市场压力测试下业绩表现超预期，全年获客指引已提前完成

买入（维持） 公司研究|季报点评富途控股FUTU.O 股价（2022年11月21日）50.40美元 3Q22单季业绩表现超预期，带动前三季度业绩降幅显著收窄。1）公司3Q2022实现营业收入19.46亿港元，+12.39%yoy；其中，经纪佣金、利息收入、其他收入分 别实现+2.61%yoy、+39.44%yoy、-35.56%yoy。2）3Q22实现归母净利润7.55亿港元，+22.66%yoy，Non-GAAP净利润8.06亿港元，+24.77%yoy，带动22年前三季归母净利润与Non-GAAP净利润同比降幅收窄至14.85%/10.89%。 新加坡与香港获客“一增一减”，获客成本环比提高，净值下滑致户均资产再次探底。1）截至3Q22，注册客户、付费客户分别达到313.3万/144.5万，+3.67%/ 目标价格61.14美元 核心观点 市场压力测试下业绩表现超预期，全年获客指引已提前完成 ——富途控股3Q2022季报点评 行业非银行金融 52周最高价/最低价56.08/24.39美元总股本/流通股（亿股）11.76/6.81美股市值（亿美元）74.08国家/地区中国 报告发布日期2022年11月22日 1周1月3月12月 绝对表现10.5044.2131.35-7.69 相对表现13.1442.6944.5823.65 纳斯达克-2.641.52-13.23-31.34 +4.17%qoq。单季新增付费客户5.8万（新加坡与香港获客一增一减，表现分化）。富途控股纳斯达克指数 前三季度公司已经提前完成全年20万新增付费客户指引，全年获客将明显超出预 期。2）3Q22单客获客成本4073港元，+13.37%qoq，获客成本短期承压，预计随着港美股行情的好转，获客成本有望拐点向下。3）截至3Q22，客户总资产达到3696亿港元，-12.81%yoy/-14.76%qoq，户均资产25.58万港元，-29.57%yoy/- 18.17%qoq，客户净入金趋势不改，难以抵消资产净值大幅下滑的影响。 佣金率提升助ARPU环比改善，机构业务与财富管理业务保持两位数增长态势。1）公司3Q22港美股单边成交额1.1万亿港元，-19.80%yoy/-19.51%qoq，换手率仅2.60，-0.44yoy/-0.93qoq；受公司单季复合佣金率同比由万分之6.9增至万分之8.8 盈利预测与投资建议 的大幅提振，公司实现单季经纪佣金的同比增长。2）3Q22公司ARPU达1374港元，-13.96%yoy/+6.71%qoq，已经连续第二季度出现回升。3）3Q22末公司两融余额达296亿港元，-6.62%yoy/+2.42%qoq，连续第二季增长。4）截至3Q22，公司ESOP客户达572家，环比增加53家。公司IPO分销与企业关系客户数达301家，环比增长25家。5）截至3Q22财富管理客户由年初14万增至25万，占总付费客户数17%；MoneyPlus资产余额260亿港元，+46.7%yoy/+18.7%qoq。 受汇率调整影响，将22-24年每ADS收益由2.59/3.21/4.18微调至2.60/3.22/4.19美元，参考可比公司估值，维持公司23年19.0xPE，调整目标价至61.14美元（1美元=7.81港元），维持买入评级。 风险提示 入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 20% 0% -20% -40% 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 -60% 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 公司主要财务信息 2Q22净利润逆势增长超二成，市场持续艰 2022-09-01 难不改经营稳健：——富途控股2Q2022业绩点评大中华地区获客显著改善，基本面有望于 2022-06-08 二季度迎来向上拐点：——富途控股1Q2022季报点评市场环境恶化与舆论发酵下经营韧性彰 2022-03-13 显，海外市场发展提供长期驱动力：——富途控股2021年年报点评 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入（百万港元）3,3117,1157,4239,03511,693 同比增长211.88%114.91%4.32%21.72%29.42% 营业利润（百万港元）2,6155,9096,1897,5269,715 同比增长235.30%125.99%4.74%21.59%29.09% 归母净利润（百万港元）1,3642,9092,9843,6944,811 同比增长757.17%113.28%2.58%23.79%30.24% 每ADS收益（美元）1.352.402.603.224.19 毛利率78.98%83.05%83.38%83.30%83.09% 净利率41.20%40.89%40.20%40.89%41.14% 净资产收益率25.13%19.86%12.79%13.28%14.74% 市盈率（倍）37.4021.0319.3915.6612.03 市净率（倍）6.222.862.251.931.64 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：富途控股3Q2022及2022前三季业绩摘要 