中报预告符合预期 产能释放顺利静待花开

2022年7月4日，双良节能公告预计2022年半年度实现归母净利润为3.2-3.9亿元，同比增长212-281%。我们认为上半年公司单晶硅产能正处于爬坡期，盈利能力不断提升，下半年有望环比改善，因中报预告部分下调盈利预测。 硅片产能推进顺利 截至2022年6月底，公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行、处于满负荷生产，实际产能可达24GW左右。我们预计到年底公司将拥有50GW硅片产能，全年单晶硅出货有望达18-20GW。此外，公司已与一线品牌石英坩埚厂商签订长单协议，我们认为公司单晶硅产能将顺利释放。 先进炉型持续受益于硅片结构性紧缺 双良节能此次进军硅片环节采用1600炉型先进单晶炉投产，单炉产能约有25%的提升空间，叠加氩气回收系统，硅片生产降本增效持续进行。同时小尺寸硅片加速出清，182mm、210mm大尺寸占比不断提升，公司将受益于硅片产能结构性紧缺。 还原炉订单收益还未完全显现 截至2022年6月底，公司签订还原炉相关订单达30.49亿元，而21年公司还原炉相关收入为9.79亿元，增长幅度高达211.44%，远高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固，2022年市场占有率将进一步提升至70-75%，将持续受益于硅料环节扩产。公司还原炉收入基本按照“预付款-进度款-发货款-质保金”模式实行，预计下半年将逐步体现。 长单落地保证硅料供应和硅片出货 公司共签订38.27万吨多晶硅长单保供，同时签订硅片三年长单总额779.1亿元，对应出货约100GW，年均可达229.8亿元。长单落地有利于保障公司原材料的稳定供应和单晶硅出货，扩产确定性进一步增加。 盈利预测、估值与评级 双良节能采用跨越式布局，完美嵌入光伏产业链，硅片、组件扩产将为公司注入高成长性，具备较好的投资价值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.8/345.0/387.5亿元(原值为187.8/336.5/387.5亿元)，对应增速分别为345.9%/102.0%/12.3%,归母净利润分别为12.8/20.5/30.9亿元(原值为15.2/22.7/30.9亿元)，对应增速分别为312.8%/60.2%/50.6%,未来三年CAGR为115.12%， 对应EPS分别为0.79/1.26/1.90元(原值为0.93/1.40/1.90元)，对应PE分别为22.6/14.1/9.4倍。给予22年估值28倍，对应目标价22.12元；目标PEG为0.1，对应目标价24.71元；结合两种估值方法，综合给予公司目标价23.42元(原值为27.53元)，维持“买入”评级。 风险提示 新能源政策发生较大变化、公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧、硅料价格维持高位 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表