2021年报及2022年一季报点评：高端产品有望持续放量，定增加码钛合金+高温合金产能

事件概述：公司发布2021年报及2022年一季报：2021年，公司实现归母净利润7.41亿元，同比增长100%；扣非归母净利6.54亿元，同比增长122.8%。2021Q4，公司实现归母净利润2.04亿元，同比增长105.8%、环比减少9.4%；扣非归母净利1.53亿元，同比增长182.5%、环比减少28.8%。 2022Q1，公司实现归母净利润2.15亿元，同比增长67.4%、环比增长5.6%； 扣非归母净利2.02亿元，同比增长77.6%、环比增长32%。 ①量：2021年公司钛合金产品销量同比+41.04%。2021年公司订单饱满，主要产品销量均实现上升。其中钛合金销量6813.49吨，同比+41.04%；超导产品销量556.92吨，同比+13.20%；高温合金销量502.77吨，同比+104.17%。 ②价：高温合金毛利率转正，公司毛利率提升2.91pct，至40.83%。公司主要产品下游维持高景气度，叠加产品产销大幅提升，摊薄固定成本，公司主要产品毛利率全部出现上升。其中钛合金毛利率同比提升2.28pct，至45.31%；超导产品毛利率同比提升11.82pct，至16.33%；高温合金毛利率转正，同比提升15.43pct，至4.01%。 ③22Q1：单季度营收创历史新高，归母净利润同比+67.4%。22Q1公司主要产品下游需求旺盛，公司订单饱和，合同负债维持在2.54亿元高位。22Q1营收同比增长66.51%，至8.8亿元，创单季度新高，带动毛利同比增加1.42亿元。 未来核心看点： ①发动机国产化进度提速，高温合金业绩贡献有望逐步显现。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格，已开始供货。随着未来逐步释放产能，高温合金业务业绩贡献有望逐步显现。 ②定增项目加码高温合金+钛合金材料，未来或将充分受益下游军工等领域的快速发展。定增募投的航空航天用高性能金属材料产业化项目新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力，定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。 高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。 投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次9.77/12.78/16.18亿元，对应2022年4月28日收盘价75.97元，2022-2024年PE依次为36/28/22倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2021年归母净利同比增长100% 公司公布2021年年报：2021年，公司实现营收29.27亿元，同比增长38.5%； 归母净利润7.41亿元，同比增长100%；扣非归母净利6.54亿元，同比增长122.8%。21年业绩超过此前业绩预增公告3%。 分季度来看： 2021Q4，公司实现营收8.37亿元，同比增长40.7%、环比增长0.2%；归母净利润2.04亿元，同比增长105.8%、环比减少9.4%；扣非归母净利1.53亿元，同比增长182.5%、环比减少28.8%。 2022Q1，公司实现营收8.87亿元，同比增长66.5%、环比增长6.1%；归母净利润2.15亿元，同比增长67.4%、环比增长5.6%；扣非归母净利2.02亿元，同比增长77.6%、环比增长32%。 图1：2021年，公司实现营收29.27亿元 图2：2021年，公司实现归母净利润7.41亿元 图3：公司21Q4营收同比+40.7%，22Q1营收同比+66.5% 图4：公司21Q4归母净利润同比+105.8%，22Q1归母净利润同比+57.4% 2点评：下游行业高景气度，公司业绩大幅提升 2.12021年报点评：主要产品持续放量，公司业绩大幅提升 量：2021年公司主要钛合金产品销量同比+41.04%。2021年公司订单饱满，主要产品销量均实现上升。其中钛合金销量6813.49吨，同比+41.04%；超导产品销量556.92吨，同比+13.20%；高温合金销量502.77吨，同比+104.17%。 价：高温合金毛利率转正，公司毛利率提升2.91pct，至40.83%。2021年主要原材料价格上涨，其中海绵钛价格同比+16.49%，电解镍价格同比+25.98%。 公司主要产品下游维持高景气度，叠加产销大幅提升，摊薄固定成本，公司主要产品毛利率全部出现上升。其中钛合金毛利率同比提升2.28pct，至45.31%；超导产品毛利率同比提升11.82pct，至16.33%；高温合金毛利率转正，同比提升15.43pct，至4.01%。 表1：公司主要产品销量情况（单位：吨） 图5：2021年高端钛合金销量同比+41.04% 图6：2021年超导产品销量同比+13.20% 图7：2021年高温合金销量同比+104.17% 图8：钛板价格走势（单位：元/公斤） 图9：电解镍价格走势（单位：元/吨） 图10：海绵钛价格走势（单位：元/吨） 图11：2021年公司毛利率回升 图12：公司分季度毛利率变化 图13：2021年公司分产品营收占比（单位：%） 图14：2021年公司分产品毛利占比（单位：%） 期间费用率下滑。公司2021年期间费用同比-16.21%，至2.01亿元，期间费用率同比下滑4.48p Ct ，至6.86%。其中财务费用减少0.35亿元，主要是外币货币性项目汇率波动使得当期汇兑收益增加（+0.33亿元）所致；管理费用减少0.20亿元，主要是维修费减少（-0.45亿元）所致；销售费用增加0.16亿元，主要为购买新材料应用保险与员工薪酬增加所致。 