单位：百万港元 3Q2021 3Q2022 同比增速 2021前三季 2022前三季 同比增速 经纪佣金 933 958 2.61% 3,056 2,959 -3.18% 利息收入 632 881 39.44% 1,901 2,076 9.25% 其他收入-经营 166 107 -35.56% 556 298 -46.43% 营业总收入 1,731 1,946 12.39% 5,513 5,333 -3.25% 佣金及手续费支出 -125 -83 -34.18% -484 -266 -45.14% 利息支出 -74 -45 -39.86% -321 -111 -65.60% 运营及服务成本 -67 -91 34.70% -183 -278 51.33% 营业成本 -267 -218 -18.38% -989 -654 -33.89% 毛利 1464 1727 18.01% 4523 4679 3.45% 研发费用 -224 -313 39.99% -535 -888 66.00% 销售费用 -403 -235 -41.58% -1,055 -743 -29.61% 管理费用 -137 -212 55.19% -311 -601 93.09% 营业支出 -764 -761 -0.34% -1,901 -2,231 17.37% 营业利润 700 966 38.03% 2,622 2,448 -6.64% 利润总额 710 863 21.54% 2613 2229 -14.68% 所得税 -95 -104 10.13% -301 -248 -17.82% 净利润 615 755 22.66% 2311 1968 -14.85% 归母净利润 615 755 22.66% 2311 1968 -14.85% 基本EPS（港元） 0.50 0.67 34.00% 1.94 1.72 -11.34% 摊薄EPS（港元） 0.49 0.66 34.69% 1.91 1.70 -10.99% 基本EarningsperADS（港元） 4.00 5.37 34.25% 15.50 13.72 -11.48% 摊薄EarningsperADS（港元） 3.94 5.30 34.52% 15.26 13.59 -10.94% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图1：2022前三季公司分业务收入（亿港元）及同比增速图2：2016-2022前三季公司分业务收入结构 2022前三季2021前三季同比增速经纪佣金收入利息收入其他收入 35 30 25 20 15 10 5 0 经纪佣金收入利息收入其他收入 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 图3：2016-2022前三季公司净利润率图4：2019-2022前三季公司ROE 净利润率ROE（年化） 50% 0% -50% -100% -150% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019202020212022前三季 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 图5：2017-3Q2022公司港美股交易额（亿港元）图6：2019Q4-3Q2022公司两融余额及占客户总资产比重 香港市场美国市场期末两融余额（亿港元）占客户总资产比重 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3509% 3008% 6% 2507% 2005% 1504% 1003% 2% 501% 00% 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 图7：1Q2019-3Q2022公司注册客户数及同比增速图8：1Q2019-3Q2022公司付费客户数及同比增速 注册客户数（万人）增速付费客户数（万人）增速 350 300 250 200 150 100 50 - 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 0% 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 图9：1Q2019-3Q2022公司付费转化率持续提升图10：4Q2018-3Q2022公司客户总资产及户均资产 50% 40% 30% 20% 10% 0% 付费转化率 600 500 400 300 200 100 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 0 客户总资产（十亿港币） 客户平均资产规模（万港元） 70 60 50 40 30 20 10 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 0 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 图11：4Q2018-3Q2022公司ARPU（加权平均，港元）图12：1Q2019-3Q2022公司单客获客成本 ARPU获客成本（港元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 5