%，同比-6.0%，而在产祖代存栏的减少直接影响到父母代鸡苗销量的多寡，因此，在产祖代存栏量若继续下行，则将不断自上而下传递减产势能。 图表5：2022年祖代更新量大幅下降 图表6：在产祖代存栏量下降 图表7：在产祖代存栏量与当期父母代鸡苗周均销量趋势一致 图表8：祖代更新量领先3Q父母代鸡苗销量 结构：换羽比例提升，国产推广上量 2023年祖代更新量恢复，但海外引种量仍然偏低。随着国产品种的上量，2023年祖代环节更新从数量上已明显恢复，根据中国畜牧业协会，2023年1-6月累计更新量达到60万套，同比增加13.3%，月均更新量在10万套左右。但由于进口引种量较低，结构上国外品种占比降低，国产品种占比提升，上半年国产品种占比达到44.8%，而2021年仅11%。 图表9：2023年祖代白羽肉雏鸡更新量有所恢复 图表10：国外品种占比降低 虽然美国供种州的禽流感发生有所停止，但开关预期仍不明朗，目前中国依然仅开放阿拉巴马州，由于产能限制，给到国内的量依旧是单批次1万套左右。因此预计下半年祖代供应格局或不会发生较大变化。 图表11：主要供种州最新禽流感病例与检疫证书失效状态 虽然国产品种在试验数据上已经比肩国外品种，但由于上半年才逐步进入市场化销售，推广和养户技术配套尚需时间，市场仍可度处于爬坡初期，对于相对规模化程度较高的国内白鸡行业而言，进口品种在短期内仍是市场需求的焦点，在当前父母代鸡苗销售价格上可以看出，国外品种和国产品种的价差可以达到30~40元/套。 图表12：主要种鸡品种手册性能与父母代成交价格 图表13：2023年上半年父母代鸡苗销售品种结构 由于目前市场上国产父母代品种尚未大批量形成商品代供应，尚难评估其对整体性能的影响，但是国外品种的供需不匹配和价差优势势必刺激上游通过换羽或延迟淘汰的方式以增加产能。从祖代环节来看，2022年祖代强制换羽量25.4万套，同比增加10.5万套； 2023年上半年祖代强制换羽量12.3万套，同比减少26.4%。由于换羽发生在在产种鸡环节，因此当年换羽量取决于上年的祖代更新量，从历史来看，近5年祖代换羽量最高达到前一年更新量的21%，因此可以测算出2023年祖代换羽量预计不超过20万套。 图表14：各年度累计强制换羽量情况 图表15：近5年祖代换羽量约为前一年更新量的12~21% 换羽发生的另一环节在父母代，但由于协会并不统计父母代场换羽量，我们根据后备父母代存栏定义进行测算。后备父母代种鸡是1~24周龄的父母代鸡苗，因此当前后备父母代种鸡存栏量=前6个月父母代鸡苗销量-本期转入在产父母代鸡苗量+强制换羽量。 假设转在产行为稳定，则可以通过前6个月父母代鸡苗销量/后备在产种鸡存栏量来评估强制换羽的情况，从趋势来看，2022年5月开始，父母代环节的强制换羽量或有提升。 图表16：父母代环节的强制换羽量或提升 推算：祖代向下传导，产业缺口渐明 2022年全国祖代更新量仅96.3万套，同比下降22.7%，按照产业周期，2022年祖代产能会充分反映在2024年的商品代供应上。在代际传导的链条中，其正常的传导路径是：2022年祖代更新量→2023年父母代鸡苗销量→2024年商品代鸡苗销量。按祖代50，父母代100的扩繁系数，可以估算出2024年商品代供应量在48.2亿只，与当前评估的行业需求量70亿只相比，相对短缺，缺口在31%。 然而，市场一旦形成乐观预期，则会通过换羽增加产能。换羽对鸡价周期的影响要同时关注“量”和“时”两个方面。强制换羽的停产期通常有10周，第二产蛋期通常有30周，因此强制换羽将原本66周（1.2年）的鸡延长至100周（1.85年）。因此，换羽后，当期产能依然取决于在产种鸡存栏量，但是其构成为正常周转在产种鸡+前期强制换羽种鸡。 图表17：强制换羽对产能的时间影响 因此，考虑换羽时间，换羽需要提前4-5个月（10周停产+8周上高峰），若需影响到2024年鸡价，则父母代换羽至少需要在2023年9月至2024年8月发生，以保证父母代换羽对商品代的影响落入2024年时间区间中；若此批父母代换羽同时是祖代换羽，则这批祖代应在2022年8月至2023年7月换羽。 2022年8月至今，在产祖代存栏量为123万套，按上节最高换羽比例21%，换羽增量56%测算出，父母代鸡苗增量可达722.5万套，同样测算出商品代预估可达54.7亿只； 若父母代环节换羽比例增至40%，则商品代预估60.5亿只，仍低于70亿只平衡量，换羽后分别增量在13.5%~25.7%。 图表18：考虑强制换羽下的2024年商品代出栏量测算 从历史来看，以5000的系数来评估祖代更新量与2年后商品代肉鸡出栏量可以看出，其增幅最高达到32%，与上述推演结果基本相符。 图表19：祖代更新量与两年后商品代出栏量对比（扩繁系数假设5000） 消费仍待恢复，长期增长仍可期 餐饮团膳为主，户外消费决定白鸡短期趋势。2022年，我国白羽肉鸡出栏量60.9亿只，同比减少7.7%。国内白羽肉鸡消费以餐饮、团膳2大渠道为主，两者占比合计达63%，家庭消费和食品加工占比仍较小，2022年在餐饮消费影响下白鸡消费有所承压，从19、20年来看，同比增速均在10%左右。 图表20：2022年，我国白羽肉鸡出栏量60.9亿只，同比减少7.7% 图表21：国内白羽肉鸡消费以餐饮、团膳2大渠道为主（2019） 2023年餐饮端消费虽有恢复，但是工厂开工率下滑，团膳端对白鸡消费形成拖累，导致上半年鸡肉价格相对疲软。 图表22：2023年以来餐饮同比持续增长 图表23：2023年工业产能利用率下滑 长远来看，白羽肉鸡作为性价比较高、烹饪便捷的蛋白肉类产品，有望逐步回归消费正轨，并通过预制菜、深加工等渠道从户外消费走进户内，我们认为未来仍有增量空间。 投资建议 白鸡低引种通过祖代供应减少逐级向下反映，白鸡价格或将于今年年末开启反转。关注具备自研种源的全产业链龙头圣农发展、种鸡龙头益生股份；弹性标的关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份。 风险提示 农产品价格波动风险：农产品极易受到天气影响，若发生较大自然灾害，会影响销售情况、运输情况和价格走势； 疫病风险：畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响； 政策风险：农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响，造成效果不及预期，影响行业变革速度和公司的经营情况； 行业竞争与产品风险：公司产品（种子、疫苗等）的推广速度受到同行业其他竞争品的影响，可能造成销售情况不及预期； 假设条件变化影响测算结果风险：文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。