2022年报点评：主业韧性凸显，游戏焕发活力

姚记科技（002605）2022年报点评 / 主业韧性凸显，游戏焕发活力 挖掘价值投资成长 2023年04月24日 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入39.15亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润3.49亿元，同比减少39.3%。分业务来看，游戏业务实现收入12.03亿元，同比减少1.6%；数字营销业务实现收入15.30亿元，同比减少3.4%；扑克牌业务实现收入11.07亿元，同比增长18.5%。公司日前发布2023Q1业绩预告，预计实现归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长96.1-117.9%。 主业发展稳健，游戏带动Q1高增。2022年互联网广告行业与移动游戏行业规模整体分别下滑6.4%/14.4%，公司数字营销/游戏业务受宏观环境影响，收入分别同比减少3.4%/1.6%，整体优于行业表现，韧性凸显。扑克牌业务则维持增长态势，收入同比增长18.5%。2023Q1公司加大游戏版块投入，产品更迭优化玩家体验叠加广告投放带来积极影响，公司游戏流水上升，同时报告期内游戏推广费用较去年同期下降，游戏板块整体增速显著。展望2023年，公司在游戏业务板块将继续加大研发力度，通过产品迭代延长老游生命周期，同时以工作室形式持续开发精品游戏；公司将在扑克牌业务板块持续推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”扩大生产规模，着力实现扑克牌智能化生产；数字营销板块方面，子公司芦鸣科技已于2022年成为巨量引擎A2级综合代理商，2023年公司在巩固国内营销业务同时计划布局出海营销业务，助力中国企业出海。 前瞻布局球星卡市场。球星卡行业经历高增，行业产值有望在2027年突破900亿美元。2022年1月公司宣布已战略投资上海超旺，其下设DAKA（国内最大卡片IP发行商）与CardHobby（国内最大二手收藏卡交易平台）其中，DAKA已签约、发行产品覆盖足球、篮球、电竞等多个领域；CardHobby在2021年GMV即突破6亿元。我们认为公司传统业务与球星卡契合度高，且球星卡结合区块链后有望创造全新收藏价值，看好球星卡业务成为公司新增长曲线。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 169.04% 133.01% 96.98% 60.96% 24.93% -11.09% 4/246/248/2410/2412/242/24 姚记科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 14878.13 流通市值（百万元) 11881.78 52周最高/最低（元） 39.15/12.00 52周最高/最低（PE） 43.70/9.67 52周最高/最低（PB） 5.63/2.04 52周涨幅（%） 162.71 52周换手率（%） 639.62 相关研究 《买量导致毛利水平短期波动，期待用户扩张和短视频营销增益长期业绩》 2020.11.13 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 我们认为公司主业发展稳健，游戏业务焕发活力，对于球星卡的探索有望打开新的业绩增量空间，对公司后续发展抱乐观态度。我们预计公司2023-25年分别实现营收48.54/57.70/65.27亿元；实现归母净利润6.91/9.06/10.62亿元；EPS分别为1.68/2.21/2.59元/每股，对应PE20/15/13倍，维持给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3914.85 4853.93 5770.24 6527.04 增长率（%） 2.83% 23.99% 18.88% 13.12% EBITDA（百万元） 628.52 857.76 1101.23 1273.41 归母净利润（百万元） 348.56 691.39 906.13 1062.19 增长率（%） -39.27% 98.36% 31.06% 17.22% EPS（元/股） 0.86 1.68 2.21 2.59 市盈率（P/E） 16.32 19.79 15.10 12.88 市净率（P/B） 2.11 4.21 3.44 2.83 EV/EBITDA 8.74 14.99 10.93 8.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观政策监管风险 疫后复苏不及预期 新业务拓展不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 757.101414.322335.493271.00 存货 381.39432.20517.93547.55 流动资产应收及预付 非流动资产 2680.632712.562743.092772.22 固定资产 394.80398.64399.97398.80 无形资产 87.87104.87121.87138.87 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4405.375093.776289.997288.27 短期借款 506.17556.17656.17776.17 其他长期资产流动负债 其他流动负债 384.86508.72594.15666.