高温合金和超导线材成长接力，公司未来发展或超预期

2023.03.30 新股研究-IPO专题 新股精要—军用车辆非金属复材配套装备 本周新股发行信息 恒尚节能（603137.SH）发行3267万股 华曙高科（688433.SH）发行4143万股 索辰科技（688507.SH）发行1033万股 颀中科技（688352.SH）发行20000万股 高华科技（688539.SH）发行3320万股 森泰股份（301429.SZ）发行2956万股 北方长龙（301357.SZ）发行1700万股 光大同创（301387.SZ）发行1900万股 相关报告 领军民企北方长龙 股票研 究 新股研 究 专 题 证券研究报 告 IPO专题 �政之(分析师)施怡昀(分析师)�思琪(研究助理) -IPO 021-38674944021-38032690021-38038671 wangzhengzhi@gtjas.comshiyiyun@gtjas.comwangsiqi026737@gtjas.com 证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055 本报告导读： 北方长龙（301357.SZ）专注于军用装备非金属复合材料业务，每年参与千余台/套军用武器装备的配套供应，在研项目有望近几年批量生产。2021年公司实现营业收入 2.87亿元，归母净利润1.09亿元。截至2023年3月29日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为32.03倍，对应2022年平均PE为48.67倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为23.61倍和18.50倍（均剔除极端值捷强装备）。 摘要： 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是军用车辆非金属复合材料配套装备领军民企，先发进入军用车辆人机环系统内饰领域，年均 参与超千台/套军用装备的配套供应。公司在研项目涉及车型超30个，预计近几年实现批量生产，经营业绩有望持续提升。（2）公司本次公开发行股票数量为1700万股，发行后总股本为6800万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.82亿元，募投项目落地后将完善公司生产工艺流程、提高公司市场竞争力。 主营业务分析：公司主要从事以非金属复合材料的性能研究、工艺结构设计和应用技术为核心的军用车辆配套装备的研发、设计、生产和销售业务。随着国防开支持续增长、军民融合战略持续深化以及公司 订单获取能力不断增强，公司整体业绩规模快速增长，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达35.47%和44.27%。公司毛利率保持60%以上高位并稳中有升，研发费用率有所提升。 行业发展及竞争格局：军用车辆复合材料行业在军事领域占据重要地位，军车复合材料成本占比有望不断提升，市场容量有望进一步扩大。根据第三方军事调研机构GlobalFirePower发布的数据，2021年 我国装甲战车（含坦克）数量为38205辆，根据公司产品平均单价推 算，仅人机环系统内饰即对应超过40亿元的市场空间。由于复合材料在我国军用车辆领域应用的起步时间较晚，行业内竞争者数量不多，行业竞争情况较不透明，市场竞争尚不充分。 可比公司估值情况：公司所在行业“C41其他制造业”近一个月（截至2023年3月29日）静态市盈率为28.70倍。根据招股书披露，选择捷强装备（300875.SZ）、北摩高科（002985.SZ）、天秦装备 （300922.SZ）、天微电子（688511.SH）作为可比公司。截至2023年 3月29日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为32.03倍，对应 2022年平均PE为48.67倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为23.61倍和18.50倍（均剔除极端值捷强装备）。 风险提示：1）2021年签署订单大幅下降导致的经营业绩波动风险； 2）对中国兵器依赖程度较高且客户集中度较高的风险。 新股精要—国内领先的建筑幕墙生产企业恒尚节能2023.03.30 新股精要—国内工业级增材制造设备龙头华曙高科2023.03.29 新股精要—消费电子一体化防护与功能解决方案服务商光大同创2023.03.29 新股精要—国内领先的木塑复合材料生产商森泰股份2023.03.29 双创板块开年以来首现破发，当周打新收益为负2023.03.26 1.北方长龙：军用车辆非金属复材配套装备领军民企 公司是军用车辆非金属复合材料配套装备领军民企，先发进入军用车辆人机环系统内饰领域，年均参与超千台/套军用装备的配套供应。公司专注于军用装备非金属复合材料业务，是较早进入军用车辆非金属复合材 料配套装备细分领域的企业之一。2010年公司开始参与某重点坦克型号人机环系统内饰的研制，在此之后先后参与了陆军、海军、火箭军的多个重点轮式及履带车辆型号的研制，在市场中拥有较高的知名度。2015年以前公司绝大多数产品都处在科研试制阶段，2015年开始陆续进入定型及批量生产阶段，随着我国军用装备信息化、智能化与机械化的加速融合，进入定型及批量生产的型号逐渐增多。目前，公司产品已应用在67个陆军车型、1个火箭军车型、3个海军车型、14个外贸车型、1个警用车型，年均参与超过千台/套军用装备的配套供应，并在8×8、6×6、4×4等主流轮式以及履带装甲车市场拥有较多的应用，在上述主流车型的批产周期内持续获取订单。凭借技术、产品、管理优势，公司多次参与陆军、海军、火箭军等多军种的装备配套及科研任务，与中国兵器、中国电科下属的多家在行业内具有一定主导地位的军工企业保持了长期稳定的合作关系，目前已实现了对我国军用车辆领域主要科研总体单位、军品总装企业的覆盖。 公司在研项目涉及车型超30个，预计近几年实现批量生产，经营业绩 有望持续提升。