食品饮料行业白酒区域专题研究系列（一）：江苏篇，乘经济强省东风，双龙头&名酒百家争鸣

000858.SZ五液000568.SZ沪老号000596.52古井贡酒603198.5H酒 195.28 32 28 36 253.58 47 63 39 滋荐 30 40 24 50 29 281.86 4.45 1.73 66.87 Z.75 资料来源：Wind，民生证势研究院续测：（注：股价为2023年3月29日收盘价） 1苏酒市场：双龙头局面，经济基础塑造产品结构及核心价位段 1.1*三沟一河"演变为苏酒双龙头 1.2经济领跑全国，带动省内酒类高消费 1.3竞争格同：区域及价位因素费加下品牌表现不同 1.4以发展领先的苏酒为例，探讨区域白酒发展的天花板2洋河：二次创业势能强劲，产品送代红利释放2.1覆盖全价格带，产品生命周期主导企业经营周期2.2全国化布局标杆，渠道改革加速突破， .10 .15 ..23 .23 .32.36 2.3多彩双沟，光彩贵酒 3今世缘：V系攻坚、开系精耕，百亿征程路径清断，3.1产品体系完整，覆盖多元消费场景 .39 ...39 3.2深耕当内市场，产品势能向上4投资建议及盈利预测 .41 44 45 46 5风险提示插图目录表格目录 Lt 1苏酒市场：双龙头局面，经济基础塑造产品结构及核心价位段 1.1“三沟一河”演变为苏酒双龙头 1.1.11998-2018年：政策引领，苏酒乘势发展 历史文化铸魂，政策倾斜助力。苏酒历史悠久，双沟地区酿酒历史起于殷商，繁于隋唐，盛于宋明。20世纪50年代起，“三沟一河”相继建厂，苏酒自1979年第三届全国评酒会起连续三届荣获国家级名酒，品牌品质受到认可：80至90年代初期，江苏白酒稳坐全国第二把：“交椅：进入90年代后苏酒开始下滑，末能 顺应市场发展调整产品结构以及捕提消费需求变化，营销方法落后，而同司期川酒纷纷提价井推出新产品，逐渐与苏酒拉开档次；同时，由于白酒在江苏经济中贡献占比不高，因此在上市方面末像山西等省份一样得到政府大力推动，苏酒错失了白酒资本市场红利期。为“重振苏酒雄风”，1998年江苏省人民政府发布《江苏省政府关于“振兴苏酒”的意见》，引领全省酒类行业欲起“振兴苏酒”热潮 表1：全国评酒会白酒获奖情况 表2： 停、并、转要尽快建立健全白酒生产的法制化管理体系，努力从源头上遇止假目伪劣白酒流入市场，为名优苏酒的抓兴提供较好的市场环境 3、加强对白酒流通领域的监督管理 抓累制定苏酒的发展规划，促进酿酒生产企业的布局、数量，规模、结约得到不断优化：定期收 加强酒类行业的规定和管理工集、分析、研究。发布白满市场的各种信息，帮助企业准确肥爆白酒市场需求结构、需求层次和 作 消费层次；组织企业加强相互间的联合与协作，加大开拓市场力度，提高内部管理水平，为振兴苏酒创造条件。 努力为“报兴苏酒”提供良好包括发挥奥论导向、加强市场检查力度；提倡各接待部门、旅游宾馆在对外公务接待中使用苏酒、的社会环境富传苏酒，扩大苏酒在市场上的影响 资料来通：江苏省人民取府，民生证券研究房 苏酒乘势发展，双龙头格局显现。根据江苏省统计局数据，1998年江苏当内酒类生产企业达1500多家，全省白酒产量38.32万干升，存在企业整体素质不高、市场无序争的情况。2018年，江苏省酒类规上企业达89家，其中白酒为 江苏酒业的主要支撑：产量端，全省实现白酒产量69.2万干升，18年产量位居全国第二，仅次于四川省：营收端，白酒销售收入达324.96亿元，利润141.87亿 元，分别占省内酒类营收及利润的63%、92%，同年洋河股份营收达242亿元，位列全国第三，次于茅台、五粮液；今世缘营收37亿元，二者合计占苏酒86%，净利润分刷为81.15亿元/11.51亿元，合计占比超65%，构成苏酒双龙头格局。 三公限酒抑制营收增长，白酒产量波动下降。2012年政府出台限制三公消费政策，政务领域白酒消费受到冲击，白酒行业进入深度调整阶段。