金融衍生品策略日报：难有趋势行情

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-28 难有趋势行情 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 报告要点 股指期货：弱复苏+高拥挤，短期谨慎观望；股指期权：难有趋势性行情； 国债期货：市场情绪有所修复，不过仍难言摆脱震荡状态 中信期货商品指数走势 中信期货沪深300股指期货指 123 119 115 111 107 103 摘要： 股指期货：昨日沪指放量下跌，地产链领跌，弱周期的计算机和电力设备领涨。短期我们对权益维持谨慎看法，因强复苏证伪，且热门板块资金高拥挤。1）经济数据再度确认弱复苏。1-2月全国规上工业企业利润总额同比下降22.9%，主要因营收降幅大于成本降 幅，导致企业毛利下降，下拉工业利润18.6个百分点，显示需求恢复慢于生产，其中可选消费、设备制造和原材料的真实需求偏弱，剔除价格的销售数量降幅较大。2）资金寻找弱周期机会，推动TMT和央企成为热门板块，拥挤度持续走高，当前TMT换手率接近历史新高，三大运营商集中回调，资金止盈离场动力较大。3）其他资金面指标也指示拐点，如北向资金日度回归净流出，行业分化度指标出现顶部拐点，暗示资金缺少上行合力。短期面临回调风险，后续接力主线待观察一季报预报及3月经济数据。 股指期权：昨日权益市场早盘低开低走，午后震荡回升。期权方面，我们关注到两个关键信息：一是期权隐含波动率中枢并未出现明显抬升，且盘中隐波变化走势十分克制，加之期权市场整体成交额冷淡，这表明投资者认为后续走出趋势性行情的概率偏低；二是期权情绪指标虽然出现一定拐头迹象，但持续性仍有待进一步观察。当前指数高位，隐波上行承压：期权端建议维持震荡思路，备兑策略防御为主。 国债期货：昨日国债期货全线上涨，多头入场动力较强，午后情绪略有弱化。一方面，上周五或受消息面因素影响，市场情绪明显走弱，昨日情绪有所修复。另一方面，近期央行对资金面的呵护态度，可能对市场情绪也有所提振。另外，值得注意的是近期债市再度进入偏震荡的状态，10Y国债收益率在2.86%附近上下波动，而目前来看，摆脱这一状态或仍缺乏基本面因素的推动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）北向配置盘回流，2）中国3月PMI超预期；3）市场流动性持续萎缩；4）海外风险事件发酵；5）经济修复不及预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：弱复苏+高拥挤，短期谨慎观望 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.52点、3.78点、-15.4点、-26.69 点，较上一交易日变化-7.03点、-4.74点、-13.9点、-15.74点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-2.8点、-5点、10.4 点、25.4点，环比变化0.4点、0.4点、-6.6点、-1.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化9853手、3650手、1991手、3284 手； （4）沪股通净卖出3.78亿元，深股通净卖出3.16亿元。 逻辑：昨日沪指放量下跌，地产链领跌，弱周期的计算机和电力设备领涨。短期我们对权益维持谨慎看法，因强复苏证伪，且热门板块资金高拥 挤。1）经济数据再度确认弱复苏。1-2月全国规上工业企业利润总额同比震荡下降22.9%，主要因营收降幅大于成本降幅，导致企业毛利下降，下拉工 业利润18.6个百分点，显示需求恢复慢于生产，其中可选消费、设备制造和原材料的真实需求偏弱，剔除价格的销售数量降幅较大。2）资金寻找弱周期机会，推动TMT和央企成为热门板块，拥挤度持续走高，当前TMT换手率接近历史新高，三大运营商集中回调，资金止盈离场动力较大。3）其他资金面指标也指示拐点，如北向资金日度回归净流出，行业分化度指标出现顶部拐点，暗示资金缺少上行合力。短期面临回调风险，后续接力主线待观察一季报预报及3月经济数据能否支持强复苏。 操作建议：观望 上行风险因子：1）北向配置盘回流，2）中国3月PMI超预期观点：难有趋势性行情 逻辑：昨日权益市场早盘低开低走，午后震荡回升，全天沪指收跌0.44%。 股指期权 震荡 指仍在反弹途中，AI指数连日上涨；新能源板块企稳；央企指数走弱。板块间的走势分化印证了资金面流向的转变，但考虑到目前TMT板块自身的交易过热和拥挤度，成长板块不宜再行追高。当前指数高位，隐波上行承压：期权端建议维持震荡思路，备兑策略防御为主。操作建议：备兑策略防御为主风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货 观点：市场情绪有所修复，不过仍难言摆脱震荡状态（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为55115手、49466手、26984 震荡 手，1日变动-21457手、-9098手、-8809手，持仓量分别为183115手、 期权方面，我们关注到两个关键信息：一是期权隐含波动率中枢并未出现明显抬升，且盘中隐波变化走势十分克制，加之期权市场整体成交额冷淡，这表明投资者认为后续走出趋势性行情的概率偏低；二是期权情绪指标虽然出现一定拐头迹象，但持续性仍有待进一步观察。