2022年业绩点评：盈利能力提升，产能扩张加速

微光股份（002801） 证盈利能力提升，产能扩张加速 券 研——2022年业绩点评 事件概述 报 究买入（维持）投资摘要 告 行业:电力设备 2023年3月28日，公司发布2022年业绩公告，实现营业收入12.05 日期: 2023年03月29日 亿元，同比+8%；归母净利3.08亿元，同比+21%；扣非归母净利 2.88亿元，同比+47%。其中4Q22实现营业收入2.72亿元，同比- 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:马雨池 Tel:021-53696139 E-mail:mayuchi@shzq.comSAC编号:S0870122010004 最新收盘价（元） 25.85 12mthA股价格区间（元） 20.55-36.66 总股本（百万股） 229.63 无限售A股/总股本 50.43% 流通市值（亿元） 29.93 公基本数据 司点评 最近一年股票与沪深300比较 64% 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6%03/2206/2208/2210/2201/2303/2315% 微光股份沪深300 - 14%，环比-3%；归母净利0.59亿元，同比-31%，环比-32%；扣非归 母净利0.6亿元，同比+19%，环比-24%。与业绩快报相符。分析与判断 产品结构优化，海外市场增速亮眼 2022年公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机营收分别约 3.34、5.36、2.4、0.56亿元，占比分别为27.7%、44.5%、19.9%和 4.6%。ECM电机营收占比+5.9pct，产品结构持续优化。同时，磷酸铁锂正极材料实现出货2吨，营收约29万元。2022年受疫情影响，国内需求下滑，公司加快开拓海外，境外收入高增。2022年，公司实现境内收入5.15亿元，同比-9%；境外收入6.90亿元，同比+27%。盈利能力持续提升 2022年公司毛利率约33.9%，同比+4.6pct，主要是由于冷柜电机、外转子风机的毛利率分别同比+6.0pct和+6.6pct。公司净利率约25.5%，同比+2.6pct。 高效节能趋势明确，公司产能扩张加速 国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，高效节能趋势明确，预计未来ECM电机有望长期高增长。公司产能加快建设，2022年公司新建PCBA车间，延伸产业链，建设数字化车间，ECM电机月产能达到30万台。围绕未来发展规划，积极推进国内新增年产670万台（套）ECM电机、风机及自动化装备项目，完成了征地、勘察、设计等，计划2024年底竣工；在泰 国设立子公司，实施年产800万台微电机项目，完成土地购买、勘 察、设计等，计划2023年底竣工。 投资建议 我们预计2023~2025年营收分别约18.1、24.1和29.6亿元，同比分别+50%、+34%和+23%；归母净利润分别约3.7、5和6.4亿元，同比分别+21%、+33%和+29%。当前股价对应2023~2025年PE分别约16、12和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1205 1806 2413 2962 年增长率 8.4% 49.9% 33.6% 22.8% 归母净利润 308 373 495 637 年增长率 21.0% 21.0% 32.8% 28.6% 每股收益（元） 1.34 1.62 2.16 2.77 市盈率（X） 18.79 15.53 11.69 9.09 市净率（X） 3.78 3.19 2.64 2.16 数据预测与估值 相关报告： 《产品结构持续优化，海外市场加速开拓》 ——2023年02月23日 《复盘ebm-papst成功之路，探寻国内微电机明日之星》 ——2022年11月11日 《盈利能力创新高，加码新能源赛道》 ——2022年10月26日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年03月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 289 276 569 945 营业收入 1205 1806 2413 2962 应收票据及应收账款 164 337 329 490 营业成本 796 1279 1733 2106 存货 178 319 374 504 营业税金及附加 9 13 17 21 其他流动资产 760 794 826 857 销售费用 15 22 27 30 流动资产合计 1391 1727 2098 2796 管理费用 26 31 36 39 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 49 72 97 118 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -18 16 2 -1 固定资产 166 268 259 242 资产减值损失 -3 -4 -4 -4 在建工程 8 47 89 89 投资收益 33 54 72 89 无形资产 70 74 78 82 公允价值变动损益 -14 0 0 0 其他非流动资产 136 139 142 145 营业利润 348 427 576 741 非流动资产合计 380 528 568 558 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 1771 2254 2666 3354 利润总额 348 427 576 741 短期借款 0 0 0 0 所得税 41 51 75 96 应付票据及应付账款 147 351 352 525 净利润 307 376 501 644 合同负债 28 0 0 0 少数股东损益 -1 3 6 8 其他流动负债 51 75 101 122 归属母公司股东净利润 308 373 495 637 流动负债合计 226 426 453 648 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 12 12 12 12 毛利率 33.9% 29.2% 28.2% 28.9% 非流动负债合计 12 12 12 12 净利率 25.6% 20.6% 20.5% 21.5% 负债合计 237 438 465 659 净资产收益率 20.1% 20.6% 22.6% 23.8% 股本 230 230 230 230 资产回报率 17.4% 16.5% 18.6% 19.0% 资本公积 115 115 115 115 投资回报率 17.9% 19.2% 20.2% 21.2% 留存收益 1185 1465 1844 2330 成长能力指标 归属母公司股东权益 1533 1813 2191 2677 营业收入增长率 8.4% 49.9% 33.6% 22.8% 少数股东权益 1 4 10 18 EBIT增长率 32.7% 27.5% 29.2% 28.4% 股东权益合计 1534 1817 2201 2695 归母净利润增长率 21.0% 21.0% 32.8% 28.6% 负债和股东权益合计 1771 2254 2666 3354 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.34 1.62 2.16 2.77 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 6.67 7.90 9.54 11.66 经营活动现金流量 257 235 446 506 每股经营现金流 1.12 1.02 1.94 2.20 净利润 307 376 501 644 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 23 57 65 73 营运能力指标 营运资金变动 -38 -150 -54 -129 总资产周转率 0.68 0.80 0.91 0.88 其他 -34 -48 -66 -83 应收账款周转率 7.42 5.36 7.33 6.05 投资活动现金流量 -40 -155 -37 22 存货周转率 4.47 4.01 4.63 4.18 资本支出 -67 -205 -105 -63 偿债能力指标 投资变动 -5 0 0 0 资产负债率 13.4% 19.4% 17.4% 19.7% 其他 33 50 68 85 流动比率 6.17 4.06 4.63 4.32 筹资活动现金流量 -115 -93 -117 -151 速动比率 5.35 3.29 3.79 3.53 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 18.79 15.53 11.69 9.09 其他 -115 -93 -117 -151 P/B 3.78 3.19 2.64 2.16 现金净流量 114 -13 293 376 EV/EBITDA 16.17 12.14 9.03 6.63 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，