同时，伴险我国人口增速放缓，白酒的消费人群规模逐渐囊缩；少喝酒、喝好酒等消费习惯的改变使得该阶段白酒行业整体呈现出容量要缩的趋势。受到行业影响，2012年起苏酒营收增速逐步下滑，但产量在全国占比依然保持稳定。 图1：“三公限酒”影响江苏省白酒行业营收增速 图2：江苏省白酒产量在全国占比稳定在8%左右 1.1.22019-2021年：产业结构性调整，政策助力第二阵营酒企 产业结构性调整，马太效应顾加明显，2019年起，苏酒产量在全国占比逐渐下滑，由18年的8%降至3%，产业结构性调整明显，产能逐渐向头部企业集中； 苏酒第二阵营酒企与头部企业的差距拉大，苏酒市场品牌集中度提升。 政策助力第二阵营酒企，创响苏酒品牌。江苏省"十三五"现代产业体系发展规划中，指出：重点提高白酒、黄酒、米酒等酿造酒产业，培育壮大洋河、今世缘、 双沟、汤沟、梅兰春等白酒和丹阳封缸酒、无锡玉双套酒、沙洲优黄等黄酒以及海安播米酒等名酒名品，创响苏酒品牌。2019年11月底，宿迁市人民政府印发 了宿迁市酒产业发展三年行动计划(2019-2021)》，明确提出力争全市规模以上酒产业营业收入2019年、2020年、2021年分别达到320亿元、400亿元、 500亿元，到2021年，力争新增酒产业营业收入超400亿元企业1户，超10亿元企业1户，超亿元企业3户，规模以上企业9户， 图3：苏酒进入产业结构性调整期 1.2经济领跑全国，带动省内酒类高消费 1.2.1经济基础夯实，消费升级加速 经济强省，酒类消费水平较高。2021年江苏省人均GDP达到13.7万元/年，位列全国第三，10年CAGR为8.35%省内域镇化率高，2021年达到73.94%，比全国平均水平高出约10.05pcts，2021年江苏当人均可支配收入47498元/年， 远高于全国的35128元/年；城镇居民人均可支配收入达57743元/年，领先全国水平约2-3年。从增速来看，2014-2021年，江苏与全国的可支配收入和人均GDP 增速几乎处于共振同频，省内各市近五年人均食品烟酒支出增速较高（CAGR4%-6%左右）。江苏经济高速发展，居民财富不断积累，中高收入人群规模不断壮大，而中高收入人群正是高品质白酒（高端、次高端）的主要消费群体，“少喝酒、喝好酒”背景下，对高品质白酒的追求成为省内白酒市场主旋律，次高端名优白酒的消费量增加。 图4：2022年江苏省人均GDP位列全国第三（元） 图5：江苏人均GDP高于全国平均水平 图6：江苏省人均可支配收入及增速高于全国平均水平 表3：江苏省2021年人均生活消费支出：食品烟酒 消费场景转变，商务及大众消费成主流。白酒消费场景包括政务消费、商务消费和大众消费。2013年12月8日，中办、 国办印发的《党政机关国内公务接待 管理规定》中明确规定公务招待不得提供高档酒水。随后各省份陆续出台本地党政机关国内公务接待管理规定，同时为严格执行中央八项规定和《党政机关厉行节约反对浪费条例》，江苏省随后出台接待“禁酒“规定，政务消费大幅收缩，商务消费和大众消费成为白酒的主要消费场量。 民营经济发展及人口持续净流入，苏酒市场持续扩容。商务消费与民营经济发展紧密相关：根据统计局数据，21年江苏省私营企业数为357.4万户，同比增长7.2%；21年民营经济增加值占GDP比重高达57.3%，随江苏省固定资产投资 额的逐年上涨，民营经济将进一步发展，促进苏酒商务消费市场扩容。