4Q 业绩表现“力挽狂澜”，22 年市场压力测试下交出优异答卷

买入（维持） 公司研究|年报点评富途控股FUTU.O 股价（2023年03月28日）46.2美元 52周最高价/最低价72.2/26.84美元 4Q业绩表现“力挽狂澜”，22年市场压力测试下交出优异答卷 ——富途控股4Q22及22年业绩点评 目标价格67.50美元 总股本/流通股（亿ADS）1.47/0.82 美股市值（亿美元）67.91 4Q22单季业绩大超预期，带动全年业绩同比增速由负转正。1）公司4Q2022实现营业收入22.81亿港元，+42.30%yoy；其中，经纪佣金、利息收入、其他收入分别实现+22.37%yoy、+84.24%yoy、-26.50%yoy。2）4Q22实现净利润9.59亿港元， +92.20%yoy，Non-GAAP净利润10.15亿港元，+90.19%yoy，带动22年全年净利润与Non-GAAP净利润同比增速由负转正至4.15%/7.64%。 获客速度放缓，获客成本环比改善，净值修复致户均资产触底回升。1）截至4Q22，注册客户、付费客户分别达到323.2万/148.7万，+3.18%/+2.91%qoq。单 季净新增付费客户4.2万（各地区均出现不同程度下滑）。全年公司收获新增付费客 户24.28万，超额完成全年20万新增付费客户指引。2）4Q22单客获客成本3643港元，-10.57%qoq，市场困难时期公司主动收缩不必要费用投放使获客成本明显改善，预计随着美股行情好转，获客成本或持续改善。3）截至4Q22，客户总资产达到4175亿港元，+2.38%yoy/+12.96%qoq，户均资产28.08万港元，-14.34%yoy/+9.77%qoq，受益于资产净值修复的提振以及稳定的净入金趋势。 ARPU环比改善明显，机构业务与财富管理业务保持健康增长态势。1）公司4Q22港美股单边成交额1.09万亿港元，-10.92%yoy/+0.79%qoq，换手率达2.85，-0.01yoy/+0.25qoq；叠加公司单季复合佣金率同比由万分之8.9增至万分之9.6的提 振，公司实现单季经纪佣金的环同比增长。2）4Q22公司ARPU达1556港元， +17.03%yoy/+13.23%qoq，已经连续第三季度出现回升。3）4Q22末公司两融余额达266亿港元，-12.35%yoy/-10.14%qoq，创下1Q21以来的新低。4）截至4Q22，ESOP客户达638家，环比增加66家；IPO分销与企业关系客户数达333家，环比增长32家。5）截至4Q22财管资产余额316亿港元，+68.0%yoy/+21.6%qoq。6）截至4Q22，公司已回购800万ADS折合2.5亿美元，达到公告金额上限的约50%。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 报告发布日期2023年03月29日 1周1月3月12月 绝对表现0.98-6.12-20.5422.35 相对表现2.19-8.39-35.2540.73 纳斯达克-1.212.2714.71-18.38 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 盈利预测与投资建议 根据最新财报对佣金率等指标调整，将23-24年Non-GAAP净利润预测由37/48亿港元调整至39/49亿港元，新增25年预测63亿港元，参考可比公司估值，维持2023年19.0xPE，对应目标价67.50美元（1美元=7.8498港元），维持买入评级。 风险提示 入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万港元）7,1157,6149,03611,51514,989 同比增长114.91%7.01%18.68%27.43%30.17% 营业利润（百万港元）5,9096,6187,80910,00713,015 同比增长125.99%11.99%18.00%28.14%30.06% 归母净利润（百万港元）2,9093,1313,8834,9216,303 同比增长113.28%7.64%24.02%26.72%28.09% 每ADS收益（美元）2.662.863.554.505.77 毛利率83.05%86.92%86.42%86.91%86.83% 净利率40.89%41.13%42.98%42.74%42.05% 净资产收益率19.19%13.99%14.56%14.60%15.90% 市盈率（倍）17.3616.1313.0010.268.01 市净率（倍）2.452.471.751.491.25 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.归母净利润及每ADS收益为Non-GAAP. 