4季度毛利率环比改善，埃安增长强劲

买入（维持） 股价（2023年03月30日）11.24元 4季度毛利率环比改善，埃安增长强劲 公司研究|年报点评广汽集团601238.SH 目标价格15.2元 52周最高价/最低价18.03/10.01元 总股本/流通A股（万股）1,048,291/1,042,655 A股市值（百万元）117,828 业绩符合预期。2022年营业收入1093.35亿元，同比增长45.6%；归母净利润 80.68亿元，同比增长10.0%；扣非归母净利74.96亿元，同比增长25.4%。4季度 营业收入293.59亿元，同比增长46.8%，环比下降6.9%；归母净利润0.06亿元，同比下降99.7%，环比下降99.7%；扣非归母净利-2.31亿元，同比下降116.5%，环比下降111.1%，4季度净利润大幅下降预计主要系公司计提广汽三菱长期股权投资减值损失15.06亿元所致。2022年公司拟向股东派发末期股息每股0.18元。 4季度毛利率环比提升，全年期间费用率显著降低。2022全年毛利率7.0%，同比下降0.9个百分点；4季度毛利率9.4%，同比下降0.9个百分点，环比提升3.3个百分点。2022全年期间费用率9.1%，同比下降3.5个百分点，其中销售费用率 3.9%，同比下降1.9个百分点，主要系广告宣传费、售后服务费及销售奖励减少所致，财务费用率-0.2%，同比下降0.4个百分点。 广汽丰田销量同比增长带动投资收益提升。2022全年投资收益141.50亿元，同比增长24.1%，4季度投资收益20.06亿元，同比下降41.1%，环比下降46.2%。2022全年广汽本田营收1151.13亿元，同比增长0.3%，广汽丰田营收1635.34亿 元，同比增长26.3%。2022全年广汽本田销量74.18万辆，同比下降4.9%，广汽丰田销量100.50万辆，同比增长21.4%；4季度广汽本田销量16.88万辆，同比下降27.1%，环比下降21.7%，广汽丰田销量24.02万辆，同比下降1.8%，环比下降9.2%，广汽丰田销量、收入表现较好促进投资收益提升。2023年合资品牌将推出新款雅阁、致在混动版、皓影混动/插混版、飞度改款、冠道改款、锋兰达混动版、凌尚混动版等新车型，加速电气化转型，助力合资品牌竞争力持续向上。 自主品牌销量稳步提升，埃安增长强劲。2022全年广汽自主销量36.25万辆，同比增长11.8%，4季度销量9.52万辆，同比下降7.6%，环比增长0.4%；2022全年广汽埃安销量27.12万辆，同比增长125.7%，4季度销量8.88万辆，同比增长 114.3%，环比增长8.2%。2022全年广汽自主营收478.09亿元，同比下降9.6%，广汽埃安营收387.03亿元，同比大幅增长124.2%，埃安销量及营收表现亮眼。2023年广汽传祺将推出GS3影速、2款新能源MPV及1款新能源SUV，埃安将推出HyperSSR、HyperGT以及1款全新SUV，新能源产品矩阵将持续扩张，推动自主品牌持续向上发展。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年03月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.74 -1.96 1.93 1.14 相对表现 2.75 -1.2 -2.38 6.21 沪深300 -0.01 -0.76 4.31 -5.07 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 广丰销量回暖，埃安月度销量环比向上2023-03-08 调整收入、毛利率等，调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为0.95、1.12、1.27元（原2023-2024年为1.15、1.36元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2023年16倍PE，目标价15.2元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 春节假期影响销量增速，预计2月有望逐步回暖 12月自主销量实现较高增长，埃安销量再 破3万辆 2023-02-10 2023-01-10 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 同比增长(%) 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 营业利润(百万元) 7,145 7,456 9,804 11,597 13,098 同比增长(%) 26.7% 4.3% 31.5% 18.3% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 7,335 8,068 9,921 11,724 13,324 同比增长(%) 22.9% 10.0% 23.0% 18.2% 13.7% 每股收益（元） 0.70 0.77 0.95 1.12 1.27 毛利率(%) 7.9% 7.0% 8.1% 8.7% 9.3% 净利率(%) 9.8% 7.4% 7.6% 7.6% 7.5% 净资产收益率(%) 8.4% 7.9% 8.4% 9.1% 9.7% 市盈率 16.2 14.7 12.0 10.1 8.9 市净率 1.3 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年3月30日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 长城汽车 601633 28.24 0.79 0.97 1.20 1.53 35.63 