大众消费方面，民营经济的发展带来江苏人口持续净流入，20年外来人口占比达到7.08% 稳定的外来人口流入构成大众消费的核心人群，同时江苏婚姻登记数位于全国前列，构成江苏婚宴用酒稳定基本盘，江苏白酒市场由2009年的111.23亿元扩容 至2021年的509.88亿元，位居全国第二， 本公司具备证穿投资咨询业务资略，请务必阅读量后一资免责声明 图7：白酒商务及大众消费逐取代政务消费 图8：江苏私营企业数不断增加 图9：江苏民营经济持续发展 图10：江苏固定资产投资完成额逐年增加 图11：江苏实现人口逐年净流入 图12：21年江苏婚姻登记数（万对）位于全国前列 图13：江苏市场历年白酒市场规模（亿元） 图14：21年江苏白酒市场空间（亿元）位于全国第二 图15：次高端产品营收占比提升 1.3竞争格局：区域及价位因素叠加下品牌表现不同 省内行业集中度较高，300元以上为主流消费价格带，江苏当经济相对发达， 作为白酒产销大省，目前市场白酒规模约560亿元，2021年苏酒CR10=87.1%， 行业集中度较高。品牌表现上，地产酒龙头洋河和今世缘市占率分别为 28.58%/22.17%，占比过半，省内占据绝对优势。同时，江苏市场较高的消费水 平及消费频次造就充足的市场容量，成为其他品牌白酒台外突破的重点市场，2018年川酒组团开展“川酒全国行”首站选择江苏南京，泸州老窖、剑南春、郎酒、五粮液等品牌纷纷在江苏聚焦投入资源，依托系列酒等子品牌抢占中高端、次高端价位段，纷纷发力江苏市场，整体流通规模出现上升趋势。全国化高端白酒在江苏依然表现突出，五粮液、萝台市占率分别为11.25%/8.80%，价格带上，得益于较高 的经济发展水平，居民消费力较强，大众日常消费价位升级带动省内次高端及高端 价位持续广容，商务招待、嘉席用酒等需求刻激下，城镇白酒消费价格带上移至 300+，次高端低线（300-600元）为省内白酒主流消费带。 图16：江苏省内白酒竞争格局（2021年） 图17：江苏白酒主流消费价格带逐步提升至300+ 图18：江苏各市GDP水平由南到北梯度下降（2021年）（亿元） 亿元以上。 盐城大区：白酒环境近淮安，苏酒市场表现佳。盐城大区包括盐城和连云港，地处苏北，2021年常住人口1131万人，由于经济发展水平相对较差，我们预计白酒市场规模约为50亿元以上，该地区与准安文化、经济交流相对密切。白酒市场方面也相对编向于苏酒，双龙头发展势能较强。今世缘近年加大对盐城大区的重视，重点推进渠道下沉，扩大案道接触面，经销商数量不断增加，2022年在盐城大区的销售收入约9亿元。 淮海大区：徽鲁豫入场，双龙头占半数市场。淮海大区即徐州市，同样地处苏北，人均可支配收入和人均食品题酒支出较小，但常住人口多，2021年约903万人)，我们判断整体白酒市场规模约40亿元，该地区虽然地处苏北，但历史上与 山东、安徽、河南的交流相对密切，徽酒、鲁酒、豫酒在徐州占有一定份额，洋河和今世缘份额占比过半。今世缘2022年在该地区的销售口径规模超8亿元，是当前公司重点开发推广的市场。 (2）苏南：群雄乱斗，高端、全国化次高端酒占据优势 苏南大区：多元竟争，苏酒基础较弱。包括苏州、无锡、常州。该区域经济水平领先，2022年常住人口合计2577万人，白酒市场规模较大，我们预计约200 亿元以上。苏南大区外来人口众多，全国性品牌竞争激烈，苏酒基础相对较弱，整体实现多元化发展。今世缘在苏南地区的开拓处于起步阶段，虽然规模仍较小，2022年仅10亿元左右，但准广开始见效，放量增速较快。 南京大区：双龙头苏南市场开发典范，该大区包括南京市和镇江市，2021年常住人口约1264万人，地处苏南大区。南京作为省会城市，今世缘和洋河均在南京拥有较好的市场基础，并且对镇江产生辐射效应。今世缘以团购模式起家，国缘品牌成立之初得到政府采购支持，多次成为江苏运动员突运庆功用酒。洋润追过深度分销，办在南京获得大量的消费者。我们预计目前南京大区白酒市场规模约100亿元，目前是两家苏酒龙头苏南市场开发的典范。 本公司具备证穿投资咨询业务费略，请务必阅读量后一员免责声明 图19：苏南高端酒、全国化次高端为主，苏中、苏北地产酒占优 表4：2021年江苏省分大区市场规模及份额 6的消费基础实现快速放量，2021年梦6+省内产品体量约30亿元，实现快速增长。今世缘V3仍在培育期，其中V3为公司未来在该价格带的