黑色产业链周报：旺季预期下趋势平空观望，关注升贴水下的正反套机会

旺季预期下趋势平空观望， 关注升贴水下的正反套机会 黑色产业链周报 2023年3月26日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311投资咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334投资咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616投资咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 报告摘要：旺季预期下趋势平空观望，关注升贴水下的正反套机会 主要交易逻辑 回顾3月初至今：宏观及预期方面，在国内两会开完后，经济增速确定，国内宏观政策基本落地，宏观预期开始转向。同时，美国欧洲多家银行风险事件爆发，美联储议息会议等引发了市场恐慌情绪，虽然国内央行宣布降准利好，但也难以改变宏观政策兑现且预期转变的主要趋势。 行业及现实方面，1-2月宏观经济数据发布，地产、家电等销售明显好转，但是新开工同比依然有回落，汽车、机械等销售压力较大。体现到下游钢材需求进入旺季表现实际不理想。综合而言，国内宏观预期兑现，海外宏观事件冲击，使现货及期现共振形成回落压力。上周末伴随钢材、原料等价格回落，部分下游以及出口利润回补，使得投机及刚性需求显现，带动价格出现短期企稳。 展望未来：未来我们认为旺季需求还有继续环比改善的可能，宏观等因素的冲击暂时得到控制，部分品种企业停产检修开始出现，短期或企稳有小幅反弹，不建议追空。预计反弹空间有限，更多是期货贴水的修复为主要动力，价格反弹高度或难以达到前期高点。中长期看，海外冲击依然是利空，经济复苏到耐用品的消费传导依然有压力，趋势依然不容乐观。 未来趋势判断 短期预计企稳或有小幅反弹，中期趋势依然不乐观。品种强弱判断 上周整体偏弱，煤焦硅铁表现较强，铁矿石最为弱势预计本周：铁矿石>硅铁>焦煤>焦炭>锰硅>螺纹>热卷 重点策略推荐（趋势参与为辅，正套反套参与为主） 煤焦钢矿空单减持不追空，中期等反弹配置空单；☆合金逢低布局09多单☆ 硅铁、锰硅合金5-9月反套参与，合金价差做扩★铁矿石5-9正套持有，钢材5-10正套等待低位做多★ 风险提示 海外宏观风险冲击，粗钢去产量政策 1 2 3 宏观——宏观利空释放，旺季还有预期，关注贴水修复 钢材——需求旺季不旺，海外风险仍未消退，市场悲观情绪蔓延 铁矿——回落释放调控风险，关注换月持有正套 4煤焦——煤焦价格或震荡偏弱运行 5锰硅——供需格局未改，盘面或底部震荡 6硅铁——供需边际趋紧，重点关注中卫地区开工 变动 7动力煤——动力煤价格延续震荡偏弱运行 宏观和产业形势综述：宏观利空释放，旺季还有预期，关注贴水修复 •宏观政策和下游行业 –中央政策：实施扩大内需战略，利好需求。两会GDP的目标5%左右，2023年31省GDP加权目标为5.6%，较2022年低0.5个百分点。年内看，机会在于国内，政策预先调控，但保留了后期政策余地和空间（或在海外等冲击后）；风险在于外部，并且冲击或已经到来。 –金融数据表现：3月17日，央行宣布将于27日全面降准25bp，预计释放资金约6000亿元。2月金融数据超预期，社融和信贷数据无论是总量还是结构均亮眼。 –下游消费表现：中国2月制造业PMI为52.6%；地产销量脉冲增加，但持续性待观察（商品房成交3月份以来同比大增，但截至3月24日年度累积同比持平）、乘用车（3月1-19日，乘用车市场零售70.0万辆，同比去年同期下降8%，较上月同期下降4%）、重汽（根据第一商用车网，2023年2月份重汽销量，比上年同期增长15%）、挖掘机（CME：预计2023年3月挖掘机（含出口）销量25000台左右，同比下降33%左右）；家电销售较好（3月家用空调行业排产约为1750.5万台，较去年同期上涨8.0%）。 •产业和监管政策 –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产” –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……严格执行钢铁、水泥、玻璃等产能置换政策。……提高钢铁等重点行业产业集中度。 –近期动态：发改委继续关注调控矿石，工信部喊话商品投机，大商所提示矿石风险。 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作。 •2月9日，国家发改委召开全国价格工作视频会议，部署2023年任务：以稳物价为重点，强化市场保供稳价。2月17日，大连商品交易所发布市场风险提示公告，近期，影响市场运行的不确定性因素 较多，铁矿石等品种价格波动较大。请各市场主体理性合规参与，防控风险，确保市场平稳运行。 •3月3日，国家发展改革委：专家建议加强铁矿石调控监管遏制价格不合理上涨；2023-03-17，国家发展改革委开展实地调研深入研究铁矿石保供稳价工作；传部分铁矿石企业受到监管，影响现货履约。。 •微观调研验证： –出口利多转利空：钢材出口已经转弱两周左右，面临回落压力，具体企业调研见出口部分 –地域压力开始显现，西南地区、中部地区钢材回落压力较大，钢材库存在高位； –下游品种倒挂严重，工业线材压力较大，焊管等企业加工利润倒挂较多。 •综合判断 –回顾3月初至今：宏观及预期方面，在国内两会开完后，经济增速确定，国内宏观政策基本落地，宏观预期开始转向。同时，美国欧洲多家银行风险事件爆发，美联储议息会议等引发了市场恐慌情绪，虽然国内央行宣布降准25bp政策利好，但也难以改变宏观政策兑现且预期转变的主要趋势。行业及现实方面，1-2月宏观经济数据发布，地产、家电等销售明显好转，但是新开工同比依然有回落，汽车、机械等销售压力较大。体现到下游钢材需求进入旺季表现实际不理想。综合而言，国内宏观预期兑现，海外宏观事件冲击，使现货及期现共振形成回落压力。上周末伴随钢材、原料等价格回落，部分下游以及出口利润回补，使得投机及刚性需求显现，带动价格出现短期企稳。 –展望未来：未来我们认为旺季需求还有继续环比改善的可能，宏观等因素的冲击暂时得到控制，部分品种企业停产检修开始出现，短期企稳或有小幅反弹。但是预计反弹空间有限，更多是期货贴水的修复为主要动力，价格反弹高度或难以达到前期高点。中长期看，海外冲击依然是利空，经济复苏到耐用品的消费传导依然有压力，趋势依然不容乐观。 请•务必风阅险读提正示文：之海后外的加声息明等部宏分观风险，下游补库等超预期。 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 钢材行情展望-需求旺季不旺，海外风险仍未消退，市场悲观情绪蔓延 主要观点 本周钢材现货价格和期货价格明显下跌。 从宏观看：房地产政策仍然持续偏暖，但并未改变“房住不炒”的定位，需求向好仍然需要时间。财政部副部长、党组成员夏先德表示，为落实好5%左右的经济增长预期目标，积极的财政政策将加力提效。“加力主要是加大财政政策扩张力度”，包括财政支出强度加密；新增专项债务限额3.8万亿元，比上年增加1500亿元；在推动财力下沉，持续增加中央对地方的转移支付力度。财政货币政策仍然持续宽松，为稳增长保驾护航。上海出台五个方面共15项促消费措施，大力提振市场预期和信心。上海将大力发展“四个经济”，即首发经济、品牌经济、夜间经济和直播经济；将推动发展“四大消费”，即新型消费、服务消费、汽车消费、绿色消费。国家发展改革委高度关注铁矿石市场变化，遏制铁矿石价格不合理上涨，促进铁矿石市场平稳运行。美联储如期加息25个基点至4.75%-5%区间。这是美联储自2022年3月以来连续第九次加息。瑞士联邦政府宣布，瑞士信贷银行将被瑞银集团收购。瑞银集团当天发布公告说，根据全股份交易的条款，瑞信股东每持有22.48股瑞信股份将获得1股瑞银集团股份，相当于每股0.76瑞士法郎（1美元约合0.9252瑞士法郎），总对价30亿瑞士法郎。此举措虽然短期延缓了银行风险的蔓延，但并未改变银行体系的系统性风险。 