泉峰控股：OPE同增41.5%超预期，盈利能力逐步改善

泉峰控股发布22年度业绩报告：1）22年全年，公司实现营业收入19.9亿美元/+13.2%，按照当地货币计算+15.1%。全年净利润为1.39亿美金，同比下滑7%，净利率7%/-1.5pct；经调整净利润为1.51亿元/+21%，调整项主要为泉峰汽车转债亏损(0.15亿美元)以及所得税影响。2）22年下半年，公司实现营业收入9.87亿美元/+11.1%，收入增速相比于上半年(+15.3%)放缓，主要系电动工具业务需求端受到一定影响。 全年OPE YOY+41.5%强势增长超预期，电动工具业务由于市场需求放缓、客户缩减库存全年同比下滑。1）分品类来看：公司22年全年OPE实现营业收入12.2亿美元/+41.5%，其中上半年、下半年增速分别为44%、39%，超预期维持强劲增长，截至22年底OPE产品营收占比达到61.5%，相比21年的49%明显提升。 公司电动工具业务全年营收为7.55亿美元/-14.7%，其中上半年、下半年增速分别为-11.1%、-18.5%，下半年增速进一步下滑，主要系市场需求放缓以及客户缩减库存所致。2）分业务来看，公司OBM业务22年实现营收13.82亿美元/+22.1%，截至22年底占比达到69.5%，相比21年占比64.4%继续提升。3）分地区来看，22年公司北美、欧洲、中国地区收入分别同比+26.3%、-21.5%、-5.7%。 毛利率同比提升2.3pct，经调整后净利率为7.6%，同比提升0.5pct。1）毛利率：22年全年公司毛利率30.4%/+2.3pct，其中上半年为28.9%、下半年为31.8%，下半年盈利能力环比明显改善，主要系较高毛利率的OBM业务强势增长以及人民币贬值。2）费用率：公司销售费率10.8%/-0.4pct，管理费率4.5%/-1.4pct(管理费率下滑主要系21年首次公开发行相关成本及开支的影响)， 研发费率3.3%/+0.5pct(主要系加大投资研发及新产品计划，聘请顶尖工业类人才和北京研发中心投入)，财务费率为1.1%/+0.1pct。3）净利率：公司全年净利率为7%/-1.5pct，净利率下滑，主要系其他亏损净额为0.52亿美元(21年同期为净收益0.38亿美金)，主要为汇兑亏损0.155亿美元、泉峰汽车可转债未变现亏损0.153亿美金、衍生金融工具亏损0.233亿美元。调整后净利率为7.6%/+0.5pct。 EGO品牌市场竞争力继续提升，新产品不断开发引领市场，渠道扩展提升公司全球影响力。公司EGO品牌市场竞争力不断提升，截至22年底，公司全球范围内出售的锂离子电池平台数量增加至1200万台(21年底为900万台)，带动公司继续维持高增长。公司产品持续推新，22年共推出200+款新产品，其中EGO Z6零转向割草机赢得市场认可，同时EGO面向市场推出新打草机，率先采用LINE IQ™自动感应放线技术，实现高性能作业；FLEX进一步加强产品组合，推出工具箱、收纳盒、电池支架等存储系统；SKIL联合电商平台推出Denali品牌联名电动工具，不断提高品牌认知度。渠道方面不断加强，SKIL产品地理覆盖范围扩展至韩国和泰国，EGO在北美和欧洲的分销商渠道亦获得大幅扩展，同时通过电商平台和自有网店增强线上销售。 第一大客户占比快速提升，产能不断扩大，生产效率有望不断提升。公司持续提升制造技术及生产管理能力，继续在泉峰新能源工业园二期建设智能生产线，预计将于23年上半年投产，同时配备先进自动化技术，生产效率有望不断提升。截至22年底，公司存货为6亿美元，21年底为5.92亿美元，库存周转天数157天/+30天。22年第一大客户占公司收入比重达到49.8%，同比提升9pct。 投资建议：公司深耕OPE及电动工具多年，三电技术领先同行，EGO品牌定位高端，凭借高电压先发优势+高质量产品率先建立市场认知，电池平台化发展提高客户粘性夯实品牌护城河。公司有望继续在行业中保持优势地位，预计23-25年公司实现归母净利润为1.90、2.32、2.86亿美元，增速分别为36%、22%、23%，对应23年PE为11X。 风险提示：客户集中度较高、国际贸易摩擦、境外需求不及预期、新技术研发和新产品开发进度不及预期、原材料及汇率波动 股票数据 财务报表分析和预测