海外医疗2023年度策略：估值底部显现，拥抱新周期

海外医疗2023年度策略：估值底部显现，拥抱新周期 分析师 CHENYUJIA SFCCERef:BIH327 charlieychen@futuhk.com 联系人 COST.N ElisaDengelisadeng@futunn.com 2023年1月18日 核心观点 •纳斯达克生物指数在2022年大幅跑赢美股大盘，我们预计其有望在2023年持续回暖。2022年美国加息超预期、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加剧。纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）2022全年下跌12%，跑赢纳斯达克指数（IXIC.GI）22％，跑赢标普500指数（SPX.GI）8％。我们预计2023年全球加息步伐将放缓，纳斯达克生物技术指数下跌恐慌情绪将有所放缓；另外，新冠疫情让患者对新冠疫苗和药物需求仍旺盛，患者对新冠以外的疾病治疗欲望也愈发强烈。 •恒生医疗保健指数跑输恒生指数3个百分点，我们预计2023年经济复苏和医疗板块也将回暖。虽5-6月份恒生医疗保健（HSHCI.HI）出现回暖迹象，7-8月又开始回落，不过11-12月份受疫情防控放松利好消息影响，恒生医疗保健指数大幅回升，缩小与大盘指数跌幅差距。参考海外，2023年国内疫情管控放开后医院诊疗量均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。 •全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注。根据世界卫生组织WHO公布数据，全球疫情并未受到较强XBB毒株影响，感染人数仍处于低位。尽管新冠毒株不断变化，但目前全球治疗新冠药物仍以辉瑞（PFE.N）的Paxlovid为主。值得一提的是，Paxlovid于2021年12月22日推出，便迅速成为2022H1成为全球排名前五的畅销药，市场预计2023年将成为排名前四畅销药。 •2022年全球外科手术均受疫情不同程度受影响，手术机器人设备出货量及耗材销量增速均处于历史低位，但我们认为2023年有望触底反弹。手术机器人正逐步改变和颠覆传统手术，是未来发展不可逆的大趋势。全球手术机器人绝对龙头公司直觉外科（ISRG.O）受疫情影响，其达芬奇系统设备出货量和耗材销售量在2022年不及预期。我们认为，直觉外科在全球手术机器人领域处于绝对垄断低 位，2023年有望直接受益于全球外科手术增长，公司的设备出货量和耗材销量有望大幅增长。 •2022年全球医药投融资虽遇冷，但全球大药企研发支出稳定，CXO订单需求整体稳定。目前国内头部CXO收入板块来自于海外收入，药明康德（2359.HK）、药明生物（2269.HK）、泰格医药（3347.HK）等企业在2022H1海外收入增速均超100%，我们预计2023年全球医药领域投融资回暖，国内CXO企业仍有望维持较高增速。 •医美属性的正畸行业易受经济和疫情影响，2023年全球疫情有望进一步缓解，隐形正畸行业有望见底反弹。全球隐形正畸龙头艾利科技（ALGN.O）2022前三季度的业绩全面下滑，且产品单价仍未回到疫情前水平，但随着疫情缓解，公司营收有望在2023年触底反弹，尤其是中国市场；我们认为时代天使（6699.HK）受国内集采政策影响有限，预计2023年时代天使的中国市场份额有望超越隐适美。 •风险提示：全球金融市场出现系统性风险致股票市场大幅下滑；各国医疗政策、医疗保险支付体系变更；各公司间的竞争存在加剧风险；技术变革导致旧技术被淘汰的风险等。 2资料来源：wind，富途证券 目录 港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘 全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注 全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点 手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航 CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速 全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹 风险提示及免责声明 美股市场回顾：2022年纳斯达克生物指数大幅跑赢纳斯达克指数和标普500指数 兼具刚需消费和科技属性的纳斯达克生物指数在2022年大幅跑赢美股大盘，我们预计其有望在2023年持续回暖： •2022年美国加息超预期、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加剧。纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）在2022年下跌12%，但仍大幅跑赢纳斯达克指数（IXIC.GI）和标普500指数（SPX.GI）。纳斯达克生物指数在今年下半年回暖，在细分板块排名第二。值得一提的是，今年纳斯达克生物指数跑赢纳斯达克指数22％，跑赢标普500指数8％。 •生物医疗行业兼具刚需消费和科技属性，2023年纳斯达克生物指数或有望跑赢大盘指数。纳斯达克生物技术指数在2022上半年科技属性明显，对美国利率上涨极度敏感；2022下半年医疗板块刚需特点显现，患者对 药品或医疗器械的需求仍旺盛。我们预计2023年全球加息步伐放缓，纳 斯达克生物技术指数下跌恐慌情绪将有所放缓；另外，新冠疫情让患者对 图：纳斯达克生物技术指数2022年涨跌幅（2022年1月3日-2022年12月30日） 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 新冠疫苗和药物需求仍旺盛，同时患者对其他疾病的治疗欲望也愈发强烈。纳斯达克指数纳斯达克生物技术标普500 图：纳斯达克2022年（2022年1月3日-2022年12月30日）各指数涨跌幅对比图：纳斯达克生物指数2022年1-12月份月度涨跌幅对比 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，富途证券 港股市场回顾：2022H2恒生医疗保健指数大幅回升，整体涨幅仍落后于大盘 受利好疫情防控放松消息影响，恒生医疗保健指数大幅回升，我们预计2023年经济复苏和医疗板块消费也将回暖： •恒生医疗保健指数2022H1大幅跑输大盘，2022H2受疫情防控放松 利好消息大幅回暖。