一周集萃：股指：低位布局静待4月验证期

低位布局静待4月验证期 一周集萃-股指 研究中心 2023年03月26日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：低位布局静待4月验证期 行情回顾： 经过两周连续回调之后，A股市场企稳回升，在TMT领涨驱动下，成长风格上涨动能明显更强；主要原因在于：1）美联储加息25BP符合市场预期，FOMC声明暗示本轮加息接近尾声；2）近期A股交易多为偏主题行情，人工智能新技术新产品出现持续爆款，概念持续发酵 期指方面，IH、IF近月合约均维持升水，且升水幅度有所走强；IC、IM全部合约转为贴水状态，当季合约贴水幅度较此前一周小幅收敛。 IH、IF、IC和IM当季合约年化基差率本周平均为0.6%、0.0%、-2.8和-3.3%。500、1000相对于50、300指数本轮反弹力度更强 逻辑观点： TMT板块近期在高交易热度的状态下已持续一段时间，快速上涨后短期性价比降低，叠加4月经济及业绩验证期的到来，数字经济方向难免有波动，但中期数字经济主题行情仍有一定演绎空间且多数机构投资者在2月开启的这轮TMT行情中得到的红利可能并不多，暂不至于出现此前类似于白酒、新能源交易过热导致的抱团行情的瓦解。基于周期性因素，2023年计算机等行业本身处于基本面困境反转状态，低基数下的高增是大概率，关注4月验证期复苏发酵线索及更多可线性外推的景气方向，市场结构演绎或更加均衡 美联储3月FOMC如期加息25bp，但或为“强弩之末”，中长期金融风险及衰退压力或制约联储货币政策紧缩空间，通胀的影响权重开始变弱。考虑到当前美国核心通胀仍有压力且基本面仍展现出较强韧性，3月美国服务业大幅上升也提示了通胀有再次上行的风险，不排除5月继续加息25BP可能，且年内降息概率不大 自去年以来，大幅加息所积累的风险或尚未完全暴露，美国银行业流动性危机能否避免转向信用危机仍需持续关注；3月19日，瑞银接管瑞信后，股权人损失62%，但AT1债权人被清零，提醒市场金融风险的传播是迅速、且非线性的；3月25日，德意志银行信用违约掉期(CDS)快速上行至204个基点，欧美银行板块继续承压，市场对银行业担忧情绪上升。从另一角度而言，欧美央行在遏制通胀的使命与防范金融危机风险二者权衡焦灼，国内资产一定程度发挥“避风港”作用 行情展望： 近期海外银行风险事件持续发酵，加强市场恐慌预期，或制约海外紧缩空间，目前看对A股影响间接且有限，反而一定程度上是海外资金“避风港”选项；短期TMT等板块筹码拥挤度接近历史高点，难免有所波动，但暂不会铸成大风险，随着4月验证期的到来，市场将集中寻觅经济复苏线索及更多可线性外推的景气方向，市场结构演绎或更加均衡。若“国内弱复苏+海外渐衰退（弱美元）”组合成立，顺周期成长或更优、地产链价值风格仍有空间，在主题投资方向暂过热期间，可考虑低位布局 操作建议：逐步左侧布局，低多IH 风险提示：海外银行风险继续发酵，海外超预期衰退，地缘政治风险 1 第一部分行情回顾 行情回顾：市场整体震荡向上，TMT持续领涨 股指周度表现（03.20-03.24） 成长风格占优 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 3.53 2.84 2.31 2.11 0.74 0.420.65 -0.54 -0.26 -0.92 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,265.65 0.46 4,216.35 1.77 深证成指 11,634.22 3.16 5,791.30 2.36 创业板指 2,370.38 3.34 2,530.73 2.52 上证50 2,653.29 0.94 542.98 0.98 沪深300 4,027.05 1.72 2,857.68 1.50 中证500 6,310.10 2.05 1,610.89 2.12 中证1000 6,867.95 1.95 2,204.62 3.02 4 3 2 1 0 -1 -2 -3-2.61 -2.61 中信风格中，成长>消费>周期>金融>稳定 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 4.45 3.93 0.67 1.10 0.17 0.34 -0.59 -1.23 -1.90 -3.04 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 中信一级行业中，多数上涨，传媒、电子和计算机涨幅居前 本周涨跌幅（%） 12 10 8 6 4 2 0 -2 传媒计算机电子 电力设备及新能源 有色金属 通信消费者服务 汽车商贸零售轻工制造食品饮料 家电国防军工纺织服装 建材综合金融 机械煤炭房地产 基础化工非银行金融 银行综合医药 农林牧渔电力及公用事业 交通运输石油石化 建筑 钢铁 -4 金融周期消费成长稳定 第二部分指标观测 A股资金面 上周全A日均成交量上升13.51%，周度日均成交量为10007.65亿元新成立偏股型基金77.85亿份，较前一周（111.28亿份）下降 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 5,900 5,600 5,300 5,000 4,700 4,400 4,100 3,800 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01 2022/03/052022/05/052022/07/052022/09/052022/11/052023/01/052023/03/05 杠杆资金风险偏好回升，融资余额突破1.5万亿元，连续八周净买入上周北向资金净流入109.50亿元 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 万得全A融资余额(右轴) 亿元 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 60.68 48.83 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 2022-03-262022-04-302022-06-042022-07-092022-08-132022-09-172022-10-292022-12-032023-01-072023-02-182023-03-25 各指数风险溢价率略有回升 沪深300风险溢价率处于+1倍标准差附近上证50风险溢价率处于+1倍标准差附近 沪深300风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 沪深300指数 +2std -2std 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 上证50风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 2014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04 2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 中证500风险溢价率处于+1倍标准差附近中证1000风险溢价率处于+1倍标准差以上 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 中证500风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证500指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 中证1000风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证1000指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12 各指数股债收益差回落 沪深300股债收益差回落至-1倍标准差之下上证50股债收益差回落至-2倍标准差附近 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 沪深300指数 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000 2014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04 2014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04 中证500股债收益差处于-1倍标准差之上中证1000股债收益差处于-1倍标准差附近 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证500指数 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证1000指数 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10 第三部分本周关注 TMT行业交易热度处历史高位 TMT板块在高交易热度的状态下已持续一段时间，尤其是计算机行业，周度成交额占比已连续8周处于90%历史分位数以上 GPT爆发速度快，且C端用户体验感明显，经社交媒体大量传播后，相较于此前新能源，情绪推动更强 两会5%经济增速目标确认后，市场基本下注经济弱复苏，市场缺乏高增速方向 买方竞争的激烈，自2019年起，开始出现公募基金的大繁荣，2021年公募基金发行热潮结束后，一直处于存量博弈状态；大量量化产品出世，A股趋势化交易愈发明显 本周TMT板块相关行业涨幅居前，且交易热度均处于历史高位计算机行业