基本面方面，创业板 106264手、64252手，1日变动3643手、-1883手、-387手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.695元、0.420元、 0.205元，1日变动0.010元、-0.005元、0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.660元、 100.675元、303.010元，1日变动0.070元、-0.025元、0.020元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.457元、0.141元、0.012元，1日变动-0.150元、-0.070元、-0.029元； （5）央行昨日开展2550亿元7天期逆回购，当日有300亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.24%、0.14%和0.05%。从国债期货走势上看，昨日上午T主力合约价格不断上行，多头入场动力较强，午后情绪略有弱化，整体呈现高位震荡的状态。央行此前公告的降准政策于昨日正式落地，这将带来中长期资金的投放，有利于缓解资金缺口和资金面压力。在降准落地的同时可以发现，昨日央行公开市场操作也较为积极，开展7天期逆回购2550亿元，净投放 2250亿元。这显示出央行对资金面的呵护态度，可能对市场情绪也有所提振。另外，上周五或受消息面因素影响，市场情绪明显走弱，昨日也有所修复，从现券来看，10Y国债收益率昨日再度下行至2.855%。值得注意的是近期债市再度进入偏震荡的状态，10Y国债收益率在2.86%附近上下波动，而目前来看，摆脱这一状态或仍缺乏基本面因素的推动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-30 20:30 美国 3月25日当周初次申请失业金人数:季调(人) 191000 196000 2023-03-30 20:30 美国 第四季度GDP(终值):环比折年率(%) 3.2 2.7 2023-03-31 09:30 中国 3月官方制造业PMI 52.6 2023-03-31 17:00 欧盟 2月欧盟:失业率(%) 6.1 2023-03-31 17:00 欧盟 2月欧元区:失业率:季调(%) 6.7 6.7 2023-03-31 20:30 美国 2月个人消费支出:季调(十亿美元) 18050.7 2023-03-31 20:30 美国 2月核心PCE物价指数:同比(%) 4.71 4.7 2023-03-31 20:30 美国 2月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 58573 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【国家统计局：1—2月份，受量价等多因素影响，全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%】一是从收入看，尽管工业生产有所回升，但市场需求尚未完全恢复，企业营业收入同比下降1.3%，降幅较上年12月份扩大1.0个百分点；二是从成本看，营收降幅大于成本降幅，导致企业毛利下降，下拉工业利润 18.6个百分点；三是从价格看，PPI受同期基数较高影响，1—2月份同比下降1.1%，降幅较上年12月份有所扩大，对企业盈利形成较大压力。受上述因素影响，原材料和装备制造业利润降幅较大，分别下拉工业利润15.7、6.5个百分点。 2.【两部门：对小微企业年应纳税所得额不超100万部分，按20%税率缴纳企业所得税】财政部、税务总局发布关于小微企业和个体工商户所得税优惠政策的公告。对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。对个体工商户年应纳税所得额不超过100万元的部分，在现行优惠政策基础上，减半征收个人所得税。本公告所称小型微利企业，是指从事国家非限制和禁止行业，且同时符合年度应纳税所得额不超过300万元、从业人数不超过300人、资产总额不超过5000万元等三个条件的企业。 3.【楼继伟：房地产税最适合作为地方税税种，经济正常增长后应尽快开展试点】 3月24日，中国财政部原部长楼继伟在《比较》杂志发表《新时代中国财政体系 改革和未来展望》一文。楼继伟认为，探讨财政体系的未来发展需要问题导向，并提出可行的选择方案。第一，建立适合作为地方税的税种；第二，化解和抑制地方隐性发债；第三，真正建立事权和支出责任相适应的制度。楼继伟在文中指出，房地产税是最适合作为地方税的税种，在经济转为正常增长后应尽快开展试点。（澎湃） 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/06/062022/08/062022/10/062022/12/062023/02/06 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40% 20% 0% -20% 6030 5025 4020 3015 2010 105 -40%00 2022/07/222022/10/222023/01/222022/03/142022/07/142022/11/142023/03/14 资料来源：Wi