金融月报：恢复经济 股债双走强

国信期货金融月报 金融 恢复经济 股债双走强 2023年2月5日 主要结论 股指：稳定经济股指基本面向好 股市在10月份低开始筑底，国庆节之后，新冠传染人数增加，部分地方政府监管更加严格，部分地区居民承受巨大的压力。随着11月份广州对新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。12月份新冠病毒与人们形成共存模式。股市随着新冠病毒态度的变化，市场情绪乐观，股市显著反弹。出现大面积感染期间，股市一度回落，随着人们对新冠病毒的适应，并未出现第二次大面积感染，股市情绪乐观。稳定经济方面，央行持续延期结构性货币工具，消费信贷促进消费，国常会表示持续经济恢复，股市在情绪与政策面双向共振，股市在1月份连续反弹，IH、IF、IC、IM全面反弹。 国债：货币持续低利率环境国债多单轻仓 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 操作建议：综合来看，稳定经济的政策在第四季度推进有望力度加大，2023年1月份政策支持经济的力度更大，货币投放速度维持高位，维持在10%以上。总量上，保持流动性合理充裕，保持货币供应量速度大大超过GDP。价格上，进一步压低降低企业综合融资和个人消费信贷成本。结构上，延续部分结构性货币政策工具。货币维持宽松的环境，国债维持多头逻辑。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市2022年10月份出现构筑底部状态，11月份股市出现快速反弹，月底出现回落，但是重心显著上移。2022年12月份股市再度出现反弹，12月中旬底回落至起点，12月下旬股市底部反弹，2023年1月份股市持续上涨，超过2022年12月高点。2022年11月份之后，市场系统性较强，上证50反弹较为顺畅，上证50从2022年10月底部2288.01点持续反弹，11月份反弹至2590附近，12月份继续上涨，反弹至2692水平。2023年上证50继续反弹，1月30日创出高点2895之出现回落。沪深300与上证50走势相似，反弹的后回落的底部逐步太高，沪深300从10月份底部3495开始反弹，1月30日创出本轮高点4268。相比于上证50、沪深300反弹波动底部逐步抬高，中证500则在10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，在2月2日创出新高6402。中证1000与中证500走势相似，10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，在2月2日创出新高6969。 股市在10月份低开始筑底，国庆节之后，新冠传染人数增加，部分地方政府监管更加严格，部分地区居民承受巨大的压力。随着11月份广州对新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。12月份新冠病毒与人们形成共存模式。股市随着新冠病毒态度的变化，市场情绪乐观，股市显著反弹。出现大面积感染期间，股市一度回落，随着人们对新冠病毒的适应，并未出现第二次大面积感染，股市情绪乐观。稳定经济方面，央行持续延期结构性货币工具，消费信贷促进消费，国常会表示持续经济恢复，股市在情绪与政策面双向共振，股市在1月份连续反弹，IH、IF、IC、IM全面反弹。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况IF合约 IH合约 IC合约 IH、IF、IC三个品种和合约走势较为一致，IH、IF走势相似，每次阶段反弹底部提高。IC在前期过山车，12月份走出强势反弹。IH、IF维持小幅升水，IC略有贴水，贴水幅度不大。随着市场情绪不断好转，IH、IF、IC均走出强势。 3、行业强弱转换 沪深300在1月反弹创出新高，绝大多数板块出现上涨，材料板块大涨11.8%，电信板块大涨10%。工业、信息涨超8%；可选、医药涨超7%，消费、金融涨超5%，仅仅公用板块下跌0.48%。沪深300整体上持续偏强。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在1月份显著上涨，板块上涨较为一致。能源、材料、工业由跌转为大涨，反正强度超过10，信息板块跌转涨，电信板块涨幅扩大，翻转强度超过9。公用板块跌幅减弱。医药、金融涨幅扩大，但是并不显著，翻转强度接近5。整体来看，多数板块继续走强。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性较强。电信、金融出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.091%、0.217%、0.184%；0.033%、0.078%、0.006%）。多数板块的全周期ALPHA为不一致，能源的ALPHA。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示可选、金融、信息、医药、电信、材料、工业板块的BETA值接近于1，风险较低；消费、公用、能源beta值分别为分别为1.33、0.31、0.58，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 2022年5月25日下调5年期LPR。人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部 署加大信贷投放力度；人民银行召开全系统货币信贷形势分析会，部署落实稳定信贷增长工作措施；人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度。货币流动性继续宽松。7月份，李克强表示，宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。8月20日，央行再度下调LPR，1年期LPR下调至3.65%，5年期LPR下调至4.3%。2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。2023年1月5日，人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。2023年央行延续实施碳减排支持工具等三项结构性货币政策工具。 国债期货在2022年1月份之前维持单边上涨趋势，1月25日达到本轮高点101.260，整个2月份国债期货首现回调，3月上旬下调到99.600的水平，4月上旬国债期货再度反弹，五月份国债期货持续上涨，创出100.995高点。随着货币需求回暖，6月份国债期货持续回调，6月份底回落到99.670水平。7月份，国债期货单边上涨，8月创出新高102.155，此后国债期货虽然有所回落，9月份国债期货大幅回落，10则走出V字上涨，11月份，国债期货快速下跌，十年期国债在2022年11月29日下跌至低点99.010，随后国债震荡上行，但是幅度不大，十年期国债维持在99.640-100.6之间波动。随着稳定经济的力度增大，政策仍然将利率维持在低位，国债多单逻辑不变。 1.经济仍然较弱 2022年2月份，疫情的反复对经济产生持续性影响，微观主体的投资需求转为谨慎。3月份奥密克戎在深圳、上海传播，国内一线城市不同的做法产生效果不同。深圳及时严格控制导致市场快速转变，经济动能恢复，上海的方式导致外溢性较为严重，也为国内形成较大的外溢性压力。5月份，北京、郑州相继受到新冠疫情的冲击，国内核心城市不断受到新冠冲击导致微观主体谨慎，疫情对经济的影响压力更重。7月下旬，新冠肺炎依旧时不时在不同地区出现，8月份，海南受到严重影响。国庆之后，局部地区新冠肺炎再度出现，在疫情的反复影响下，对经济形成持续性压力。11月份，新冠病毒转为常态化，2023年春节并未出现新冠病毒大面积传染，市场对新冠病毒的影响基本消除。 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。随着新冠病毒的共存，经济在第一季度恢复。 随着2021年猪肉供给恢复正常，猪肉价格显著下降，国内CPI受到大幅的抑制。疫情持续影响中下游以及中小微企业，居民收入受到影响，下半年消费低迷不振。21年1月份CPI为负0.3%，21年2月份CPI持续为负0.2%，3月份CPI转正0.4%，4月份CPI上升到了0.9%，5月份为1.3%,6月份为1.1%，7月份为1%，8月份回到0.8%，9月进一步降低至0.7%，10月份回升至1.5%，11月份回升到了2.3%，CPI逐步回升；12月份有所回落，到1.5%。2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回 落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。 在2022年随着疫情的反复.2022年1月份工业增加值同比增长3.86%，2月份大涨至12.8%，3月份快速回落到了5%，4月份同比为-2.9%，5月份回升至0.7%，6月份升至3.9%，7月份略有回落3.8%，9月份上升到了6.3%，10月份回落到5%，12月份回落速度较快，至1.3%。累计同比方面，2021年12月份累计同比9.6%。2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到3.4%，7月份回升3.5%，8月份累计同比上涨到3.6%，9月份累计同比上涨到3.9%，10月份累计同比上升到