金融期货期权分析报告：美联储加息与A股变动的关系浅析

专题分析 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776金融期货研究组曹晓军首席分析师从业/投资咨询证号：F3008012/Z0010934Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 美联储加息与A股变动的关系浅析 2023年3月29日 要点提示：为抑制通胀，美联储自2022年3月17日启动本轮加息，2022年6月起逐步缩减资产负债表规模。加息一年来，美国国债收益率伴随加息进程明显抬升，从2.2%附近，最高升至4%上方，中国国债收益率则在一个相对窄的区间波动。同期，A股呈区间震荡走势。去年11月至今年3月下旬，上证综指从2900点涨至3250点附近，累计涨幅约12%，没有突破去年7月初3400点位置高点。总体，美联储货币政策调整影响全球经济前景、政策环境和金融资产价格，进而影响A股相关板块及整体股指走势。其中对经济前景的影响偏中期，对政策环境和资产价格的影响更偏向是短期的、阶段性的。长期来说，A股走势取决于国内经济基本面情况及经济结构调整带来的变化。 目录 一、美持续加息环境下，A股震荡1 二、美联储加息如何影响A股？2 连续加息拖累美国经济，我国对美出口或继续偏弱2 美联储利率调整趋势会影响国内政策选择2 利率调整影响资产走势及A股相关板块3 免责声明4 图表目录 图表1:中国、美国10年期国债收益率对比1 图表2:上证综指与中国10年期国债收益率1 图表3:国际黄金期货和原油期货走势对比2 图表4:全球主要资产走势2 一、美持续加息环境下，A股震荡 近期，在风险管理不足、宏观环境变化及金融市场情绪传导等因素综合作用下，欧美银行业危机发酵，美债收益率回落，欧美股市相关板块大幅波动。金融市场焦点集中在监管机构如何应对银行业危机，特别是后续美联储货币政策如何调整，以及调整带来的影响。 回顾过往美联储货币政策。因新冠疫情后大规模宽松货币政策实施及俄乌冲突对大宗商品供给面的冲击，2021年下半年起，美国通胀水平超预期飙升。为抑制通胀，美联储自2022年3月17日启动本轮加息，2022年6月起逐步缩减资产 负债表规模。截至今年3月23日，本轮已累计加息475个基点。 当前，美国通胀水平仍在高位，我们预计，美联储紧缩政策可能持续。短期，欧美银行业危机对美联储政策节奏有一定影响，比如美联储已联合美国其他金融监管机构推出流动性支持工具，3月美联储仅加息25个基点，加息节奏放缓。 图表1:中国、美国10年期国债收益率对比图表2:上证综指与中国10年期国债收益率 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 我们将中美两国10年期国债收益率对比来看，美联储加息一年来，美国国债收益率伴随加息进程明显抬升，从2.2%附近，最高升至4%上方，中国国债收益率则在一个相对窄的区间波动。同期，A股呈区间震荡走势。去年11月至今年3月 下旬，上证综指从2900点涨至3250点附近，累计涨幅约12%，没有突破去年7月 初3400点位置高点。 二、美联储加息如何影响A股？ 连续加息拖累美国经济，我国对美出口或继续偏弱 今年前两个月，我国累计出口金额5063亿美元，同比下降6.8%。其中，对美国、欧盟、东盟地区的累计出口金额分别为716亿美元、801亿美元、827亿美元，同比增幅分别为-21.8%、-12.2%、9%。对东盟地区出口情况改善，但不足以抵消对美、欧出口明显下滑带来的影响。后续，我国对美国出口依然不容乐观。随着加息对经济的抑制作用开始累积，美国经济面临衰退风险。一旦美国陷入衰退，我国对美出口规模可能进一步下滑，拖累国内经济，并影响A股公司盈利和估值前景。 从美国国债收益率期限结构来看，自去年7月以来，2年期国债收益率超过并持续高于10年期国债收益率，出现倒挂。回顾历史，当收益率曲线倒挂出现，大概率会在后续出现经济衰退情形。 美联储利率调整趋势会影响国内政策选择 我国当前物价水平总体持稳，2月CPI同比涨幅1%，2月PPI同比涨幅为-1.4%。总体看，货币政策空间较为充足，央行也表示要保持货币政策独立性，不过，在全球资本流动的大环境下，美国货币政策及金融市场动态对国内依然有一定冲击。3月以来，中国央行货币政策措施总体略偏宽松，3月15日加量续作中期借贷便利（MLF）；3月17日宣布全面调降存款准备金率0.25个百分点。我们认为，该两项措施出台有两方面原因，一方面，一季度国内信贷投放规模较大和银行间流动性偏紧状况令银行负债端承压，另一方面，海外银行业危机对中国金融机构及实体企业有潜在风险冲击。央行通过货币政策调整，为银行体系补充中长期流动性，缓解银行在资产负债管理方面的压力，增强抗风险能力。同时国内金融监管政策也在不断完善，防范化解金融风险成为重中之重。比如，2月《商业银行资本管理办法 （征求意见稿）》出台，明确资本监管指标和差异化的资本监管要求。 图表3:国际黄金期货和原油期货走势对比图表4:全球主要资产走势 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 利率调整影响资产走势及A股相关板块 随着美联储联邦基金目标利率调整，美国国债收益率等市场利率相应变化，会影响美元、黄金、原油等资产走势。比如，黄金价格受到实际利率及避险情绪影响，美联储利率调整会带来实际利率变化，影响黄金持有成本。再比如，原油价格受到实体经济需求影响，美联储持续加息给美国经济带来衰退风险，削弱原油市场需求。去年四季度以来，国际市场原油偏弱，金价持续走高为主，反映出全球需求较弱以及避险情绪偏高的状况。3月份，欧美银行业危机露出冰山一角，金强油弱格局更加明显。随着黄金价格走高，A股市场黄金板块同步上涨，比如，截至3月17日的一周内，A股有色金属行业的二级子行业-贵金属行业涨幅达到5.9%，黄金相关上市公司均有较好。另外，美联储利率调整还会对美元和美股产生冲击，并影响国际资本流向。加息一年来，美元指数累计上涨5.6%，美国三大股指均表现偏弱。 总体，美联储货币政策调整影响全球经济前景、政策环境和金融资产价格，进而影响A股相关板块及整体股指走势。其中对经济前景的影响偏中期，对政策环境和资产价格的影响更偏向是短期的、阶段性的。长期来说，A股走势取决于国内经济基本面情况及经济结构调整带来的变化。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。