3月海外月度观察：关注银行风险对经济前景的扰动

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年03月29日 【债券周报】 关注银行风险对经济前景的扰动 ——3月海外月度观察 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】TMT交易趋于拥挤，转债还有哪些机会？——可转债周报20230327》 2023-03-27 《【华创固收】债市跟踪（0320-0326）：风险情绪升温叠加同业监管收紧预期扰动，债市震荡偏弱》 2023-03-26 《【华创固收】存单周报（0320-0326）：量缩价落，配置宜缓》 2023-03-26 《【华创固收】下游去库放缓，地产延续暖意— —每周高频跟踪20230325》 2023-03-25 《【华创固收】降准后的债市，远虑甚于近忧》 2023-03-21 1、海外经济：经济下行风险增大，海外通胀压力依然偏强 全球：景气度继续回暖，服务业景气度快速反弹。经济方面，摩根大通全球制造业PMI小幅上升，服务业PMI大幅上行，美、欧ZEW经济指数回落，经济不确定性仍在。政策方面，美、欧、英央行加息进入尾声，美联储紧急扩表并提供三项货币工具维稳银行流动性，英国加码财政刺激政策，欧盟推出《净零工业法案》以加大对清洁能源技术支持。贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）低位反弹，3月前20日韩国出口明显回落。 发达经济体：经济景气度分化，通胀压力略有反弹。美国景气指标连续三个月回升，服务业景气度大幅上升，通胀下行速度偏缓且韧性较强，消费有所转弱，房地产供需两侧边际修复，商品生产景气度基本维持，劳动力市场依然表现强劲。欧元区经济修复受阻，短期银行业风险扰动上升，英国经济受财政刺 激措施影响，未来修复或仍有支撑；日本制造业景气度走弱，服务业景气度上 升。 2、货币政策：美联储和英央行加息25bp，欧央行坚持50bp大幅加息 美联储加息周期或接近尾声，点阵图指引后续还有25bp加息空间，关注金融风险的演化和外溢程度以及通胀走势；欧央行货币政策鹰派立场不变，短期存在加息放缓的可能性；日央行货币宽松立场延续，关注行长换届后的政策是否迎来正常化窗口期；英央行通胀或于今年夏天回落，5月加息节奏或将持续。 3、金融市场：美债收益率大幅下行，美元指数走弱，国际油价先下后上 美债：欧洲通胀预期叠加美联储加息提速风险导致美债收益率上行，随后硅谷银行破产引发市场避险情绪带动收益率大幅下行，月末市场情绪修复推动收益率小幅反弹。 汇率：美元指数震荡下行，日元、欧元和英镑反弹。 油价：银行业风险事件推升经济衰退预期，原油需求悲观打压国际油价，随着官方救助措施生效重塑市场信心，国际油价小幅反弹。 总体来看，3月海外服务业景气度明显改善，但银行业风险对经济影响尚未出清，通胀韧性依然较强，短期海外经济不确定性较大，需持续关注信贷收缩影响。 风险提示：银行业事件影响扩大，海外经济进入衰退。 目录 一、海外经济：经济前景受到扰动，通胀压力依然偏强5 （一）全球经济：景气度继续回暖，服务业景气度快速反弹5 （二）发达经济体：经济景气度分化，通胀压力略有反弹7 1、美国：经济景气度继续修复，关注失业率反弹的持续性7 2、欧元区、日本、英国：经济下行压力增大，通胀压力维持偏强10 二、货币政策：美联储和英央行加息25bp，欧央行坚持50bp大幅加息12 （一）美联储：继续加息25bp，加息周期或接近尾声12 （二）欧央行：继续加息50bp，后续或维持鹰派立场不变13 （三）日央行：货币宽松立场不变，关注行长换届后的政策变化15 （四）英央行：加息幅度放缓至25bp，加息周期可能持续16 三、金融市场：美债收益率大幅下行，美元指数走弱，国际油价先下后上18 （一）美国债市：银行业风险事件加剧市场恐慌情绪，美债收益率大幅下行18 （二）汇率市场：美元指数震荡下行，日元、欧元和英镑反弹18 （三）国际原油：受到银行风险扰动，但供需仍有支撑，国际油价大幅下跌后反弹 ...............................................................................................................................19 四、风险提示20 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图5 图表22月全球主要国家和地区OECD指标下行放缓6 图表3美国经济政策不确定性指数小幅反弹6 图表43月花旗十国集团经济意外指数小幅上升6 图表5美欧ZEW经济景气度明显回落6 图表6波罗的海干散货指数低位反弹后小幅回调6 图表72月前20日韩国出口同比有所下降6 图表8美国经济景气度指标热力图8 图表9美国经济领先指标（WEI）区间震荡8 图表10美国粗钢产能利用率小幅回升8 图表11美国红皮书零售销售明显下行8 图表12调查数据显示，美国消费者信心略有回落8 图表13美国居民抵押贷款维持高位9 图表14美国房地产成屋销售反弹9 图表15美国投资信心和企业乐观指数震荡9 图表16美国当周初次申请失业金人数维持低位9 图表17美国CPI持续下降，核心通胀保持不变9 图表18消费者通胀预期小幅回落9 图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图10 图表20欧洲国家发电量小幅回落11 图表21投资信心和消费者信心指数小幅回落11 图表22英国餐饮业指数明显上升11 图表23法国、英国电影票房下降11 图表24英国薪资指数继续走高11 图表25欧洲天然气价格和油价均小幅下跌11 图表263月以来美联储官员表态12 图表273月以来欧央行官员表态14 图表283月以来日央行官员表态15 图表293月以来英央行官员表态17 图表3010年期美债收益率大幅下行（%）18 图表31美债收益率曲线整体下移18 图表32美元指数走弱，日元升值19 图表33欧元和英镑汇率回升19 图表343月国际油价大幅下跌19 图表35全球原油供需趋于平衡19 一、海外经济：经济前景受到扰动，通胀压力依然偏强 3月，海外发达国家经济景气度继续修复，主要受服务业快速回暖推动，海外通胀韧性依然较强，海外主要央行继续加息，但前期大幅度加息已经导致中小银行亏损严重，部分银行业风险事件爆发，市场恐慌情绪升温，海外信贷收缩或对全球需求产生拖累，需持续关注。 （一）全球经济：景气度继续回暖，服务业景气度快速反弹 经济方面，全球经济景气度继续上升，服务业景气度继续大幅改善，但经济不确定性仍在。2月摩根大通全球制造业PMI小幅上升0.9个百分点至50%，新订单PMI上升 1.6个百分点至49.3%，制造业继续修复，同时全球服务业PMI大幅上行2.6个百分点至52.6%，新商业活动PMI上升1.4个百分点至52%，服务业景气度大幅回升。3月花旗十国集团经济意外指数小幅上行至45.74，主要受美国和欧洲经济意外指数上行驱动，或与经济景气度回升幅度超预期有关。3月美国ZEW经济景气指标再度转负至-15.1，欧元区景气指数回落至10.0，持续加息以及海外银行风险事件冲击背景下，经济预期或受到影响。 政策方面，美、欧、英央行加息或进入尾声，美联储紧急扩表并提供三项货币工具维稳银行流动性，英国加码财政刺激政策，欧盟推出《净零工业法案》以加大对清洁能源技术支持。货币政策方面，3月美联储加息25bp如期落地，英央行加息放缓至25bp，欧央行继续维持50bp的加息节奏，海外加息周期或进入尾声。美国硅谷银行倒闭引发中小银行流动性危机，美联储紧急推出三项救助措施，包括设立250亿美元的新贷款计划、建立银行定期融资计划（BTFP）以及放宽贴现窗口的条件，缓解中小银行流动性压力。财政政策方面，英国财政大臣亨特公布最新的财政预算案，延长每年2500英镑的家庭能 源账单上限至6月，增加中小企业的研发税收抵免，扩大养老金免税津贴和儿童保育托儿所资金，未来�年内或将加码财政政策进一步刺激经济。欧盟委员会公布《净零工业法案》草案，旨在扩大欧盟本土清洁技术的制造规模，为清洁能源转型做准备，同时对抗美国《通胀削减法案》对欧盟的不利影响，关注法案后续进展。 贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）低位反弹，3月前20日韩国出口明显回落。3月波罗的海干散指数低位反弹，主要因煤炭需求上升带动巴拿马船型运价大幅上涨，同时澳大利亚铁矿石和东澳煤炭海运需求有所增加，推动好望角船型运价上行，随后受煤炭运输需求集中释放，BDI小幅回调。3月前20日韩国出口同比从-2.8%大幅回落至 -17.4%，显示全球需求或继续承压，贸易景气度难言好转。图表1全球经济景气度指标热力图 资料来源：Wind，华创证券 图表22月全球主要国家和地区OECD指标下行放缓图表3美国经济政策不确定性指数小幅反弹 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表43月花旗十国集团经济意外指数小幅上升图表5美欧ZEW经济景气度明显回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6波罗的海干散货指数低位反弹后小幅回调图表72月前20日韩国出口同比有所下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）发达经济体：经济景气度分化，通胀压力略有反弹 1、美国：经济景气度继续修复，关注失业率反弹的持续性 景气指标继续改善。3月美国Markit制造业PMI上升2个百分点至49.3%，服务业PMI大幅上升3.2个百分点至53.8%，均高于市场预期；高频数据显示，3月每周经济指数（WEI）低位震荡，经济周期研究所（ECRI）领先指标年增长率持续回升，显示美国 或处阶段性修复状态。 消费有所转弱。2月零售销售环比再度由正转负，消费高频数据红皮书商业零售销售明显下行，同时消费者信心指数小幅走弱，其中消费者现状指数和预期指数均有所回落，汽车购买和家庭耐用品购买预期也有所下降，指向消费情绪边际转弱，消费景气度 有所回落。 房地产供需两侧边际修复。供给端，2月营建许可大幅回升，新开工住房套数低位反弹，房地产建设景气度出现边际改善；需求端，新建住房销售环比微幅回落，成屋销售环比由负转正且改善幅度显著，房地产市场供给和需求均有所回暖，但持续性有待观 察。 商品生产景气度基本维持。2月美国工业总体产出指数维持原有水平不变，同比由正转负，近期粗钢产量和产能利用率小幅回升，Sentix投资信心指数虽小幅回落但仍然位于正区间，中小企业乐观指数继续回升，工商业贷款高位震荡，短期内商品生产景气 度或仍有支撑。 通胀下行速度偏缓且韧性较强。2月美国通胀数据下行斜率偏缓，基本符合市场预期，CPI同比与核心CPI同比分别下降0.4个百分点和0.1个百分点至6%和5.5%，目前能源价格及核心商品通胀回落，但住房租金和核心服务通胀仍然高企，导致通胀韧性较强，但考虑到近期薪资增速尚可控，消费者通胀预期相对稳定，美国通胀缓慢下行趋势 或将持续。 劳动力市场依然表现强劲。2月新增非农就业人数为31.1万人，再次高于市场预期，薪资增速继续下降，失业率反弹0.2个百分点至3.60%，超市场预期但整体水平仍处低位，劳动力参与率回升至62.5%，初次申领失业金人数继续下降，劳动力市场整体仍偏强， 关注失业率反弹是否持续。 图表8美国经济景气度指标热力图 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 ISM制造业PMI 53.00 52.80 52.80 50.90 50.20 49.00 48.40 47