让奥尼沃镇给你惊喜

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Onewo(2602港元) 让Onewo镇吓到你 买(维护) 目标价格43.6港元 我们是比市场更积极在其Onewo小镇项目由于我们 渠道控制.背后的逻辑包括：1）Onewo的市场领先品牌和 强大的第三方扩展能力，特别是在现有项目中（其50%第三方扩展）允许公司继续赢得项目 他们计划的城镇圈（3公里）并增加密度。这甚至可以看出 从艰难的2022年开始，来自第三方的收入同比增长53%和46%2）随着密度的增加，Onewo可以跟进 及其社区VAS业务。例如，家装收入 在31个成熟城镇中，每年翻一番。3）我们的频道检查节目OnewoTown的收入和GPM将在6个月后提高15%和0.5个百分点实现。因此，从中长期来看，积极的财务 当更成熟的城镇准备好时，影响就会显现出来。催化剂:包含 到SZ-HK股票连接。 (以前的TP 上/下行当前价格 49.6港元) +20.2% 36.3港元 中国房地产服务行业 苗族张 (852)37618910 zhangmiao@cmbi.com.hk 杰弗里曾 (852)39163727 jeffreyzeng@cmbi.com.hk 李贝拉 (852)37576202 bellali@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)46,602 港元Avg3mt/o(mn)16.32 52w高/低(港元)57.1/27.2 总发行股票(mn)128 资料来源:彭博社 股权结构 波宇资本中国盛通其他人 来源:港交所 54.5% 12.6% 32.9% 分享的性能 绝对 相对 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (港元)70 60 50 40 30 20 10 0 Sep-22 2602港元 恒生指数(重置) 12月22日 资料来源:彭博社 审计:安永(Ernst&Young) OnewoTown战略正在根据我们的渠道检查发挥作用。在2022年,Onewo已将其Onewo镇的数量增加到584个（2021年为459个），与完成38个项目。管理层瞄准了另外100+Onewo镇 今年的项目。特别是，Onewo的战略已经从 向社区VAS业务（如设施）提供基本PM服务的密度管理，家居装修，送货和广告。例如 在31个成熟的Onewo小镇中，家装收入已超过100多个翻倍至2亿元/项目/年。此外，根据我们的频道检查，在 平均每个Onewo镇的收入将增长15%，GPM为0.5个百分点实施6个月后改进。因此，在中长期 术语，我们将看到OnewoTown战略对财务的影响更加明显。 强大的品牌价值，进一步扩大其第三方扩张优势。 公司报告称，2022年商业PM收入同比增长+27% 1-mth -13.7% -10.0% 第三方扩张（+43%）和住宅PM（+30%同比）。为 3-mth -22.5% -22.2% 商业点，来自第三方的收入同比增长46%，占该部门的85% 2022年合计（2021年为83%）（管理建筑面积饱和收入增长45% 同比).为居住点来自第三方的,收入同比增长53% 占2022年细分市场总额的46%（2021年为39%）。 业绩总结 (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 23,705 30,106 39,774 49,002 59,780 同比增长(%) 30.6 27.0 32.1 23.2 22.0 净收益(mn)元 1,668 1,510 2,230 2,779 3,475 每股收益(元) 1.65 1.40 2.06 2.57 3.21 同比增长(%) 12.4 -15.2 47.6 24.6 25.1 共识每股收益(元) 附加说 附加说 2.21 3.01 3.88 P/E(x) 明 明 14.6 11.7 9.4 P/B(x) 184.38 213..68 3.0 2.4 2.0 收益率(%) 11.6 0.9 1.7 2.1 2.7 净资产收益率 16.9 9.2 12.0 13.3 14.5 (净%杠)杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 2022年业绩回顾。公司实现了27%的在线收入增长 在非常艰难的宏观环境下同比达到300亿元人民币。然而，15亿元人民币净利润（同比下降9%）略低于市场预期，原因是1） 毛利率同比下降3个百分点至14.1%（如果排除 摊销的影响）作为高利润业务-对所有者的增值服务以及开发人员受到宏观环境的影响。2）人民币16亿元减值 亏损主要来自应收账款（+39%同比）。3）85亿元人民币的D&A 商誉和客户关系（+110%同比）。 保持购买:随着2023年的整体复苏，我们预计公司在住宅PM的推动下，其收入增长加速至32% 快速第三方扩张和商业粉末冶金（+37%）的业务（+35%同比）同比）。规模效应和成本节约措施也将有助于支持 NPM的利润率恢复至6%（+1%）。加上较少的减值，预计2023年底线将在低基数上同比增长48%，在25% 2024年同比。我们维持买入，但将目标价下调至每股43.6港元，以反映17/21% 削减2023/24年每股收益和18倍2023年市盈率（不变）。 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 注*:红利35亿元在2021年IPO之前 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图1:FY22结果总结 元锰 2021 2022 同比与CMBIest。 