国信期货金融月报：经济恢复，股债双双走强

3 国信期货金融季报 金融 经济恢复 股债双双走强 2023年3月26日 主要结论 股指：经济求稳股指震荡上行 股市在2022年10月份低开始筑底，随着11月份广州对新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。12月份新冠病毒与人们形成共存模式，2023年1月份新冠病毒乙类乙管。股市随着新冠病毒态度的变化，市场情绪乐观，股市显著反弹。春节之后并未出现第二次大面积感染，股市情绪乐观。稳定经济方面，央行持续执行货币宽松政策，企业事单位、房地产、居民全面支持，央行在3月份开始降准，刺激经济的力度继续加大，股市在1月份连续反弹后2、3月份高位震荡，股指乐观预期并未改变，IH、IF、IC、IM多单轻仓。 国债：稳定经济国债多单轻仓 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 综合来看，稳定经济的政策在2022年下半年就开始大规模货币投放，M2在2022年7月份就上升到了12%，2023年1、2月份依旧保持12%以上的货币投放速度。3月份央行再度下调准备金，通过货币宽松政策刺激经济的意味较为浓厚。外部方面，美联储加息力度有所减弱，货币宽松的环境较好。前期货币刺激经济的效果相对较好，导致货币投放力度预期更大，国债多单轻仓。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市2022年10月份出现构筑底部状态，11月份股市出现快速反弹，月底出现回落，重心显著上移。2022年12月份股市再度出现反弹，12月中旬底回落至起点，12月下旬股市底部反弹，2023年1月份股市持续上涨，超过2022年12月高点，2023年2、3月份股市开始高位震荡回落，但是回落幅度不大。2022年11月份之后，市场系统性较强，上证50反弹较为顺畅，上证50从2022年10月底部2288.01点持续反弹，11月份反弹至2590附近，12月份继续上涨，反弹至2692水平。2023年上证50继续反弹，1月30日创出高点2895之出现回落，2月份上证50宽幅震荡，3月份上证50持续回落，回落至2022年12月震荡区间。沪深300与上证50走势相似，反弹的后回落的底部相对较高，沪深300从10月份底部3495开始反弹，1月30日创出本轮高点4268，2月份陷入宽幅震荡，3月份回落幅度并不大。相比于上证50、沪深300反弹波动底部逐步抬高，中证500则在10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，2023年在2月16日创出新高6429后震荡，3月份波动幅度加大。中证1000与中证500走势相似，10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，在2月16日创出新高7098后震荡幅度也开始变大，但是重心并未显著回调。 股市在2022年10月份低开始筑底，随着11月份广州对新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。12月份新冠病毒与人们形成共存模式，2023年1月份新冠病毒乙类乙管。股市随着新冠病毒态度的变化，市场情绪乐观，股市显著反弹。春节之后并未出现第二次大面积感染，股市情绪乐观。稳定经济方面，央行持续执行货币宽松政策，企业事单位、房地产、居民全面支持，央行在3月份开始降准，刺激经济的力度继续加大，股市在1月份连续反弹后2、3月份高位震荡，股指乐观预期并未改变，IH、IF、IC、IM多单轻仓。 图1：沪深300、上证50和中证500指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况 IF合约 IH合约 IC合约 股指在第一季度整冲高回落，升贴水相对稳定。IH、IF均保持升水状态，IC从升水状态转为贴水状态，连续两个月维持在贴水状态。IH、IF与IC升贴水产生差异，表明市场板块分化较为严重。 3、行业强弱转换 沪深300在2022年第四季度触底反弹，第一季度市场多数个股大幅反弹，2023年1月份沪深300延续上涨，1月份低触到本轮高点，2、3月份震荡回落，但是幅度不大。资金较为集中，电信板块大涨37%，信息板块大涨21.8%，能源上涨9.2%。其他板块涨幅相对较小，材料板块上涨6.65%，工业、消费小幅上涨不足1.5%。仅仅三个板块下跌，且跌幅均不大，可选跌1.7%，医药跌1%，金融微跌0.19%。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上季上涨幅度，纵轴：上季上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一象限，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在第一季度涨幅延续，能源、电信转换强度超过20，能源反弹较大，由大跌13%，转涨9%；电信板块涨势走强，前期上涨16%的基础上，再度大涨37%。信息板块转换强度也相对较大，为15，从上涨6%涨幅扩大为15%。医药板块的转换强度为9，从涨到跌。其他板块的转换强度相对较弱。市场分化较为严重，权重的大幅转换导致沪深300波动减弱。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势较为分化。