从基本面看：供应端，钢厂仍在复产，本周钢厂铁水产量和钢材产量仍然略回升，但增幅有所放缓；需求端，本周螺纹现货和热卷成交继续走弱，表观消费也下降，期现套保资源解套出货，投机商情绪明显弱化，旺季需求并不理想；库存端，厂库微降，社库明显下降，总体库存仍然明显下降，钢材仍然在季节性去库，但降幅略收窄；利润端，盘面利润和现货利润都略下滑，钢厂即期高炉仍有利润，电炉平电略亏。 综合看：本周供应继续增加，增幅放缓，需求下滑，旺季需求强度并不理想，库存仍然持续下降，降幅放缓，基本面驱动仍向好，但明显弱化。宏观上，财政货币政策持续向好，各种促消费的政策，也为“稳增长”保驾护航，房地产政策仍然宽松，但“房住不炒”的房地产原则不变，体现到需求转好上仍需要时间，海外银行体系的风险并未解决，仍有不确定的系统性风险。本周钢材期货价格明显下跌，现货成交转弱，旺季需求强度并不及预期，产量回到去年高位水平，国内宏观利好体现到需求上仍需要时间，铁矿石仍然面临价格炒作的监管，海外金融风险并未释放，市场情绪逐渐转弱，期现套保和投机都在出货，仍然存在宏观预期落空或者风险事件带来的价格下跌风险。 策略建议 趋势方面，不建议追空，反弹择机逢高空。 套利方面，卷螺差建议观望；钢材利润建议观望；5-10正套建议观望，等待低位做多的机会；期现套保跌价继续获利了结。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 铁矿石供需驱动和策略建议：回落释放调控风险，关注换月持有正套 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差在相对高位，05高基差或将开始收敛。下游钢厂亏损减小，高低品价差和5-9价差走强 1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比小幅回落，一季度为外矿发运淡季，但历史季节性来看，后期二季度发运将逐步回升到港量环比开始回升，根据推算后期到港小幅回落 -1 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量小幅增加，已经达到240左右，后期预计高位持续；铁矿石疏港基本平稳，后期预计维持高位状态；钢厂利润回升至吨钢微亏水平，普遍有现金流正贡献 1 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存环比回落；国内全口径库存有-150万吨回落；港口库存减少5-0万吨左右，钢厂港口库存平稳钢厂厂内库存小幅增加，后期将逐渐补库。根据推演上半年库存基本平稳 1 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 综合策略 供需综述 供需来看，需求端因为钢厂铁水产量继续回升，且钢厂整体库存低位有补库预期，全口径库存继续小幅回落，同时供给发运逐步回升，仍处于供需双强局面。铁矿石基本面依然较为强势，不过后期铁矿石供给增速预计快于需求。短期看，因为期货价格下跌后释放了利空风险，预计震荡或有反弹，中期趋势等待机会逢高偏空参与。另关注政策调控风险、近期粗钢产量政策以及废钢供给的有效回升对铁矿石的替代影响。 1 上期为0上上期为1 策略建议 趋势：短期空单减持，长期等待机会逢高偏空参与。期现：期现正套平仓；跨期：矿石5-9价差正套持有或逢低做多。 ★ 风险提示 粗钢限产政策、铁矿政策调控等 评价标准：打分区间为【-3，3】，利多是正分，利空是负分 （1）现实项是指对数据本身的变化进行打分，比如判断本周库存是减少的，那么就是正分，判断依据的数据最好具有一致性和连贯性； （2）预期项（本评价只为预期项）是对本分项对盘面价格利多或利空的影响判断。 比如预期到库存减少比较多，现实打分是2分，如果认为库存对盘面其实没影响，那么预期项可能0分。 请务必阅读正文之后的声明部分 铁矿石供给 本期上期环比增减去年同期同比增减同比% 全球发运量 2862.0 2963.5 -101.50 2706.00 156.00 5.8% 19港澳洲发运量 1897.6 1711.1 186.50 1706.50 19