配股点评：核心一级资本充足率升至10.49%，确保其跑步前行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 6,008 流通股本(百万股) 5,928 市价(元) 37.79 市值(百万元) 227,043 流通市值(百万元) 224,029 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：37.79 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宁波银行1H19业绩快报：存贷高增，高盈利和高质量具有稳定性 2 宁波银行1季报详细解读：业绩保持同比20%高增，高成长持续 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 25,299 28,917 35,045 41,109 49,863 增长率yoy% 7.0% 14.3% 21.2% 17.3% 21.3% 净利润 9,334 11,186 13,714 14,720 16,934 增长率yoy% 19.5% 19.8% 22.6% 7.3% 15.0% 每股收益（元） 1.80 2.10 2.30 2.32 2.69 净资产收益率 17.39% 16.22% 18.10% 15.51% 15.20% P/E 21.03 17.96 16.41 16.26 14.03 PEG P/B 3.67 2.98 2.49 2.18 1.92 投资要点  宁波银行配股方案评估：总体规模和配股比例较小。1、公司配股比例不算高，折价比例相对较大，总体融资规模较小，募集资金总额不超过人民币120亿元（配股比例10：1）。2、预计配股数量6亿股，发行价格预计在20元左右，当前市价的5折。  宁波银行再融资原因的分析。1、公司在高速增长的通道上，需要核心资本支持，确保其增长的持续性。核心资本未来会是中小银行的核心竞争力。2、存在纳入系统重要性银行的可能性，对核心一级资本充足率要求提高。我们估计可能是0.5-1个点。3、利润补充资本的能力受到监管限制。监管对银行利润释放的有一定影响，从而影响银行资本的内生补充。4、配股是公司目前状况的最优融资方案之一，能最优和较快补充核心一级资本（详细参见我们专题报告《专题！银行核心资本前瞻：补充的规模与方式》）。  宁波银行配股对财务指标的影响。1、核心一级资本充足率明显提升。将较3Q20提升1.12个百分点至10.49%，资本大幅夯实。2、对ROE影响：短期ROE将摊薄5.1%，中长期能稳定到15%-16%。3、对其估值的影响：配股后BVPS、EPS较发行前分别变动+0.02、-0.24元/股，当前股价对应2021年PB下降为1.83倍，PE提升为14.77倍。  投资建议：继续重点推荐宁波银行，跑着前行的银行。优秀管理层和市场化基因，使得宁波银行一直是跑着拓展业务的银行；资本交予他们，能充分发挥资本的运营效率。配股虽然影响短期财务指标，但能确保公司的持续增长性，我们持续重点推荐。公司2020E、2021E PB 2.18X/1.92X；PE 16.26X/14.03X（城商行 PB 0.94X/0.84X；PE 8.25X/7.41X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，公司业务结构更为轻资产。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%20-0120-0320-0520-0720-0920-11宁波银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月23日 宁波银行(002142)/银行 宁波银行配股点评：核心一级资本充足率升至10.49%，确保其跑步前行 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 一、宁波银行配股方案：总体规模和比例较小  本次预计配股数量6亿股。配股数量拟以实施本次配股方案的A股股权登记日收市后的公司A股股份总数为基数，按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东配售。若以公司截至2020年9月30日的股本6,008,016,286股为基数测算，本次配售股份数量不超过600,801,628股。  发行价格预计在20元左右，当前市价的5折。本次发行募集资金总额不超过人民币120亿元（含120亿元），结合公司配售股份数量，大概计算得公司配股价在20元左右，但最终价格根据刊登发行公告前A股市场交易的情况，采用市价折扣法确定配股价格，最终配股价格由股东大会授权公司董事会，并由董事会授权董事长，在发行前根据市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。  公司配股比例不算高，折价比例相对较大，总体融资规模不算特别大。参考近十年上市银行配股情况，宁波银行配股比例0.1相对较低；过去上市银行的平均配股价较市价折价约为35%，认购比例在97%左右。 