信息、电信、公用板块全周期ALPHA （0.354%、0.248%、0.116%）（0.837%、0.426%、0.391%）（0.097%、0.08%、0.034%）。材料、工业、 可选板块的全周期ALPHA为负值，能源、消费、医药的ALPHA周期不一致。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示金融、工业、可选、医药、板块等的BETA值接近于1，风险较低。公用风险较大beta值为0.62。大多数板块下跌，一致性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 国债期货第一季度先抑后扬，十年期国债期货主力在1月初的高点99.865开始回调，恰恰回调1个月时间，1月底十年期国债T2306快速反弹，2月份中旬反弹突破1月份高点。2月20日，国债期货出现单日大幅回调，跌0.33%。此后国债期货整体上震荡上行，3月20日国债期货创出新高100.560，随后国债期货转为高位震荡。外部方面，美联储持续加息力度有所减弱。国内货币短期利率有回暖迹象，国债高位回调可能性较大，中长期来看，利率仍然维持低位，国债多单轻仓。 1.宏观经济数据表现 2022年2月份，疫情的反复对经济产生持续性影响，微观主体的投资需求转为谨慎。3月份奥密克戎在深圳、上海传播，国内一线城市不同的做法产生效果不同。深圳及时严格控制导致市场快速转变，经济动能恢复，上海的方式导致外溢性较为严重，也为国内形成较大的外溢性压力。5月份，北京、郑州相继受到新冠疫情的冲击，国内核心城市不断受到新冠冲击导致微观主体谨慎，疫情对经济的影响压力更重。7月下旬，新冠肺炎依旧时不时在不同地区出现，8月份，海南受到严重影响。疫情的不确定性，对经济形成不确定的冲击，11月份之后，国内对新冠病毒的看法出现转变，容忍度变大。2023年新冠病毒转为乙类乙管，春节并未出现大规模感染，人们活动恢复正常，政府政策重心全部转向刺激经济发展。 由于2022年新股病毒较为严重，对经济的影响较大，2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，市场对经济不容乐观。2022年第三季度继续呈现压力为3.9%，2022年第四季度下降为2.9%。疫情对经济持续消耗较大，由于新冠病毒放开在年底，对经济的影响数据上尚存在滞后，经济预期较为乐观。 2022年1月份CPI回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份略有回落至2.5%，9月份上升到了2.8%，随后CPI逐步回落。2023年1月份为2.1%，2月份回落到了1%。国内消费整体上处于相对平稳，通货膨胀并不显著。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%。整体上PPI增速持续回落，但是维持仍然较高。由于PPI在2021年大幅上涨，2022年10月份PPI转为负值为-1.3%，此后PPI连续5个月均为负值，2023年2月份为-1.4%。 2022年1月份工业增加值同比增长3.86%，2月份大涨至12.8%，3月份快速回落到了5%，4月份同比为-2.9%，5月份回升至0.7%，6月份升至3.9%，7月份略有回落3.8%，8月份略有增加为4.2%，9月份上升到6.3%，随后大幅回落，到2023年1月份，转为-9.79%，2023年2月份大涨为18.77%，显示了季节性效应以及疫情转变的影响。累计同比方面，2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到3.4%，7月份回升3.5%，8月份为3.6%，2022年12月累计同比为3.6%，2023年2月累计同比为2.4%，工业增加值恢复正常化水平。 PMI方面，2022年3月份跌破50，2022年4月份PMI导致47.4，5月份PMI回升至49.6,6月份PMI返回荣枯线以上，为50.2；7月份PMI回落到荣枯线之下，为49，8月份持续在荣枯线之下为49.4。2022年在新冠病毒持续影响下，PMI从10月到12月一直处于荣枯线之下。随着对新冠病毒的认识加深，转为乙类乙管，人们活动逐步恢复，经济也转为恢复，2023年1月份PMI为50.1,2023年2月份PMI快速上升 到了52.6。比于制造业PMI，非制造业PMI受到疫情影响更为显著，2021年上半年非制造业逐步好转，2021年3月份高峰达到56.3。2021年8月份回落到50以下，随后非制造业向上突破50,2022年3月份再度跌破50，2022年4月份非制造业PMI大跌至41.9,5月份非制造业PMI回升到47.8,6月份非制造业PMI大幅超出荣枯线为54.7，7月份非制造业为53.8,8月份为52.60。疫情对非制造业的影响较为显著，2022年12月份还处于47,2023年1月份PMI快速上升到了54.4,2月份PMI再度大幅上升为56.3。 由于基数效应，2021年社会消费品零售总额同比在2月份大增33.8%，随后逐步回落，2021年6月份回落到12.1%，2021年7月份回落到了8.5%。2021年8月份，社会消费品零售总额同比跌至2.5%，这意味着消费较弱，随后虽然有所增长，但是社会消费品零售总额在2021年12月份下降至1.7%。2022年2月份社会消费品零售总额同比6.7%，大大超出市场预期，2022年3月份社会消费品零售总额同比为-3.53%，2022年4月份社会消费品零售总额为-11.1%。2022年5月份回升到了-6.7%，6月份社会消费品零售总额回升到3.1%，7月份社会消费品零售总额同比2.7%，8月份社会消费品零售总额同比增长上