2022年年报点评：Q4盈利能力大幅提升，看好新能源&海外加速扩张

龙门稳健增长&海外市场快速拓展，业绩维持较快增长 2022年公司营收31.8亿元（同比+16.4%），归母净利润5.2亿元（同比+40.3%），扣非归母净利润4.7亿元（同比+37.4%）。其中Q4单季度营收8.11亿元（同比+12.4%，环比-4.7%），归母净利润1.31亿元（同比+20.9%，环比-2.35%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+24.2%，环比-2.2%），环比略有下滑主要系受到2022年底疫情放开影响。1）分产品营收来看，龙门&立加保持增长，卧加出现下滑：2022年龙门/卧加/立加营收分别18.2/3.3/8.4亿元，同比分别+29.85%/-24.4%/+17.5%；2）分产品单价来看，全线产品单价均有提升，公司产品竞争力增强：2022年龙门/卧加/立加单价分别为153/158/27.7万元/台，同比分别+2.5%/+1.5%/+5.4%；3）分海内外来看，海外收入占比由2021年的7%提升至2022年的10.6%：2022年公司内销/外销收入分别为27.9/3.4亿元，同比分别+12.0%/+77.7%。展望2023年，在通用制造业复苏的大背景下，公司持续开拓需求较为旺盛的海外&新能源市场，业绩有望持续快速增长。 立加&龙门毛利率改善，规模效应下销售净利率提升明显 1）2022年销售毛利率为27.3%（同比+1.6pct），主要系：①立加和龙门毛利率提升明显；②高毛利率的海外业务收入占比提升。其中Q4毛利率32.0%（同比+3.4pct，环比+6.1pct），创历史新高。2）2022年销售净利率和扣非净利率为16.4%和14.85%，同比分别+2.8pct和+2.3pct，盈利水平提升主要受到毛利率和规模效应双重影响。2022年公司期间费用率为8.8%，同比-1.6pct。 截至2022年末，公司合同负债金额为10.5亿元（同比+23%），存货金额为15.75亿元（同比+23%）。合同负债&存货金额高增主要系：①公司在手订单较为饱满；②2022年末疫情影响生产和部分产品交付。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域。多产品优势助力公司拓展新能源领域。 2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2022年公司海外营收CAGR=59.7%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。 盈利预测与投资评级：随着通用制造业景气度企稳，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.42（维持）/7.89（维持）/9.74亿元，当前股价对应动态PE分别为24/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气不及预期、核心部件依赖进口、毛利率下滑风险。 1.龙门稳健增长&海外市场快速拓展，业绩维持较快增长 2022年公司实现营收31.8亿元（同比+16.4%），归母净利润5.2亿元（同比+40.3%），扣非归母净利润4.7亿元（同比+37.4%）。在疫情反复，通用制造业需求疲软及2021年高基数背景下，公司业绩仍实现较快增长。其中Q4单季度营收8.11亿元（同比+12.4%，环比-4.7%），归母净利润1.31亿元（同比+20.9%，环比-2.35%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+24.2%，环比-2.2%），环比略有下滑，主要系2022年底疫情放开对企业生产经营及交货造成影响。 图1：2022年公司实现营收31.8亿元，同比+16.4% 图2：2022年公司实现归母净利润5.2亿元，同比+40.3% 分产品营收来看，龙门&立加营收保持增长，卧加出现下滑：①龙门加工中心：2022年营收18.2亿元，同比+29.85%；②卧式加工中心：2022年营收3.3亿元，同比-24.4%； ③立式加工中心：2022年营收8.4亿元，同比+17.5%。 分产品单价来看，全线产品单价均有提升，反映公司产品竞争力增强：①龙门加工中心：2022年单价153万元/台，同比+2.5%；②卧式加工中心：2022年单价158万元/台，同比+1.5%；③立式加工中心：2022年单价27.7万元/台，同比+5.4%。 分海内外来看，海外收入占比持续提升：2022年公司实现内销收入27.9亿元，同比+12.0%；实现外销收入3.4亿元，同比+77.7%，海外收入占比从2021年的7%提升至2022年的10.6%。 展望2023年，在通用制造业复苏的大背景下，公司持续开拓需求较为旺盛的海外&新能源市场，业绩有望持续快速增长。 2.立加&龙门毛利率改善，规模效应下销售净利率提升明显 2022年公司销售毛利率为27.3%（同比+1.6pct），主要系：①立加和龙门机毛利率提升明显，带动整体毛利率向好；②海外业务收入占比提升，而海外业务毛利率高于国内业务毛利率。其中Q4单季度毛利率32.0%（同比+3.4pct，环比+6.1pct），创历史新高。 分产品来看 ，龙门/卧加/立加毛利率分别为30.95%/35.1%/16.9%， 同比+0.92pct/-1.05pct/+4.6pct。分海内外来看，海外业务毛利率35.95%（同比+2.6pct），国内业务毛利率26.3%（同比+1.35pct） 2022年公司销售净利率和扣非净利率分别为16.4%和14.85%，分别同比+2.8pct和+2.3pct，盈利水平提升明显，主要系销售毛利率提升和规模效应双重影响。2022年公司期间费用率为8.8%，同比-1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39pct/-0.31pct/-0.87pct/-0.43pct。 图3：2022年公司销售净利率27.3%，同比+2.8pct 图4：2022年公司期间费用率8.8%，同比-1.6pct 图5：2022年公司研发支出1.2亿元，研发支出营收占比3.7%，同比-0.5pct 截至2022年末，公司合同负债金额为10.5亿元（同比+23%），存货金额为15.75亿元（同比+23%）。合同负债&存货金额高增主要系：①公司在手订单较为饱满；②2022年末疫情影响生产和部分产品交付。2022年，公司经营性现金流净额为2.2亿元（同比-50.2%），主要系公司2022年材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。 图6：截至2022年末，公司合同负债金额为10.5亿元 图7：2022年公司存货周转天数225.4天 图8：2022年公司经营性现金流净额2.2亿元，同比-50.2% 3.布局新能源&海外优势明显，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，其中立加已实现放量。多产品优势助力公司拓展新能源领域，目前已推出适用于新能源汽车的一站式零部件解决方案，并获得市场良好反馈。 2）集团内循环优势明显：①集团完善的海外渠道，助力公司拓展海外业务。2017-2022年公司海外营收由0.32上升至3.4亿元，CAGR=59.7%，发展迅速。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后还需配套相应机床进行精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制一体化压铸全套解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年以来公司持续布局新产能。9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月，有望再造海天精工。 4.盈利预测 随着通用制造业景气度企稳，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.42（维持）/7.89（维持）/9.74亿元，当前股价对应动态PE分别为24/20/16倍，维持“增持”评级。 5.风险提示 行业景气不及预期、核心部件依赖进口、毛利率下滑风险。