四月金股汇

东兴研 究DONGXINGSECURITIES 2023年3月28日 金股报告 东兴研究 四月金股汇 分析师 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 洪一 电话：0755-82832082 邮箱：hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 刘航 电话：021-25102909 邮箱：liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522060001 赵军胜 电话：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521010001 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 东兴证券股份有限公司证 券摘要： 研 究以下汇总东兴证券行业组4月推荐标的及简要推荐理由（排名不分先后）： 报•银泰黄金（000975）：业绩阶段性承压，矿产金业务有强成长空间。 告•国轩高科（002074）：乘大众电动转型之势，国际化战略展翅鸿图。 •维信诺（002387）：高端渗透与国产替代并进，手机OLED份额跃居全球前三。 •山东药玻（600529）：药玻龙头聚焦核心优势，深挖护城河。 •常熟银行（601128）：净利润保持高增，资产质量稳健优异。 •新坐标（603040）：手握冷锻工艺利器，开拓新能源市场可期。 •金牌厨柜（603180）：全年营收稳健，利润短期承压未来修复可期。 •安井食品（603345）：主业保持稳定，预制菜布局初见成效。 风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，政策变化超预期。 P2 东兴证券金股报告 四月金股汇 DONGXINGSECURITIES 目录 1.四月金股汇总3 2.四月金股推荐理由3 2.1银泰黄金（000975）：业绩阶段性承压，矿产金业务有强成长空间3 2.2国轩高科（002074）：乘大众电动转型之势，国际化战略展翅鸿图4 2.3维信诺（002387）：高端渗透与国产替代并进，手机OLED份额跃居全球前三5 2.4山东药玻（600529）：药玻龙头聚焦核心优势，深挖护城河6 2.5常熟银行（601128）：净利润保持高增，资产质量稳健优异6 2.6新坐标（603040）：手握冷锻工艺利器，开拓新能源市场可期8 2.7金牌厨柜（603180）：全年营收稳健，利润短期承压未来修复可期9 2.8安井食品（603345）：主业保持稳定，预制菜布局初见成效10 3.风险提示10 分析师简介11 表格目录 表1：4月金股汇总3 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金股报告 P3 四月金股汇 1.四月金股汇总 以下汇总东兴证券行业组4月推荐标的，排名不分先后（下同）： 表1：4月金股汇总 序号 代码 简称 行业 总市值(亿元) 22PE 23PE 24PE 22EPS 23EPS 24EPS 联系人 股价 1 000975 银泰黄金 有色金属 360.7 31.7 22.8 17.3 0.41 0.57 0.75 张天丰 12.99 2 002074 国轩高科 电新 536.7 188.6 33.2 19.0 0.16 0.91 1.59 洪一 30.17 3 002387 维信诺 电子 103.7 -5.1 -9.5 -93.9 -1.48 -0.79 -0.08 刘航 7.51 4 600529 山东药玻 建材 183.7 23.3 18.8 14.3 1.19 1.47 1.94 赵军胜 27.68 5 601128 常熟银行 银行 199.3 7.3 6.0 4.9 1.00 1.22 1.49 林瑾璐 7.27 6 603040 新坐标 汽车 27.3 16.4 14.1 12.5 1.23 1.43 1.62 李金锦 20.21 7 603180 金牌厨柜 轻工制造 57.6 13.9 11.3 9.2 2.68 3.32 4.05 刘田田 37.35 8 603345 安井食品 食品饮料 460.2 39.6 31.1 24.8 3.96 5.05 6.33 孟斯硕 156.91 资料来源：同花顺iFinD，东兴证券研究所 注：所有公司PE以2023年3月27日收盘价计算。 2.四月金股推荐理由 2.1银泰黄金（000975）：业绩阶段性承压，矿产金业务有强成长空间 公司2022年全年实现营业收入83.8亿元，同比下降7.29%；实现归属上市公司股东扣非净利润10.29亿元，同比下降14.36%；基本每股收益0.405元，同比下降11.69%。生产要素价格上涨、白银业务受量价齐跌承压、以及公司生产及运输遭受非经常性因素影响导致业绩回落。 金资源储量增长，持续性勘探增储计划仍将提升矿权价值：截止2022年，公司共有7宗采矿权及15宗 探矿权，合计总资源矿石量为10194.17万吨（同比-0.5%）。其中金金属量173.9吨（+2%），银金属量6921.2 吨（-3.3%），铅+锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。公司年度勘探支出增 长20.8%至1.23亿元，其中青海大柴旦占比57.2%，金金属量增加3.13吨（至65.95吨）。考虑到公司近3年勘探支出CAGR达23.7%且形成有效金属增量，结合玉龙矿业处于多金属成矿带，青海大柴旦及板庙子均有较大找矿潜力，以及花敖包特银铅矿深部铜锡矿勘探，预计随着勘探进度推进及增储规划执行，公司矿权价值仍有较大提升空间。 