支柱型央企的新答卷！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 中国石油于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，公司 2022年业绩实现双增，全年实现营业收入32391.7亿元，同比增加23.9%；实现归母净利润1493.8亿元，同比增加62.1%。其中，2022Q4公司实现归母净利润291.1亿元，同比增加70.8%，环比减少23.2%，公司业绩符合预期。 经营分析 1、原油价格中枢稳健叠加产量稳健，勘探及生产板块或业绩稳定： 当前全球原油价格预计持续维持中高位震荡，公司预计2023年资 本开支约为2435亿元，2023年油气产量目标分别为9.13亿桶和 chenlvlougjzq.com.cn 5.61 人民币(元)成交金额(百万元) 4.89兆立方英尺。原油价格中枢持续维持中高位叠加公司油气产 量稳健，公司未来维持相对稳健业绩的确定性较强。 2、成品油终端需求边际回暖及裂解价差修复增强业绩稳健性： 2022年公司成品油零售量仍然维持稳定，全年成品油零售量为 6421万吨，同比减少4.14%，但仍维持在较高水平。受益于原油价格维持中枢震荡及汽柴油价差持续修复，公司炼油和化工及销售业务板块盈利能力维持稳定。与此同时，同时受益于海外炼能退出，公司业绩持续稳健值得期待。 3、高股利支付率持续回报股东：公司2022年现金分红共计773.41 公司基本情况（人民币） 亿元，股利支付率达51.78%，以2022年12月31日收盘价为基准计算，2022年公司现金分红对应股息率为8.50%，公司股息率持续维持在较高水平。2023年原油价格或维持中高位震荡，伴随中国经济回暖，成品油终端需求及裂解价差有望修复，公司2023年业绩确定性较强，而公司近十年股利支付率超55%，股东回报丰厚。 盈利预测与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，盈利能力稳健是公司核心竞争力，由于2023年原油价格下滑，我们下调了2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为19%/17%，预计 2023-2025年公司归母净利润1307亿元/1355亿元/1405亿元， 6.00 5.00 4.00 220329 成交金额中国石油沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元) 2,614,3493,239,1673,118,2013,119,0723,118,201 营业收入增长率 35.19% 23.90% -3.73% 0.03% -0.03% 归母净利润(百万元) 92,161 149,375 130,721 135,515 140,497 归母净利润增长率 385.01% 62.08% -12.49% 3.67% 3.68% 摊薄每股收益(元) 0.504 0.816 0.714 0.740 0.768 每股经营性现金流净额 1.65 2.15 2.26 2.36 2.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.29% 10.91% 9.07% 8.94% 8.82% P/E 9.75 6.09 7.85 7.58 7.31 P/B 0.71 0.66 0.71 0.68 0.64 对应EPS为0.71元/0.74元/0.77元，对应PE为7.9X/7.6X/7.3X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险；（6）汇率风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1、支柱型央企盈利能力稳定，未来业绩稳健性较强4 2、央企高股息持续回报股东是公司核心竞争力17 3、风险提示20 图表目录 图表1：2022年公司营业收入同比增加23.0%4 图表2：2022年公司归母净利润同比增加62.08%4 图表3：OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限4 图表4：2023年俄罗斯原油对外供应量或出现边际减少5 图表5：美国页岩油核心产区新钻井单井产量持续滑坡5 图表6：美国完井环节或存在产能瓶颈6 图表7：全球原油消费需求逐步回暖6 图表8：2022年公司勘探生产资本支出达2,215.92亿元7 图表9：2022年公司已探明原油储量同比增加5.84%7 图表10：2022年公司已探明天然气储量同比减少1.95%7 图表11：2022年公司原油产量同比增加2.06%7 图表12：2022年公司天然气产量同比增加5.77%7 图表13：公司成品油销售业务贡献毛利占比达14%左右8 图表14：公司盈利能力持续稳健8 图表15：成品油需求逐渐复苏9 图表16：2022年公司成品油产量同比减少3.09%9 图表17：国内汽柴油裂解价差持续修复10 图表18：2022年公司柴油销售量同比减少3.63%10 图表19：2022年公司汽油销售量同比减少11.78%10 图表20：公司成品油零售量维持稳定11 图表21：成品油市场份额仍维持高位11 图表22：公司加油站数量稳步上升11 图表23：汽柴批零价差持续修复12 图表24：截至2023年公司LNG长协进口量为8.4百万吨/年12 图表25：公司海外天然气销量维持较高水平13 图表26：2022年欧洲、东北亚LNG价格大幅上涨13 图表27：公司LNG海外贸易存在获得业绩弹性可能性14 图表28：公司成品油出口配额（万吨）14 图表29：汽柴油出口价-批发价差额有所修复15 图表30：欧洲成品油裂解价差波动幅度有所增加15 图表31：亚洲成品油裂解价差波动幅度有所增加16 图表32：公司持续维持高股利支付率16 图表33：公司持续维持高股息利率17 图表34：公司利润总额增速高于全国GDP增速17 图表35：公司资产负债率同比-1.21pct18 图表36：公司净资产收益率同比+3.95pct18 图表37：公司全员劳动生产率同比增加14.83%19 图表38：公司研发费用同比增加19.65%19 图表39：公司研发费用率同比-0.02pct20 图表40：公司营业现金比率同比-0.9pct20 1、支柱型央企盈利能力稳定，未来业绩稳健性较强 中国石油于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，公司2022年业绩实现双增， 全年实现营业收入32,391.67亿元，同比增加23.90%；实现归母净利润1,493.75亿元，同比增加62.08%。