金融衍生品策略日报：股债等待信号明朗化

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-08 股债等待信号明朗化 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股债趋势存不确定性，待信号明朗。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日股债市场一度呈现跷跷板，但最终均翻红。其中国债期货未受同业存单利率上行 影响，或反映资金不认为流动性会过度收紧，政策将适时对冲操作，在此氛围下，趋势策略仍维持中性。股市方面，则表现平稳，振幅较前两日明显收窄，或反映资金矛盾心理。一方面担忧美元上行之后，外资流入放缓，并影响A股微观流动性，另一方面，强信贷信号、两会之前偏暖预期暂难证伪，市场陷入观望。故短期股市也需明确主线，待信号明朗化。 风险点：1）美元指数冲高；2）资金面大幅收紧。 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：窄幅震荡，寻求主线 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于1.97点、1.36点、2.76点、-11.52 点，较上一交易日变化2.24点、2.16点、-7.10点、-13.71点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-2.80点、-3.80点、4.20点、13.6点，较上一交易日变化-1.4点、-0.8点、-2.2点、9.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5104手、-2785手、2144手、600 手; （4）沪股通净流出2.12亿元深股通净流出36.49亿元。 逻辑：昨日盘面窄幅震荡，上证综指振幅仅在0.5%附近，结合缩量环境， 显示市场对于后续方向存在分歧，或在等待鲍威尔讲话or1月信贷披露之震荡后，主线凝聚之后再谋求布局。风格层面，小盘、红利风格领涨，前期强 势的计算机一度深调，板块之间出现高低切换迹象。而后续空间，重点关注资金面，在美元指数持反弹之后，外资流入放缓成一致预期，内资能否接力成为关键，从现阶段数据来看，融资资金仍在加仓，私募仓位已加之八成，股指期货名义市值上行放缓，若无增量资金持续介入，股市微观流动性存在恶化的可能。在信号明确之后，延续此前观点，建议配置IM多单，也可关注多小盘空大盘的机会。 操作建议：IM多单续持，多IM空IH风险因子：1）美元快速上行； 观点：蓄势放缓 逻辑：昨日标的多数震荡偏强，创业板ETF下跌0.28%，中证1000指数领涨，上涨0.48%。标的昨日波动较小，全品种期权波动率均有微降，其中MO降波最多，MO的波动率期限结构较上一个交易日有所变动，目前是近低远高的状态，反映期权端近期交易热度放缓。50ETF期权偏度指数走低，虚值认沽端波动率提振，表明市场仍对价值风格走势不乐观。创业板ETF 期权目前市场出现一定的分歧：尾盘标的拉升，提振虚值认购期权隐波以震荡及成交量，成交额PCR/成交量PCR从1.4骤降至0.8，推测部分资金创业板 反弹。目前整体盘面上涨趋势放缓，波动降低，短期偏结构性行情，热门题材概念热度不减，市场偏好延续，因此建议MO牛市价差组合，其余品种备兑防御。 操作建议：牛市价差组合和备兑策略 风险因子：1）1月信贷低于预期；2）美债利率快速上行、人民币汇率快速贬值 观点：利率低位震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为59844手、54958手、38871震荡手，1日变动4655手、5738手、-6731手，持仓量分别为141247手、81685 手、34374手，1日变动-261手、-171手、-1216手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.885元、0.555元、 0.295元，1日变动0.005元、-0.020元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.720元、 100.740元、303.200元，1日变动0.035元、-0.055元、-0.075元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.227元、0.027元、0.073元，1日变动-0.152元、-0.161元、-0.035元。 （5）央行昨日开展3930亿元7天期逆回购，当日有4710亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化0.17%、0.09%、0.02%。昨日国债期货走势整体低开高走，午盘后或受股债跷跷板效应影响持续拉升，最终收涨。昨日资金面继续收紧，同业存单利率上行，但流动性变紧对债市的利空作用并未在国债期货上有所体现，说明市场对资金收紧的持续性有所存疑，考虑到经济修复尚有待观察，央行货币政策仍将对流动性有所呵护。后续利率即便上行，可能也要等到后续市场对于政策发力的预期，而短期看预计利率仍将于低位偏震荡运行，交易性需求可以适当维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注基差收敛机会。曲线策略上，跨品种价差可以关注做陡机会。操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用超预期； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/02/0623:00 美国 美国1月全球供应链压力指数 1.18 0.95 2023/02/0716:00 中国 中国1月外汇储备(亿美元)(0207当天不定时) 31276.9 31520 31844.6 2023/02/1009:00 中国 中国1月社会融资规模-单月(亿人民币) 13100 54000 2023/02/1009:00 中国 中国1月M2货币供应年率(%) 11.8 11.6 2023/02/1009:30 中国 中国1月CPI年率(%) 1.8 2.3 2023/02/1009:30 中国 中国1月PPI年率(%) -0.7 -0.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.乘联会：初步统计，1月1-31日，乘用车市场零售124.1万辆，同比去年下降41%，较上月下降43%；全国乘用车厂商批发134.1万辆，同比去年下降38%，较上月下降40%。 2.广东省人民政府印发广东省碳达峰实施方案。方案提出，大力推广节能及新能源汽车，研究制定补贴政策，推动城市公共服务及货运配送车辆电动化替代。逐步降低传统燃油汽车占比，促进私家车电动化。有序发展氢燃料电池汽车，稳步推动电力、氢燃料车辆对燃油商用、专用等车辆的替代。到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右，电动乘用车销售量力争达到乘用车新车销售量的30%以上，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降10%。 3.中国1月外汇储备31844.6亿美元，前值31276.9亿美元。 4.2月7日，全省住房和城乡建设工作会议在郑州召开，在保交楼、化风险方面，会议提出，围绕第一批专项借款项目10月底前全部建成交付、第二批年底前交付50%目标，发挥“一楼一策一专班一银行”机制作用，以周保月、以月保季、以季保年，确保按时间节点完成目标任务。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/04/152022/06/152022/08/152022/10/152022/12/15 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 1.97 2.24 -10.78 IC IC当月 2.76 -7.10 -10.09 IH IH当月 1.36 2.16 -10.29 IM IM当月 -11.52 -13.71 -24.25 跨期价差 IF IF01-IF00 2.80 1.40 -8.40 IF02-IF01 -2.60 1.60 -6.80 IF03-IF02 -33.00 -1.20 -1.80 IC IC01-IC00 -4.20 2.20 -6.00 IC02-IC01 -60.40 -4.00 4.40 IC03-IC02 -65.80 -5.40 -3.60 IH IH01-IH00 3.80 0.80 -1.60 IH02-IH01 6.00 1.80 -3.80 IH03-IH02 -26.20 -30.40 -36.00 IM IM01-IM00 -13.60 -9.20 -24.40 IM02-IM01 -101.20 5.20 -9.80 IM03-IM02 -99.20 -7.60 -27.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/06/062022/09/062022/12/06 2022/01/182022/05/182022/09/182023/01/18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 16 5000 14 450012 10 4000 8 35006 4 3000 2 25000 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 35 30 25 20 15 10 5 0 2021/10/222022/02/222022/06/222022/10/222022/12/152022/12/272023/01/092023/01/192023/02/07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/12/15 2022/12/27 2023/01/09 2023/01/19 2023/02/07 -50 2022/12/092022/12/302023/01/20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期