产销因事件性因素承压，金金属产出有强增长空间：公司2022年矿产金产量下降2.1%至7.06吨，金/银/铅销量亦分别出现-3.2%/-6.9%/4%下滑，年内冬奥会等对公司生产及运输均形成冲击。此外，青海大柴旦因磨机筒体问题而在22H2停产两个月，导致下半年该矿黄金产量仅有0.496吨（22H1产1.57吨，全年产金-3.3%至2.066吨）。另一方面，尽管玉龙矿业年内因冬奥会无法采购炸药而遭受生产扰动，但公司银/铅 /锌产量却分别同比+7%/+11.9%/+33.7%至190.7吨/1.18万吨/1.77万吨，显示玉龙矿业1400t/d技改的有效性及运营的稳定性。从公司远期产出观察，考虑到事件性扰动因素的消退，青海大柴旦细晶沟金矿（新立）及青龙沟金矿采矿权证的获得（合计21.46吨金金属）、黑河银泰选厂改扩建带来的选矿量提升（22年采矿量+22.5%至43.5万吨，年黄金产量+4.6%至2.98吨）、玉龙矿业选矿厂改造项目的完成（达到5000吨/天）以及华盛金矿产能的释放（年产规模120万吨，品位3.04g/t，露天开采方具备快速复产条件），我们预计 P4 东兴证券金股报告 四月金股汇 DONGXINGSECURITIES 公司矿金产量有望升至12吨之上，较2022年增幅达70%，这意味着公司仍是国内成长性最优的矿产金公司之一。 核心矿产品毛利下滑，后期有优化空间：尽管受生产要素价格上涨、采准费用、转固摊销费用增加以及生产运输扰动等因素影响，公司矿产品综合毛利下降4.24pct，但公司综合矿采选毛利率依然维持于较高水 平（54.9%），仍为业内成本控制最优的矿采选企业之一。其中22年公司矿产金克成本+12.6%至167.54元/克（毛利率57.4%），矿产银克成本+6.4%至1.83元/克（但克银销售价格-9.8%从而导致银业务毛利率降至48.9%），矿产铅及锌精粉吨成本亦分别上涨+28.4%及+26.7%至6791元/吨及8254元/吨（毛利率均在48%左右）。考虑到生产要素价格趋于稳定，事件性影响消退，叠加公司矿采选规模优化放大及设备运转率的提高，预计公司单位产出成本将有优化（公司青海地区毛利率已从60.5%增至64.3%）。 资产负债率低，运营管理及盈利能力强：公司是国内资产负债率最低的矿金企业，22年资产负债率进一步降0.99pct至21.57%（黄金行业52.46%），显示公司具备强扩张能力。此外，公司22年ROE10.52%，近 3年平均ROE为12.05%（黄金行业平均4.85%）；营业利润率19.3%，近3年平均20.7%黄金行业平均4.4%），综合显示出公司较强的矿业运营管理及盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑到黄金供需紧平衡态势的延续，央行购金以及流动性预期平稳下ETF持仓增加，结合黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的发酵，人民币黄金均价或维持420元/克之上。而锌铅价 格或在基本面供给仍显刚性下维持高位。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为98.91亿元、114.46亿元、132.21亿元；归母净利润分别为15.79亿元、20.69亿元和25.78亿元；EPS分别为0.57元、0.75元和0.93元，对应PE分别为20.86、15.92和12.77，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌风险；产量不及预期风险；项目产出进度及项目技改进度低于预期风险。 详情参见：《银泰黄金（000975）：业绩阶段性承压，矿产金业务有强成长空间》，张天丰，2023年3 月2日。 2.2国轩高科（002074）：乘大众电动转型之势，国际化战略展翅鸿图 公司为中国动力电池领军企业。22年装机量13.3GWh，市占率中国第四；动力电池需求旺盛，23年全球装机量有望达749GWh，LFP装机反超三元。公司多年深耕LFP电池技术，LFP装机量中国第三，能量密度230Wh/kg行业领先。公司优质客户合作广泛，配套上汽/江淮/长安/零跑等核心客户，长期战略供货长城/ 吉利并成功进入雷诺-日产-三菱供应体系，23年将供应哪吒。 技术实力行业争先,前沿技术储备丰富。公司研发投入占比行业领先，创新JTM技术成组效率提升超90%，LFP系统能量密度超NCM6系，22年已进入量产阶段；三元半固态电池产业化落地，单体能量密度360Wh/kg，23年将配套批量交付；前瞻储备LMFP技术，目前已完成C样并逐步向量产推进，可基于现有LFP产能优势 快速切换至LMFP。 深度绑定大众，国际化布局加速落地。大众为公司第一大股东，22年汽车销量全球排名第二，电动车占比仅10%，计划25/30年提升至20%/50%，动力电池需求空间广阔。大众计划使用标准电芯将覆盖80%装机需求，23年进入产品导入期。公司为首个标准电芯定点企业，有望成为大众主要电池供应商，收入成长潜力巨 大。公司还与Rivian/Tata/VinES等国际领先客户形成战略合作，将市场延伸至欧美及东南亚地区，全球布局行业领先。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金股报告 P5 四月金股汇 全球产能加速释放，产业链一体化布局行业领先。22年公司产能100GWh，规划25年产能达300GWh，23 年产能有望达180GWh，预计23Q3标准电芯一期20GWh投产。公司在宜春/阿根廷持有多处锂矿，碳酸锂规划产能12万吨，23年预计产出超2万吨，长期原材料自供率有望突破60%。延伸布局电池材料核心环节，公司供应链稳定性与成本优势凸显。 卡位储能需求放量，技术与客户积累深厚。公司快速切入储能业务，储能电池循环寿命达1.5万周，通过UL/TÜV等多项国际认证，在通讯基站/储能电站/2C等领域广泛应用，已全面进入海外市场。公司