其中，2022Q4公司实现营业收入7,837.66亿元，同比增加6.78%，环比减少6.78%；实现归母净利润291.09亿元，同比增加70.84%，环比减少23.15%，公司业绩符合预期。 图表1：2022年公司营业收入同比增加23.0%图表2：2022年公司归母净利润同比增加62.08% 营业总收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 0 201120122013201420152016201720182019202020212022 -30% 0 201120122013201420152016201720182019202020212022 -200% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年全球原油边际供应增量较为有限，OPEC原油对外出口量基本恢复至2019年疫情前 水平，考虑到OPEC目前决定维持200万桶/天的减产执行计划至2023年底，OPEC在2023 年原油边际供应增量较为有限。俄罗斯原油供应自2022年开始逐步增加对亚洲供应量，而减少欧洲供应量，实际对外原油供应并未出现显著下滑，基本维持在历史中高位水平，但考虑到俄罗斯宣布3月减产50万桶/天，后续俄罗斯原油对外供应量或出现边际减少。 图表3：OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限 来源：Refinitive，国金数字未来Lab，国金证券研究所 图表4：2023年俄罗斯原油对外供应量或出现边际减少 来源：Refinitive，国金数字未来Lab，国金证券研究所 美国页岩油核心产区在2022年持续出现了新钻井单井产量持续滑坡现象，美国页岩油气新投产井的油气产量下滑主要来自于新井的综合资源品位的下滑，背后反映的是疫情过后页岩油气公司为了避免破产从而快速回收现金流过程中对品位最优区块的快速消耗。随着高品位资产的消耗，越往后期其新打井的品位持续走低是难以避免的。 与此同时，2022年底阶段美国新钻井数持续恢复，但完井数并未出现显著增长，一定程度上缓解了库存井的持续消耗，但或也说明美国完井环节或存在产能瓶颈。 图表5：美国页岩油核心产区新钻井单井产量持续滑坡 来源：EIA，国金证券研究所 图表6：美国完井环节或存在产能瓶颈 来源：EIA，国金证券研究所 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8400万桶/天，伴随疫情的 逐步受控以及全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，截至2023年2月，全球原油及凝析油消费量达到8251.13万桶/天，同比增加3.23%。 图表7：全球原油消费需求逐步回暖 来源：RystadEnergy，国金证券研究所 公司积极响应“增储上产”号召，2022年公司勘探生产资本支出大幅提升，全年勘探生产资本支出2,215.92亿元，同比增加24.31%，2023年公司计划资本支出2,435亿元，其中勘探生产资本支出1,955亿元，同比下降11.77%。 2022年公司油气储量持续维持稳定，全年已探明原油储量及天然气储量分别为64.18亿桶、73.45兆立方英尺，分别同比增加5.84%/减少1.95%。公司油气储量持续稳定，为产量提升打下坚实基础。2022年公司原油产量及天然气产量分别为9.06亿桶、4.68兆立方英尺，分别同比增加2.06%、5.77%。2023年公司原油、天然气产量指引分别为9.13亿桶、4.89兆立方英尺，分别同比增加0.76%、4.58%。 图表8：2022年公司勘探生产资本支出达2,215.92亿元 勘探生产资本支出（亿元）同比增速（右轴） 250050% 2000 40% 30% 1500 20% 10% 1000 0% -10% 500 -20% -30% 0 2011201220132014201520162017201820192020202120222023E -40% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表9：2022年公司已探明原油储量同比增加5.84%图表10：2022年公司已探明天然气储量同比减少1.95% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 已探明原油储量（百万桶）同比增速（右轴） 201120122013201420152016201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 80000 78000 76000 74000 72000 70000 68000 66000 64000 62000 60000 已探明天然气储量（十亿立方英尺）同比增速（右轴） 201120122013201420152016201720182019202020212022 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 图表11：2022年公司原油产量同比增加2.06%图表12：2022年公司天然气产量同比增加5.77% 原