全年新签合同金额高增，新材料项目加速落地

中国化学（601117） 公司研究/公司点评 全年新签合同金额高增，新材料项目加速落地 2023-01-14 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）8.35 近12个月最高/最低（元）10.99/7.07 总股本（百万股）6,109 流通股本（百万股）5,697 流通股比例（%）93.24 总市值（亿元）510 流通市值（亿元）476 公司价格与沪深300走势比较 1/224/227/2210/221/23 14% 0% -14% -28% -43% 中国化学沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.新签合同金额高增长，己二腈项目放量在即2022-06-14 2.新签合同金额大幅增长，新材料项目稳步推进2022-04-28 3.向高附加值材料转型，多个项目迎 1月12日，中国化学发布2022年1-12月经营情况简报，公司全年累计 新签合同4839单，合同总金额2969.23亿元，同比增长10.07%。 新签合同金额同比增长，全年业绩有望超预期 全年合同金额同比上涨10.07%，主业优势持续巩固。2022年公司延续了增长趋势，前三季度公司实现营业收入1200.53亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润37.20亿元，同比增长28.35%。单季度来看，Q1-Q3公司实现归母净利润9.77亿元、16.71亿元、10.71亿元，同比增长19.73%、49.75%、10.91%。据公司公告，公司2022全年新签合同中化学工程占比较大，是公司收入利润的主要来源。2022年化工行业高景气度维系，公司今年大力开展项目建设，加强项目承揽力度，同时精心筹划组织施工，特别是波罗的海等大项目顺利推进，同时公司三费管控合理，多重因素推动公司业绩同比增速维系。随着合同订单同比上升，公司全年业绩预计高增。 图表11-12月累计新签合同金额统计 业务类型 数量（个） 合同金额（亿元） 同比增减 建筑工程承包 2851 2800.07 - 其中 化学工程 2417 2115.32 - 基础设施 377 606.44 - 环境治理 57 78.31 - 勘察设计监理咨询 1988 46.36 - 实业及新材料销售 - 61.67 - 现代服务业 - 43.81 - 其他 - 17.32 - 合计 4839 2969.23 10.07% 数据来源：公司公告，华安证券研究所 设立子公司，提供全生命周期化工装置运维服务 1月12日公司发布公告称与上海华谊（集团）公司共同投资设立中化学 华谊工程科技集团有限公司，注册资本金8.5亿元，公司认缴投资额5.61 亿元，上海华谊认缴2.89亿元。合资公司经营范围包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；工程和技术研究和试验发展；工程管理服务等。此次投资设立子公司符合公司长期发展战略规划，促进公司长远、健康发展，有利于公司提供全生命周期化工装置运维服务。 坚持“技术＋产业”一体化发展战略，加速产业转型升级 以技术实力驱动新兴产业发展，突破“卡脖子”技术加速产业升级。公司拥有强大的技术实力，通过自主研发和产学研协同在核心板块掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术，同时，公司下设“1总+多院+N平台”研发平台体系，成立了日本分院、北京房山实验基地、日本筑波实验室，累计拥有上千项授权专利和上百项专有技术。同时，公司借助自身研发能力，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，己内酰胺项目通过技改产能提升至33万吨/年，创全球单线最大产能；全资子公司中国天辰尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品；依托合作开发的硅基气凝胶技术，华陆新材气凝胶项目于2022年2月成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，目前该项目开车正常，产品合格率达到99%以上；公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目一次性开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品；此外，公司POE、MCH、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等项目均进展顺利。在“双碳”目标的大背景下，硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场需求将快速增长，公司坚持“技术+产品”一体化发展战略，一方面将加速我国高端新材料国产替代进程，另一方面也将使公司抢占市场先机，未来有望集中受益。 投资建议 基于三季度毛利率小幅承压，而己二腈12月的成功开车有助于提振 2023年业绩。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为53.53、85.40、106.72亿元，原值分别为59.13、78.59、107.07亿元。同比增速为15.5%、59.5%、25.0%。对应PE分别为9.5、6.0、 4.