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业绩符合预期,静待产能释放

2023-03-28天风证券南***
业绩符合预期,静待产能释放

公司22FY实现收入/归母净利/扣非净利154.6/21.2/20.8亿元 ,yoy+77%/+0.14%/+0.94%。其中Q4公司实现营收42.5亿元,yoy+78.7%; 实现归母净利6.2亿元,yoy+53.4%。 光伏玻璃全年受原材料高价影响,盈利能力略超预期 ①22FY实现营收136.8亿元,yoy+92%,公司全年光伏玻璃出货5.1亿平,均价26.8元/平,与21FY基本持平,我们认为主要系3.2mm玻璃出货占比较高所致。 ②22FY公司点火6条光伏玻璃产线(主要集中在22年下半年),新增日熔量共计7200t/d,我们认为公司壁垒利润明确,产能扩张后续有望按计划进行,后续增长主要靠产能释放。 ③光伏玻璃毛利率23.3%,同比下滑12pct,我们认为主要受原材料及燃料成本上升的影响(据wind,22年重碱全年均价较21年上升18.6%),但2.0mm玻璃占比同比应更高,抵消部分成本带来的毛利率影响。 ④按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看,我们计算22FY光伏玻璃单平毛利6.3元/平米,推测单平净利接近4元/平米。 地产链相关业务拖累业绩,采矿业务并购高增 工程/浮法/家居玻璃实现收入5.96/3.35/3.5亿元,yoy-16%/-15%/-8%,我们认为主要系21FY建筑相关玻璃价格处于高位(基数较高),以及22FY受地产产业链拖累较大所致。相应盈利能力下滑均较大,工程/浮法/家居玻璃毛利率均有下滑,分别下滑19/59/13 pct,后续有望缓慢恢复。 此外,采矿业务实现营收4.4亿元,yoy+562%,主要系收购三力矿业、大华矿业全部股权所致。该业务毛利率23.8%,预计对公司业绩有一定贡献。 产能规划充足,龙头地位稳固,维持“增持”评级 22FY末公司拥有产能19400t/d,根据现有产能规划(卓创),我们预计23-25年末名义产能达2.54/3.14/3.38万吨/天。作为行业龙头,公司成本优势显著(22年拿矿为后续产能扩张打下夯实基础),中长期看,随扩产营收快速放量,费用端或还有一定规模效应提升空间。同时从下游需求结构看,3.2mm玻璃市占率处下降趋势,轻量化有望提高产品附加值。考虑到目前光伏玻璃价格和行业供需格局,我们下调此前预期,我们预计23-25年归母净利润29/34.4/40.7亿元(前值23/24年为34.5/46.6亿元),对应PE 24/20/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏装机进度不及预期,公司扩产不及预期,行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨 财务数据和估值