市场压力测试下业绩表现超预期，全年获 客指引已提前完成：——富途控股 3Q2022季报点评 2Q22净利润逆势增长超二成，市场持续艰难不改经营稳健：——富途控股2Q2022业绩点评 大中华地区获客显著改善，基本面有望于二季度迎来向上拐点：——富途控股1Q2022季报点评 2022-11-22 2022-09-01 2022-06-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：富途控股4Q2022及2022年业绩摘要 单位：百万港元 4Q2021 4Q2022 同比增速 2021 2022 同比增速 经纪佣金 857 1,049 22.37% 3,913 4,008 2.42% 利息收入 618 1,138 84.24% 2,518 3,214 27.64% 其他收入-经营 128 94 -26.50% 684 392 -42.69% 营业总收入 1,603 2,281 42.30% 7,115 7,614 7.01% 佣金及手续费支出 -88 -64 -27.03% -572 -330 -42.36% 利息支出 -56 -182 227.20% -377 -293 -22.39% 运营及服务成本 -74 -96 30.81% -257 -374 45.46% 营业成本 -217 -342 57.79% -1,206 -996 -17.41% 毛利 1,386 1,939 39.87% 5,909 6,618 11.99% 研发费用 -271 -334 23.59% -805 -1,222 51.75% 销售费用 -337 -153 -54.57% -1,392 -896 -35.65% 管理费用 -218 -330 51.60% -529 -931 76.00% 营业支出 -826 -818 -0.92% -2,726 -3,049 11.83% 营业利润 560 1,121 99.96% 3,183 3,569 12.13% 利润总额 573 1,130 97.26% 3,185 3,359 5.44% 所得税 -74 -184 149.47% -375 -432 15.10% 净利润 499 959 92.20% 2,810 2,927 4.15% Non-GAAP净利润 533 1,015 90.19% 2,909 3,131 7.64% 基本EPS（港元） 0.40 0.85 112.50% 2.34 2.57 9.83% 摊薄EPS（港元） 0.39 0.84 115.38% 2.30 2.54 10.43% 基本EarningsperADS（港元） 3.22 6.83 112.11% 18.72 20.55 9.78% 摊薄EarningsperADS（港元） 3.17 6.75 112.93% 18.43 20.34 10.36% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图1：2022年公司分业务收入（亿港元）及同比增速图2：2016-2022年公司分业务收入结构 20212022同比增速 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 经纪佣金收入利息收入其他收入 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪佣金收入利息收入其他收入 2016201720182019202020212022 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图3：2016-2022年公司净利润率图4：2019-2022年公司ROE 净利润率ROE（年化） 50% 0% -50% -100% -150% 2016201720182019202020212022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019202020212022 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图5：2017-4Q2022公司港美股交易额（亿港元）图6：4Q2019-4Q2022公司两融余额及占客户总资产比重 香港市场美国市场期末两融余额（亿港元）占客户总资产比重 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3509% 3008% 6% 2507% 2005% 1504% 1003% 2% 501% 00% 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图7：1Q2019-4Q2022公司注册客户数及同比增速图8：1Q2019-4Q2022公司付费客户数及同比增速 350 300 250 200 150 100 50 - 注册客户数（万人）增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 付费客户数（万人）增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0% 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图9：1Q2019-4Q2022公司付费转化率持续提升图10：4Q2018-4Q2022公司客户总资产及户均资产 50% 40% 30% 20% 10% 0% 付费转化率 600 500 400 300 200 100 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0 客户总资产（十亿港币） 客户平均资产规模（万港元） 70 60 50 40 30 20 10 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0 数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东方证券研究所 图11：4Q2018-4Q2022公司ARPU（加权平均，港元）图12：1Q2019-4Q2022公司单客获客成本 ARPU获客成本（港元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20