28.99 23.63 18.51 宇通客车 600066 11.97 0.28 0.34 0.54 0.72 43.18 34.91 22.19 16.56 长安汽车 000625 11.93 0.36 0.86 0.92 1.06 33.32 13.89 12.90 11.28 上汽集团 600104 14.35 2.10 1.57 1.80 2.02 6.83 9.12 7.95 7.11 江铃汽车 000550 13.73 0.67 1.06 1.12 1.66 20.64 12.95 12.29 8.29 调整后平均 29.87 18.61 15.79 12.04 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 24,036 39,524 72,532 84,501 96,777 营业收入 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 应收票据、账款及款项融资 9,703 9,138 12,444 14,571 16,872 营业成本 69,164 101,689 120,324 140,030 161,067 预付账款 760 1,310 2,620 3,068 3,552 营业税金及附加 1,824 2,242 2,882 3,374 3,907 存货 8,111 12,362 13,236 15,403 17,717 营业费用 4,340 4,228 7,205 8,436 9,768 其他 18,582 29,458 18,074 20,696 22,588 管理费用及研发费用 4,923 5,875 7,597 8,896 10,301 流动资产合计 61,192 91,792 118,906 138,239 157,506 财务费用 172 (181) (228) (192) (199) 长期股权投资 36,905 37,788 37,788 37,788 37,788 资产、信用减值损失 832 3,658 1,256 785 707 固定资产 17,507 19,284 19,479 19,131 18,610 公允价值变动收益 (22) (319) 250 250 300 在建工程 1,730 1,234 1,367 1,433 1,377 投资净收益 11,814 14,317 16,490 17,890 19,236 无形资产 15,383 16,122 13,435 10,748 8,061 其他 1,498 1,633 1,110 1,410 1,510 其他 21,480 23,801 9,268 9,257 8,999 营业利润 7,145 7,456 9,804 11,597 13,098 非流动资产合计 93,005 98,229 81,337 78,358 74,835 营业外收入 116 84 110 110 200 资产总计 154,197 190,021 200,243 216,597 232,342 营业外支出 25 77 50 50 50 短期借款 2,296 6,309 4,054 4,220 4,861 利润总额 7,237 7,463 9,864 11,657 13,248 应付票据及应付账款 15,946 17,858 27,675 32,207 37,045 所得税 (154) (536) (197) (233) (265) 其他 30,564 32,409 24,569 26,741 26,760 净利润 7,391 7,998 10,062 11,890 13,513 流动负债合计 48,806 56,576 56,297 63,168 68,666 少数股东损益 56 (70) 141 166 189 长期借款 2,702 4,854 4,854 4,854 4,854 归属于母公司净利润 7,335 8,068 9,921 11,724 13,324 应付债券 2,995 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.77 0.95 1.12 1.27 其他 7,098 6,343 6,007 6,477 6,727 非流动负债合计 12,796 11,196 10,861 11,331 11,581 主要财务比率 负债合计 61,602 67,772 67,158 74,499 80,247 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335 9,014 9,154 9,321 9,510 成长能力 实收资本（或股本） 10,371 10,487 10,483 10,483 10,483 营业收入 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 资本公积 23,493 40,947 41,267 41,267 41,267 营业利润 26.7% 4.3% 31.5% 18.3% 12.9% 留存收益 55,671 61,210 71,131 79,878 89,685 归属于母公司净利润 22.9% 10.0% 23.0% 18.2% 13.7% 其他 725 591 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 92,595 122,248 133,085 142,098 152,095 毛利率 7.9% 7.0% 8.1% 8.7% 9.3% 负债和股东权益总计 154,197 190,021 200,243 216,597 232,342 净利率 9.8% 7.4% 7.6% 7.6% 7.5% ROE 8.4% 7.9% 8.4% 9