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 137919 159942 172681 204941 收入同比（%） 25.4% 16.0% 8.0% 18.7% 归属母公司净利润 4633 5353 8540 10672 净利润同比（%） 26.6% 15.5% 59.5% 25.0% 毛利率（%） 9.5% 9.1% 11.8% 12.6% ROE（%） 9.6% 10.2% 14.0% 14.9% 每股收益（元） 0.84 0.88 1.40 1.75 P/E 14.29 9.53 5.97 4.78 P/B 1.52 0.97 0.84 0.71 EV/EBITDA 5.63 0.84 1.49 0.09 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 138058 154963 160356 203275 营业收入 137919 159942 172681 204941 现金 44345 50238 37316 56587 营业成本 124401 145342 152261 179079 应收账款 21805 35505 31798 31718 营业税金及附加 382 448 478 570 其他应收款 4270 7999 1776 12379 销售费用 412 448 538 609 预付账款 15284 15459 15629 18019 管理费用 2466 2399 3086 3472 存货 5219 7307 9767 20747 财务费用 463 39 -33 1096 其他流动资产 47136 38456 64069 63825 资产减值损失 -294 0 -143 -191 非流动资产 39838 43786 48008 52550 公允价值变动收益 726 0 0 0 长期投资 2018 2018 2018 2018 投资净收益 56 80 91 98 固定资产 11124 15564 19007 19585 营业利润 5671 6819 10870 13696 无形资产 3547 3637 4368 5393 营业外收入 436 0 0 0 其他非流动资产 23149 22567 22615 25555 营业外支出 66 0 0 0 资产总计 177896 198750 208364 255825 利润总额 6041 6819 10870 13696 流动负债 116557 132883 133396 169425 所得税 1037 1103 1768 2265 短期借款 518 0 0 0 净利润 5004 5716 9102 11431 应付账款 56168 76104 68073 97428 少数股东损益 370 363 562 759 其他流动负债 59870 56779 65323 71997 归属母公司净利润 4633 5353 8540 10672 非流动负债 8838 8838 8838 8838 EBITDA 6538 9630 14113 18487 长期借款 5977 5977 5977 5977 EPS（元） 0.84 0.88 1.40 1.75 其他非流动负债 2861 2861 2861 2861 负债合计 125395 141721 142234 178263 主要财务比率 少数股东权益 4302 4665 5227 5986 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 6109 6109 6109 6109 成长能力 资本公积 14698 14698 14698 14698 营业收入 25.4% 16.0% 8.0% 18.7% 留存收益 27392 31556 40096 50768 营业利润 23.0% 20.2% 59.4% 26.0% 归属母公司股东权 48199 52364 60903 71576 归属于母公司净利 26.6% 15.5% 59.5% 25.0% 负债和股东权益 177896 198750 208364 255825 获利能力毛利率（%） 9.5% 9.1% 11.8% 12.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.4% 3.3% 4.9% 5.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.6% 10.2% 14.0% 14.9% 经营活动现金流 2242 14803 -4954 27976 ROIC（%） 7.3% 8.8% 12.4% 14.6% 净利润 5004 5716 9102 11431 偿债能力 折旧摊销 1207 2851 3224 3601 资产负债率（%） 70.5% 71.3% 68.3% 69.7% 财务费用 601 482 469 469 净负债比率（%） 238.8% 248.5% 215.1% 229.8% 投资损失 -68 -80 -91 -98 流动比率 1.18 1.17 1.20 1.20 营运资金变动 -4263 5834 -17802 12381 速动比率 0.72 0.80 0.66 0.71 其他经营现金流 9028 -117 27047 -759 营运能力 投资活动现金流 -3168 -6720 -7498 -8236 总资产周转率 0.87 0.85 0.85 0.88 资本支出 -3744 -6800 -7589 -8334 应收账款周转率 6.98 5.58 5.13 6.45 长期投资 467 0 0 0 应付账款周转率 2.37 2.20 2.11 2.16 其他投资现金流 108 80 91 98 每股指标（元） 筹资活动现金流 6090 -2190 -469 -469 每股收益 0.84 0.88 1.40 1.75 短期借款 199 -518 0 0 每股经营现金流（摊 0.37 2.42 -0.81 4.58 长期借款 595 0 0 0 每股净资产 7.89 8.57 9.97 11.72 普通股增加 1176 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9046 0 0 0 P/E 14.29 9.53 5.97 4.78 其他筹资现金流 -4927 -1671 -469 -469 P/B 1.52 0.97 0.84 0.71 现金净增加额 4794 5894 -12922 19271 EV/EBITDA 5.63