目前公司处于科研阶段的项目涉及车型超过30个，其中 10余个项目已交付样车待军方需求批产，预计将于近几年实现批量生产 1）某型通信车人机环系统内饰：产品为该车人机环系统内饰，通过内饰一体化成型及相关部件的合理布局与集成，在满足轻量化、抗冲击等的 基础上，改善电子信息装备的使用环境，更有利于发挥整个系统的最大效能。该项目已交付样件，预计2023年批量生产。2）复合材料包装箱：该产品采用碳纤维复合材料，相较于传统包装箱强度高、耐高低温，能 满足在极端恶劣天气下不易开裂、不易坏损，在战场环境下对某些特殊作战物资的包装、运输和搬运起到一定的防护作用。目前该项目已交付样件，预计于2022年批量生产。3）复合材料防弹天线罩：公司研制的 防弹天线罩，可用于军用车辆顶部外装式天线或雷达的防护，在满足原 透波、密封、环境适应等性能的基础上具备优良防弹性能，可保证内部天线或雷达免受破片、爆炸物、弹丸等外来物的毁伤，提升相关装备及武器系统战场生存率，对于在战场环境下充分挥发相关装备及武器系统的功能具有重要意义。该项目应用于复杂战场环境下的通讯系统装备， 已于2022年获取小批量订单。4）复合材料弹托项目：弹托是某型号弹 药的重要组成部分，公司在研的某型号轻量化弹托采用全新的复合材料结构设计和工艺技术，开发出的碳纤维复合材料弹托强度指标已满足要求，2022年已开始功能测试，力争填补该型复合材料弹托在国内的应用空白。该项目已交付样件，预计于2024年批量生产。随着在研项目的落地达产，公司经营业绩有较强保障，有望得到持续提升。 2.主营业务分析及前�大客户 随着国防开支持续增长、军民融合战略持续深化以及公司订单获取能力不断增强，公司整体业绩规模快速增长，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达35.47%和44.27%。2019-2021年和2022年1-6 月，公司主营业务收入分别为15655.93万元、25980.85万元、28745.27万元、14322.71万元，其中军用车辆人机环系统内饰实现的收入分别为15078.19万元、24443.40万元、26732.51万元、13628.92万元，占比高达96.31%、94.08%、93.00%、95.16%。军用车辆人机环系统内饰产品按照应用的场景不同，分为电子信息、装甲战斗、装甲保障三大类车型， 具体分析如下：1）电子信息车辆内饰：2019-2021年和2022年1-6月， 电子信息车辆内饰产品实现的收入分别为11335.92万元、18451.37万元、21986.22万元、11703.94万元，保持快速增长的趋势。随着NLD-001、NLD-003、NLD-008等型号电子信息车辆内饰产品陆续研发试制成功，随即开始进入大规模批产阶段，产品安装交付数量呈持续上升趋势， 2020年和2021年相关产品营收分别较上年增长62.77%和19.16%。2） 装甲战斗车辆内饰：2019-2021年和2022年1-6月，装甲战斗车辆内饰 产品实现的收入分别为3701.36万元、5775.80万元、4457.38万元、1922.26万元，2020年较2019年增加2074.44万元，增长56.05%，主要由于当期NLD-002产品实现的销售收入金额大幅提升。2021年，受NLD-002产品实现的销售收入金额有所下降影响，相关产品营收较2020年减 少1318.42万元，下降22.83%。3）装甲保障车辆内饰：2019-2021年和 2022年1-6月，装甲保障车辆内饰产品实现的收入分别为40.91万元、 216.24万元、288.91万元、2.72万元，总体金额较小，对主营业务收入的影响较小。 图1：公司营业收入整体呈现逐年上升趋势图2：军用车辆人机环系统内饰为公司主要收入来源 （万元） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019年2020年2021年2022年1-6月 300% 28,745 25,986 15,662 14,323 9,316 0,860 5,440 1 5,218 250% 200% 150% 100% 50% 0% （万元） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2,013 1,537 578 694 24,443 26,733 15,078 13,629 2019年2020年2021年2022年1-6月 营业收入归母净利润营收年增速（右轴）净利润年增速（右轴） 军车人机环系统内饰军车配套装备 数据来源：国泰君安证券研究，公司招股意向书。数据来源：国泰君安证券研究，公司招股意向书。 公司毛利率保持60%以上高位并稳中有升，研发费用率有所提升。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为61.07%、60.47%、 62.43%、63.20%，毛利率稳中有升。2021年，公司综合毛利率较2020 年上升1.96个百分点，主要原因在于当期军用车辆人机环系统内饰中毛利率较高的电子信息车内饰产品收入占比较高，且当期军车配套装备中NLD-007弹药箱毛利率较2020年有所提升。2019-2021年和2022年1- 6月，公司研发费用分别为1183.00万元、1855.35万元、2369.59万元、 1236.72万元，占营业收入的比例分别为7.55%、7.14%、8.24%、8.63%。公司高度重视新产品和新工艺的研发，积极参与军品总装企业早期研发活动，新科研成果应用于产品中，研发投入持续增加，研发费用率也不 断提升。 图3：2019-2021年公司毛利率稳中有升图4：公司期间费用率较为稳定 70% 60% 50% 40% 61.1% 60.5% 62.4%63.2% 14% 7.6% 7.5% 7.1% 8.2% 7.3% 8.6% 12%11.5% 10% 8% 6% 47.7% 45.8% 37.8% 38.0% 33.3% 35.9% 34.8% 30% 20% 10%14.8% 0% 2019年2020年2021年2022年1-6月 毛