收入 23,705 30,106 27% -3% 下午,住宅 11,363 14,811 30% 3% ——商业点 5,288 7,545 43% 0% ——社区血管 1,798 1,772 -1% -18% ——血管为开发人员 3,065 2,935 -4% -14% ——城市空间服务 340 664 95% 9% ——AIoT和BPaaS解决方案服务 1,850 2,378 29% -16% 总利润 4,020 4,231 5% -19% 净利润 1,668 1,510 -9% -31% 每股收益(元) 1.65 1.40 -15% -25% DPS(元)* 3.49 0.26 -92% -44% 派息率 212% 18.7%-193.3 -25% GP保证金 17.0% 14.1%-2.9 -17% 净利润率 7.0% 5.0% 2ppt -29% 年度收入管理联合会(bn)元 ——住宅 18 23 28% ——商业 8 11 36% 图2:收益修正 新 老 差异(%) 元锰 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 39,774 49,002 59,780 41,262 54,283 厦门市。 -4% -10% 厦门市。 总利润 5,961 7,417 9,200 7,057 9,378 厦门市。 -16% -21% 厦门市。 营业利润 2918 3614 4,510 3,902 5,097 厦门市。 -25% -29% 厦门市。 净利润 2230 2779 3475 2923 3834 厦门市。 -24% -28% 厦门市。 每股收益(元) 2.06 2.57 3.21 2.48 3.25 厦门市。 -17% -21% 厦门市。 毛利率 15.0% 15.1% 15.4% 17.1% 17.3% 厦门市。 -2.1 -2.1 厦门市。 营业利润率 7.3% 7.4% 7.5% 9.5% 9.4% 厦门市。 -2.1 2比率 厦门市。 净利润率 5.6% 5.7% 5.8% 7.1% 7.1% 厦门市。 -1.5 -1.4 厦门市。 图3:关键假设 关键因素 2019 2020 2021 2022 2023e 2024e 2025e 管理联合会(mn平方米) 479 577 785 991 1,269 1,618 2,040 同比增长 20% 36% 26% 28% 28% 26% 住宅(mn平方米) 431 498 660 820 1,035 1,306 1,634 非住宅(mn平方米) 48 79 125 171 233 312 406 收入(mn)元 13,927 18,145 23,705 30,106 39,774 49,002 59,780 同比增长 30.3% 30.6% 27.0% 32.1% 23.2% 22.0% 下午,住宅 7,251 9,130 11,363 14,811 20,296 24,982 30,791 ——商业点 2,569 4,023 5,288 7,545 10,331 13,088 15,804 ——社区血管 1,577 1,493 1,798 1,772 2,064 2,406 2,809 ——血管为开发人员 1,693 2,363 3,065 2,935 2,935 2,935 2,935 ——城市空间综合服务 31 102 340 664 996 1,395 1,813 ——AIoT和BPaaS解决方案服务 806 1,034 1,850 2,378 3,152 4,196 5,628 毛利率 17.7% 18.5% 17.0% 14.1% 15.0% 15.1% 15.4% 下午,住宅 9.5% 15.0% 11.1% 9.9% 11.2% 11.5% 12.0% ——商业点 15.5% 14.3% 13.7% 12.2% 13.5% 13.5% 13.5% ——社区血管 46.2% 41.6% 45.5% 36.1% 38.2% 37.2% 35.5% ——血管为开发人员 28.1% 22.4% 19.5% 13.9% 13.9% 13.9% 13.9% ——城市空间综合服务 9.2% 14.0% 17.4% 8.2% 10.0% 10.0% 10.0% ——AIoT和BPaaS解决方案服务 21.2% 24.6% 29.9% 31.6% 31.6% 31.8% 31.7% 净利润(mn)元 1,020 1,464 1,668 1,510 2,230 2,779 3,475 同比增长 44% 14% -9% 48% 24.6% 25.1% 净利润率 7.3% 8.1% 7.0% 5.0% 5.6% 5.7% 5.8% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 损益表现金流汇总 你们12月31日(mn)元 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E你们12月31日(mn)元 FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入23,705 30,106 39,774 49,002 59,780净收益 2,3202,021 2,9383,6364,524 居住点 13,161 14,811 20,296 24,982 30,791d和a395 556 646736826 商业点 5,288 7,545 10,331 13,088 15,804营运资本变化 784 61(534) 115253 社区血管 血管为开发人员 1,798 3,065 1,772 2,935 2,064 2,935 2,406 2,935 2,809所得税支付 2,935其他人 (496) (170) (435) 99 (632) (64) (782) (73) (973) (72) 城市空间服务 340 664 996 1,3951,813净现金fr.操作行为。2,8342,3533,6324,557 AIoTBPaaS解决方案1,8502,3783,1524,1965,628 销售成本 (19,685)资本支出和投资(285) (580) (680) (780) (880) 总利润 4,0204,2315,9