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 150.90151.90153.90156.90 实收资本 406.46406.46406.46406.46 留存收益 2249.772791.153527.284379.47 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1724.74 517.13 69.12 136.27 30.16 2031.52 1525.55 634.52 150.90 0.00 1676.45 49.50 2704.38 2381.21 454.13 80.57 156.27 30.16 2022.62 1653.84 588.95 151.90 0.00 1805.74 49.50 3245.76 3546.90 601.89 91.59 176.27 30.16 2014.82 2088.69 838.37 153.90 0.00 2242.59 49.50 3981.89 4516.05 594.85 102.64 196.27 30.16 2008.12 2204.55 762.32 156.90 0.00 2361.45 49.50 4834.09 少数股东权益 24.54 42.27 65.50 92.74 负债和股东权益4405.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5093.77 6289.99 7288.27 营业成本 2399.912928.913420.473835.75 销售费用 475.73582.47692.43783.24 研发费用 264.65291.24317.36358.99 资产减值损失 -94.80 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -13.82 24.27 28.85 32.64 其他收益 38.08 48.54 57.70 65.27 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.29 0.29 0.29 0.29 利润总额 433.81815.071068.231252.22 净利润 358.14709.11929.361089.43 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 348.56691.39906.131062.19 少数股东损益 EBITDA 3914.85 15.00 227.97 6.94 -2.17 0.40 436.98 3.46 75.68 9.58 628.52 4853.93 18.60 282.65 4.58 0.00 -0.04 818.24 3.46 105.96 17.73 857.76 5770.24 22.11 336.01 -3.03 0.00 -0.04 1071.40 3.46 138.87 23.23 1101.23 6527.04 25.01 380.08 -13.55 0.00 -0.04 1255.39 3.46 162.79 27.24 1273.41 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 582.30 842.20 1073.91 1107.87 净利润 358.14 709.11 929.36 1089.43 折旧摊销 74.32 59.17 61.67 64.17 营运资金变动 29.30 79.04 90.34 -37.78 其它 120.55 -5.12 -7.46 -7.94 投资活动现金流 -169.20 -70.04 -66.56 -63.87 资本支出 -67.05 -73.21 -73.21 -73.21 投资变动 -102.15 -20.00 -20.00 -20.00 其他 0.00 23.17 26.65 29.34 筹资活动现金流 -297.35 -114.94 -86.19 -108.49 银行借款 630.00 50.00 100.00 120.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 38.69 0.00 0.00 0.00 其他 -966.04 -164.94 -186.19 -228.49 现金净增加额 124.96 657.23 921.17 935.51 期初现金余额 491.16 616.11 1273.34 2194.50 期末现金余额主要财务比率 616.11 1273.34 2194.50 3130.02 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 2.83% 23.99% 18.88% 13.12% 营业利润增长 -30.89% 87.25% 30.94% 17.17% 归属母公司净利润增长 -39.27% 98.36% 31.06% 17.22% 获利能力（%）毛利率 38.70% 39.66% 40.72% 41.23% 净利率 9.15% 14.61% 16.11% 16.69% ROE 12.89% 21.30% 22.76% 21.97% ROIC 13.99% 17.91% 19.08% 18.32% 偿债能力资产负债率（%） 38.05% 35.45% 35.65% 32.40% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.13 1.44 1.70 2.05 速动比率 0.81 1.10 1.38 1.73 营运能力总资产周转率 0.89 0.95 0.92 0.90 应收账款周转率 8.84 13.25 11.56 13.60 存货周转率 10.26 11.23 11.14 11.92 每股指标（元）每股收益 0.86 1.68 2.21 2.59 每股经营现金流 1.43 2.05 2.62 2.70 每股净资产 6.65 7.91 9.70 11.77 估值比率P/E 16.32 19.79 15.10 12.88 P/B 2.11 4.21 3.44 2.83 EV/EBITDA 8.74 14.99 10.93 8.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究