图表：历史银行配股情况 配股公告日 配股比例 配股价 公告日股价 折价比例 认购比例 工商银行 2010/11/11 0.045 2.99 4.77 37.32% 99.72% 建设银行 2010/11/2 0.07 3.77 5.20 27.50% 94.23% 中国银行 2010/10/29 0.1 2.36 3.55 33.52% 99.57% 交通银行 2010/6/7 0.15 4.5 6.18 27.18% 97.84% 招商银行 2010/3/2 0.13 8.85 16.46 46.23% 98.60% 招商银行 2013/8/23 0.174 9.29 10.56 12.03% 96.39% 中信银行 2011/6/24 0.2 3.33 4.84 31.20% 99.01% 兴业银行 2010/5/20 0.2 18 27.01 33.36% 99.25% 平安银行 1994/7/2 0.1 5 13.30 62.41% 100.00% 平安银行 2000/10/21 0.3 8 17.05 53.08% 84.62% 南京银行 2010/11/11 0.25 8.37 12.54 33.25% 97.36% 江苏银行 2020/12/4 0.3 4.59 6.25 26.56% 93.12% 平均 35.3% 96.64% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 二、宁波银行再融资的原因：确保跑着前行  再融资的内部原因：公司会保持较快的规模增长，需要一定的核心资本支持。公司如果要完全依赖内生增长，则假设2020年15.5%的ROE，对应能支撑的风险加权资产增速仅为15.5%（核心一级资本充足率分子净资本的增速为ROE，分母的增速为风险加权资产同比增速）。我们对2021年的资本情况做了测算：假设2020和2021年净利润同比增速分别为7.3%和15%，风险加权资产增速在30%和25%，则公司核心一级 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 资本充足率将为9.04%和8.22%，2021年核心一级资本充足率将低于公司《中长期资本规划（ 2019-2021）》的要求，公司的目标核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9%、10%和12%。 图表：宁波银行近年风险加权资产同比增速情况 2018 2019 3Q20 2020E 2021E 净利润同比增速 19.8% 22.6% 5.2% 7.3% 15% ROE 16.2% 15.1% 13.9% 15.5% 15.2% 信贷同比增速 23.9% 23.3% 30.9% 30% 25% 风险加权资产同比增速 19% 23% 28% 30% 25% 核心一级资本充足率 9.16% 9.62% 9.37% 9.04% 8.22% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  再融资的外部一次性原因：1、宁波银行有可能被纳入系统重要性银行，对核心一级资本充足率要求提高。2020年12月3日，人民银行会同银保监会制定了《系统重要性银行评估办法》，《办法》发布后，人民银行将会同银保监会制定系统重要性银行附加监管要求，拟从附加资本、杠杆率、大额风险暴露、公司治理、恢复处置计划、信息披露和数据报送等方面对系统重要性银行提出监管要求。其中附加资本方面，我们预计被纳入的银行附加资本要求将提高0.5-1个百分点（详细测算参见《专题！银行核心资本前瞻：补充的规模与方式》）。 图表：国内系统重要性银行预计附加资本情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  监管对银行利润释放的指导一定程度影响了银行利润留存、进而影响资本；未来银行利润释放看经济修复情况，如果经济增长较好，银行资本补充的压力也将减小。央行货政报告指出，商业银行利润约17%用于缴纳所得税，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于补充核心一代码公司调整后的表内外资产余额（2019，百万元）得分3Q20核心一级资本充足率监管要求核心一级监管差附加资本监管差-附加资本601398.SH工商银行31,982,2141,35012.84%8.5%4.34%1.00%3.34%601288.SH农业银行27,369,5081,15510.85%8.5%2.35%0.93%1.42%601939.SH建设银行26,694,7331,12613.15%8.5%4.65%0.92%3.73%601988.SH中国银行24,303,2011,02510.87%8.5%2.37%0.88%1.49%601658.SH邮储银行10,669,7324509.51%8.5%1.01%0.67%0.34%601328.SH交通银行10,631,02044910.41%8.5%1.91%0.67%1.24%600036.SH招商银行8,604,52136311.65%7.5%4.15%0.63%3.52%601166.SH兴业银行8,431,4253569.00%7.5%1.50%0.63%0.87%600000.SH浦发银行7,983,7043379.45%7.5%1.95%0.62%1.33%601998.SH中信银行7,780,3213288.63%7.5%1.13%0.62%0.51%600016.SH民生银行7,658,4213238.57%7.5%1.07%0.62%0.45%601818.SH光大银行5,607,5162378.80%7.5%1.30%0.59%0.71%000001.SZ平安银行4,557,0211928.94%7.5%1.44%0.57%0.87%600015.SH华夏银行3,384,1151438.72%7.5%1.22%0.55%0.67%601169.SH北京银行3,122,5951329.20%7.5%1.70%0.55%1.15%601229.SH上海银行2,498,8531059.53%7.5%2.03%0.54%1.49%600919.SH江苏银行2,268,856968.45%7.5%0.95%0.54%0.41%601916.SH浙商银行2,139,653908.73%7.5%1.23%0.53%0.70%002142.SZ宁波银行1,543,768659.37%7.5%1.87%0.52%1.35%601009.SH南京银行1,537,861659.86%7.5%2.36%0.52%1.84%6009