期末存货增加。由于公司产品产销量增长，产品在制量与发出商品有所增加，公司2021年末存货同比+40.32%，至15.99亿。其中，在产品增加3.04亿，发出商品增加1.44亿，库存商品增加0.16亿。 图15：2021年公司期间费用率下滑 图16：2021年末公司存货增加 应收账款及应收票据占营业收入比重下滑。由于下游军工企业付款结算周期较长且下游军工行业客户多以商业承兑汇票进行结算，公司应收账款及应收票据一直较高。2021年公司回款状况有所改善，应收账款及应收票据占营业收入比重下滑7.42pct，至92.73%。 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增加4.49亿元。2021年公司回款状况有所改善，虽然原材料等价格上涨，但商品与接受劳务支出增幅不及回款，公司2021年经营活动产生的现金流量净额同比增加4.49亿元，至2.27亿元。 图17：2021年公司应收账款及应收票据占营收比重下滑 图18：2021年公司经营性现金流改善 资产减值损失减少2024.62万。由于依会计政策计提的存货跌价损失减少，2021年资产减值损失减少2024.62万，至3913.06万元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失3840.14万元，同比减少2097.54万元。 图19：2021年资产减值损失减少 21Q4归母净利润同比增长105.8%、环比减少9.4%。21Q4原材料价格继续上涨，21Q4毛利率环比下滑9.85pct，至34.67%，公司毛利环比下滑0.82亿元。环比来看，其他减利项主要在于销售费用（-0.28亿元）、研发费用（-0.24亿元）、资产减值损失（-0.21亿元），增利项主要在于管理费用（+0.46亿元）、信用减值损失（+0.37亿元），其他收益（+0.44亿元）。其他收益增加主要是与日常活动相关的政府补助增加所致。 2.222Q1点评：单季度营收创历史新高，归母净利润同比+67.4% 22Q1归母净利润同比增长67.4%、环比增长5.6%。原材料方面，22Q1海绵钛价格维持高位（同比+15.98%），电解镍价格继续上涨（同比+44.97%），22Q1毛利率同比小幅下滑0.50pct，至40.76%。销售方面，22Q1公司主要产品下游需求旺盛，公司订单饱和，合同负债维持在2.54亿元高位。22Q1营收同比大幅增长66.51%，至8.8亿元，创单季度新高，带动公司毛利同比增加1.42亿元。 同比来看，减利项主要在于研发费用（-0.12亿元）、管理费用（-0.07亿元）、信用减值损失（-0.13亿元），所得税（-0.16亿元）。 图20：22Q1海绵钛价格小幅走弱（单位：元/吨） 图21：22Q1镍板价格继续走高（单位：元/吨） 3核心看点：定增项目加码高温合金+钛合金材料，未来或将充分受益下游军工等领域的快速发展 公司拥有钛合金、超导、高温合金三大业务。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，2021年钛合金营收占比84%；公司是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；公司也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。公司众多产品广泛应用于国家军工重大装备、大型科学工程等，业务前景广阔。 发动机国产化进度提速，高温合金业绩贡献有望逐步显现。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，已陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务，高温合金铸锭纯净化熔炼控制技术显著提升，实现重大冶金缺陷“零发生”，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格，已开始供货。2021年公司高温合金销量502.77吨，同比+104%，随着未来逐步释放产能，高温合金业务业绩贡献有望逐步显现。 定增项目加码高温合金+钛合金材料，未来或将充分受益下游军工等领域的快速发展。公司完成定增，共募集资金净额19.81亿元，其中9.91亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力。定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。 表2：主要项目投资建设情况 4盈利预测与投资建议 受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次9.77/12.78/16.18亿元，对应2022年4月28日收盘价75.97元，2022-2024年PE依次为36/28/22倍，维持公司“推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。高端钛合金材料是公司的主要收入来源，随着航空工业的发展，飞机和发动机制造对钛合金材料的性能质量提出了越来越高的要求，如果公司不能通过长期的市场跟踪和持续研发成为未来发展的新型飞机和发动机钛合金材料供应商，公司未来订单可能受到影响。 3）原材料价格大幅波动。公司原材料采购主要包括海绵钛、铌锭、镍、无氧铜及中间合金等，如果未来海绵钛、中间合金等原材料出现大幅波动，可能会给公司生产经营带来不利影响。 2）项目进展不及预期。国家环保等政策、疫情等因素可能对公司在建项目产生影响，导致项目进展不及预期，进而延迟相关产品产能释放。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）