培养基拓产品，客户及项目，CDMO商业化产能待释放

公司点评|奥浦迈 培养基拓产品，客户及项目，CDMO商业化产能待释放 公司评级增持 奥浦迈（688293.SH）2022年报点评 核心结论 证券研究报告 2023年03月29日 股票代码688293.SH 事件：22年公司总营收2.94亿（+38.41%），归母净利1.05亿（+74.47%）， 前次评级增持 扣非净利0.89亿（+79.23%）。单Q4营收0.71亿（+15.85%）；归母净利 评级变动维持 0.22亿（+56.63%）；扣非净利0.15亿（+32.87%），基本符合预期。22年 公司服务客户600+，累计服务客户1000+，累计为200+临床蛋白/抗体提供培养基或CDMO服务。 当前价格103 近一年股价走势 奥浦迈其他生物制品 培养基和CDMO拆分：22年培养基收入2.03亿（+59.2%），占总营收69%沪深300 毛利率74.22%（+0.5pct），其中CHO培养基收入1.5亿（+84%），占培养基收入比73.8%，毛利率75.8%（+1.2pct），293培养基收入4098万 （+57.3%），占培养基收入20%，毛利率70.4%（+8pct），22年培养基配方收入0，其他培养基收入1228万（+18.4%），占培养基营收6%；CDMO收入0.91亿（+7%），占总营收31%，毛利率40.99%（+1.94pct）。 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2022-032022-072022-112023-03 海内外收入拆分：22年海外收入大突破，实现收入5139万元（+1514%）， 2021年海外收入占总营收1.5%，22年境外收入占比大幅提升至17.5%。海外基地布局上22年4月在美国加州湾设立美国奥浦迈，为国际化对接储备业务能力。 培养基新产品及项目管线：随着现有客户管线推进+新一代高性能培养基推出+新增客户拓展等，22年培养基项目数达111个（21年末74个，新增37yoy50%），商业化1，临床3期14（相较同期新增2个），临床2期7，临 床1期19（新增11），临床前70（新增24）。 盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现收入4.1/5.65/7.67亿元，同比增长39.2%/37.9%/35.7%；归母净利1.5/2.08/2.84亿元，同比增长42.6%/38.5%/36.7%。维持“增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期，CDMO产能建设不及预期，市场竞争加剧等 分析师 李梦园S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 奥浦迈：业绩稳定增长，“培养基+CDMO”双向驱动—奥浦迈（688293.SH）2022三季度点评2022-10-26 奥浦迈：培养基产品线不断完善，CDMO业务协同发展—奥浦迈（688293.SH）首次覆盖报告2022-09-22 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 213 294 410 565 767 增长率 70.2% 38.4% 39.2% 37.9% 35.7% 归母净利润(百万元) 60 105 150 208 284 增长率 399.1% 74.5% 42.6% 38.5% 36.7% 每股收益（EPS） 0.74 1.29 1.83 2.54 3.47 市盈率（P/E） 139.8 80.1 56.2 40.6 29.7 市净率（P/B） 11.3 3.9 3.6 3.3 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 一、22年营收增速38.41%，归母净利增速74.47%3 二、不断推出培养基新品种，及时响应客户需求4 图表目录 图1：2019-2022年公司营收/亿元及yoy3 图2：2019-2022年公司归母净利/亿元及yoy3 图3：2019-2022年公司毛利率与净利率3 图4：2019-2022年公司研发支出/亿元及yoy3 图5：公司培养基产品4 一、22年营收增速38.41%，归母净利增速74.47% 22年公司总营收2.94亿（+38.41%），归母净利1.05亿（+74.47%），扣非净利0.89亿 （+79.23%）。单Q4营收0.71亿（+15.85%）；归母净利0.22亿（+56.63%）；扣非净利 0.15亿（+32.87%），基本符合预期。22年公司服务客户600+，累计服务客户1000+，累计为200+临床蛋白/抗体提供培养基或CDMO服务。 图1：2019-2022年公司营收/亿元及yoy图2：2019-2022年公司归母净利/亿元及yoy 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 营业总收入增长率 2019202020212022 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 归属母公司股东的净利润 增长率 2019 2020 2021 2022 450.0% 400.0% 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 22年毛利率63.97%（+4.09pct），净利率35.8%（+7.4pct），盈利能力提升源于两方面费用控制，22年销售费用率4.62%（-0.24pct），管理费用率15.73%（-3.34pct），及培养基和CDMO两大业务发力盈利能力提升。22年公司研发支出0.33亿元，同比增长65%。 