2022年报点评：敏捷应对需求变化，业绩韧性凸显

事项： 2022年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.7/4.5/4.3亿元，同比+7.4%/+17.6%/+20.8%；毛利率/净利率28.7%/18.1%，同比+0.8pct/+1.6pct。单Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.18/0.93/0.86亿元，同比-6.2%/+55.5%/+50.2%；毛利率/净利率34.1%/18.0%，同比+11.7pct/+7.1pct。 评论： 敏捷应对市场变化，营收总体实现稳健增长。1）分产品，2022年休闲草坪/运动草坪/铺装业务及其他营收16.6/6.0/2.0亿，YoY+0.6%/+13.4%/+69.5%，2 2H2 营收YoY-11.3%/+28.9%/+21.8%。2 2H2 休闲草坪下滑，主要系俄乌冲突、通胀加剧等因素压制欧洲地区需求（全年欧洲总出货量同比下滑31.77%）。另一方面，公司国际团队敏捷应对需求变化，主动贴近市场，频繁出差拜访客户、参加展会，美洲区和东南亚地区出货量实现快速增长，有效地弥补欧洲市场订单缺口；2 2H2 运动草同比增速上行，一方面系22H1国内运动场地建设规划推迟，22Q3公司国内团队抓住暑期订单集中交付。此外，随着欧美国家逐步复工复产，国外运动草需求有所恢复。2）分地区，2022年主营业务内销/外销实现营收2.9/21.6亿，YoY+5.4%/7.3%，单 H2 营收YoY+13.2%/-1.3%。2 2H2 内销增长系运动草订单集中交付；外销下滑主要系欧洲地区订单下滑。 Q4毛利率改善，控本增效成绩显著。公司2022年毛利率28.7%，YoY+0.8pct，主要系原材料价格下滑，及产品售价较高的美洲区销量提升；销售/管理/研发/财务费用率4.6%/3.9%/3.2%/-3.1%，YoY+0.5pct/+0.2pct/+0.0pct/-3.2pct。财务费用率下降系汇兑收益增加。此外，公司提高生产效率，精简岗位，费用控制得当。综上，2022年公司销售净利率18.1%，YoY+1.6pct。单22Q4公司销售毛利率34.1%，YoY+11.7pct，QoQ+3.9pct，增长系原材料（塑料粒子）价格下降；销售/管理/研发/财务费用率YoY+1.9pct/+1.2pct/+0.9pct/+0.3pct；销售净利率18.0%，YoY+7.1pct、QoQ-4.8pct，毛利率、净利率环比变动差额系Q4财务费用由负转正。 海外产能稳步扩张，看好需求回暖，维持“强推”评级。公司现有年产能11,000万平米，其中淮安施河1,600万平米，淮安工业园4,000万平米，越南基地一期2,400万平米、二期3000万平米。同时，公司将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，缩短客户运输距离，预计竣工投产后实现年产能1,600万平。未来国内、越南和墨西哥三大生产区持续释放产能，协同供给中国、欧洲、和美洲等其它地区，进一步拉开与竞争对手差距。后续随欧洲地区消费信心修复，需求回补，2023年欧洲地区表现存较大改善空间。考虑当前汇率走势，预计公司2023年汇兑收益收窄，我们对应调整公司盈利预期，预期2023-25年归母净利润5.1/6.1/6.9亿元（23-24年前值5.6/6.9亿元），对应PE分别为18/15/14x。根据DCF模型给予公司目标价30.1元，对应23/24年PE分别为24/20x，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格持续上行。 主要财务指标