2022年1-10月份受行业相关政策持续承压和疫情反 复等相关影响，恒生医疗保健（HSHCI.HI）一直在低位徘徊。12月疫情防控放松及对新冠药物相关药品需求急剧上升等影响，恒生医疗保健指数在11-12月大幅回暖。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数2022全年下跌18%，虽然在11-12月份大幅上升，但仍跑输恒生指数3个百分点。 •恒生医疗保健指数在2022年波动剧烈，2023年医院诊疗量或均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，7-8月又开始回落，9月份受美国生物制“造业回流”影响再 次大幅下滑，不过11-12月份大幅上升，缩小与大盘指数跌幅差距。参考海外，2023年国内疫情管控放开后医院诊疗量均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。 图：恒生医疗保健指数与恒生指数对比（2022年1月3日-2022年12月30日） 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 恒生指数恒生医疗保健 图：2022年（2022年1月3日-2022年12月30日）各行业指数涨跌幅对比图：医疗保健行业指数2022年1月-12月涨跌幅对比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% -30% 5 资料来源：wind，富途证券 目录 港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘 全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注 全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点 手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航 CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速 全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹 风险提示及免责声明 美国目前新冠毒株以XBB.1.5为主，Delta和其他毒株占比基本为0%： •美国目前新冠毒株以XBB.1.5为主，Delta和其他毒株占比基本为0%。根据美国CDC官网公布，美国目前基本是Omicron毒株，Delta和其他毒株目前占比为0。XBB1.5毒株已取代BA.5、BQ1.1和BQ.1成为主要毒株，XBB.1.5与同族的毒株不同，它有一个额外的关键突变F486P，因此具有更强的“免疫逃逸”能力，目前美国治疗方案仍为辉瑞（PFE.N）口服药Paxlovid。目前国内仍以BA.5和BF.7感染毒株为主，占比超80%，XBB毒株占比仍非常低，暂未形成大流行毒株。 图：美国新冠疫情目前主要以XBB.1.5毒株为主 7资料来源：CDC，富途证券 全球疫情并未受到较强XBB毒株影响，感染人数仍处于低位： •全球疫情并未受到较强XBB毒株影响，感染人数仍处于低位。有报道XBB.1.5可能有较强的免疫逃逸能力，截至2022年12月31日，XBB.1.5已在至少74个国家和地区被发现，其在美国已蔓延至43个州。但根据世界卫生组织WHO公布数据，全球疫情感染人数仍处于低位，住院病例数、死亡病例数均未出现显著增高。 •治疗感染XBB毒株的新冠感染患者用药仍是辉瑞的Paxlovid为主。感染XBB亚型毒株的症状包括呼吸困难、头痛、喉咙痛、鼻塞、全身疼痛、疲劳和发烧等，目前用药方案仍是以辉瑞Paxlovid治疗为主。辉瑞/BioNtech（BNTX.O）和Moderna（MRNA.O）的二价新冠疫苗（BA.4/BA.5毒株）做为加强针在一定程度上可预防，但仍有感染XBB毒株的风险。 图：全球新冠疫情并未受到XBB毒株较大的影响（截至2023年1月10日） 8资料来源：WHO，富途证券 三款新冠药物将成为2022年排名前五的畅销药，2023年辉瑞的两款新冠产品将持续热门： •三款新冠药物将在2022年成为排名前三的畅销药，市场预计2023年仍有两款新冠药继续成为排名前五的畅销药。辉瑞/BioNTech新冠疫苗Comirnaty在2020年11月在美国推出，便在2021年直接问鼎“药王”称号，2022年继续荣获“药王”称号，辉瑞预计2022年新冠疫苗销售额约340亿美元。市场预计Comirnaty新冠疫苗在2023年虽将有所回落，但仍是全球排名第二的畅销药；治疗新冠药的辉瑞Paxlovid于2021年12月22日推出，便迅速成为2022H1成为全球排名前五的畅销药，市场预计2023年将成为排名前四畅销药。 •Moderna预计2022年营收新冠疫苗营收180-190亿美元，默沙东（MRK.N）新冠口服药Lagevrio也在2022H1进入排名前十五的畅销药。辉瑞凭借全球丰富销售资源，其Comirnaty新冠疫苗的销售能力方面远超Moderna的新冠疫苗，但Moderna新冠疫苗Spikevax销售额仍可成为2022H1排名第二畅销药品，Moderna预计2022年新冠疫苗营收180-190亿美元；默沙东的治疗新冠口服药Lagevrio在2021年11月获批上市后，也在2022H1迅速成为全球排名前十五的畅销药。 图：多款新冠药物在2022年均成为全球畅销药（亿美元）图：EvaluateVantage预测2023年全球畅销药排名（十亿美元） 9资料来源：EvaluateVantage，富途证券 目录 港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘 全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注 药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点 手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航 CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速 全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹 风险提示及免责声明 全球大企业倾向于2022年“屯现金”过冬，大额并购并不多，但我们认为2023年有望迎接增长新拐点： •凭借新冠疫苗和