图3：2019-2022年公司毛利率与净利率图4：2019-2022年公司研发支出/亿元及yoy 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 销售毛利率销售净利率 0.35 2019 2020 2021 2022 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 研发支出yoy 2019202020212022 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 分业务看，22年培养基收入2.03亿（+59.2%），占总营收69%，毛利率74.22%（+0.5pct），其中CHO培养基收入1.5亿（+84%），占培养基收入比73.8%，毛利率75.8%（+1.2pct），293培养基收入4098万（+57.3%），占培养基收入20%，毛利率70.4%（+8pct），22年培养基配方收入0，其他培养基收入1228万（+18.4%），占培养基营收6%；CDMO收入0.91亿（+7%），占总营收31%，毛利率40.99%（+1.94pct）。 海内外收入上看，22年海外收入大突破，实现收入5139万元（+1514%），2021年海外收入占总营收1.5%，22年境外收入占比大幅提升至17.5%。海外基地布局上22年4月在美国加州湾设立美国奥浦迈，为国际化对接储备业务能力。 二、不断推出培养基新品种，及时响应客户需求 截至22年末目录培养基SKU100+，22年重点推出CHO基础培养基StarCHO和SagiCHO，CHO三款补料培养基Altair/VegaCHOfeedplus，StarCHOfeed，自研基础HEK-293CD05于22年完成FDADMF备案，同时已开发疫苗无血清/昆虫细胞无血清培养基开拓疫苗和cgt领域。随着现有客户管线推进+新一代高性能培养基推出+新增客户拓展等，22年培养基项目数达111个（21年末74个，新增37，yoy50%），商业化1，临床3期14（相较同期新增2个），临床2期7，临床1期19（新增11），临床前70（新增24）。 图5：公司培养基产品 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 在CDMO业务上，22年服务81个CMC项目（包括细胞系构建，中试生产，制剂开发和分析），协助客户获得5个临床批件。此外公司紧随前沿技术开发助力客户新药研发，开发mRNA药物分析平台，在mRNA领域已有国内多个mRNA疫苗企业建立合作，为mRNA药物生产提供关键支持提高开发效率。目前产能2条200/500L，在建D3工厂可承接3期及商业化全流程CDMO服务。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 310 1,506 1,776 1,914 2,019 营业收入 213 294 410 565 767 应收款项 46 87 94 130 206 营业成本 85 106 147 198 261 存货净额 34 44 48 31 99 营业税金及附加 1 1 2 2 3 其他流动资产 51 232 84 112 135 销售费用 10 14 18 25 32 流动资产合计 441 1,869 2,001 2,186 2,460 管理费用 60 80 109 147 197 固定资产及在建工程 88 221 242 261 277 财务费用 0 -11 -26 -31 -35 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） -8 -11 -3 -3 -3 无形资产 42 40 40 39 37 营业利润 64 116 163 227 312 其他非流动资产 176 218 169 201 217 营业外净收支 4 4 4 4 4 非流动资产合计 306 479 451 500 532 利润总额 68 119 167 231 316 资产总计 747 2,348 2,452 2,687 2,992 所得税费用 8 14 17 23 32 短期借款 40 20 0 0 0 净利润 60 105 150 208 284 应付款项 55 69 61 83 107 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 60 105 150 208 284 流动负债合计 96 89 61 83 107 长期借款及应付债券 18 11 7 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 71 63 49 61 58 盈利能力 长期负债合计 89 74 56 61 58 ROE 11.4% 7.7% 6.6% 8.5% 10.6% 负债合计 185 163 117 144 165 毛利率 59.9% 64.0% 64.0% 65.0% 66.0% 股本 61 82 82 82 82 营业利润率 30.2% 39.4% 39.8% 40.2% 40.7% 股东权益 562 2,185 2,335 2,543 2,827 销售净利率 28.4% 35.8% 36.7% 36.8% 37.1% 负债和股东权益总计 747 2,348 2,452 2,687 2,992 成长能力营业收入增长率 70.2% 38.4% 39.2% 37.9% 35.7% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 525.0% 80.5% 40.5% 39.5% 37.3% 净利润 60 105 150 208 284 归母净利润增长率 399.1% 74.5% 42.6% 38.5% 36.7% 折旧摊销 6 33 8 7 8 偿债能力 利息费用 0 -11 -26 -31 -35 资产负债率 24.7% 6.9% 4.8% 5.4% 5