业绩基本符合预期，静待H2非晶新产能释放

2024年09月02日 投资评级 业绩基本符合预期，静待H2非晶新产能释放 行业 有色金属/金属与材料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 63.2元 中报业绩：24年H1实现营收9.1亿元，yoy+7.4%；归母净利润1.67亿元，yoy+1.6%；扣非净利润1.57亿元，yoy+6%。其中Q2实现营收4.68亿元， 目标价格 元 云路股份（688190）证券研究报告 yoy+1%，环比+5.7%；实现归母净利润0.91亿元，yoy+0.5%，环比+20.8%。 非晶供需两旺，纳米晶与粉末产品销量齐增 营收端，公司24年H1实现9.1亿元，yoy+7.4%，Q2单季度实现4.7亿元，环比+5.7%。非晶供需两旺，现有产线满产满销，同时纳米晶与软磁粉末产品均实现销量增长。 盈利端，公司24年H1毛利率30.25%，yoy+0.27pct；Q2单季度毛利率30.26%，环比持平，Q2期间原料价格小幅上涨（硼铁环比+4.7%）。H1净利率18.34%，yoy-1.04pct，盈利能力略有回落；Q2单季度净利率19.52%，环比+2.43pct，盈利能力环比改善。24H1公司盈利能力回落，归母净利润增速不及营收增速，主要系公司加大研发投入，期间研发费用上升至0.59亿元，yoy+65.6%，我们认为或侧面印证新产品布局步伐加快。 非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极 非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，现有产线满产满销。24H1，公司全球化布局再上新台阶，同时新建“年产1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计2024年下半年落地达产，公司有望持续受益。 纳米晶&磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。 投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元（前值分别为4.03/4.68/5.54亿元，考虑非晶带材拓展仍需时间催化，下调盈利预测），对应9月2日收盘价PE分别为21/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。 基本数据 A股总股本(百万股)120.00流通A股股本(百万股)60.82 A股总市值(百万元)7,584.00 流通A股市值(百万元)3,843.57 每股净资产(元)19.56 资产负债率(%)19.39 一年内最高/最低(元)89.80/50.50 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 股价走势 云路股份沪深300 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《云路股份-年报点评报告:非晶供需双旺，出口占比持续提升》2024-04-03 2《云路股份-季报点评:Q3业绩符合预 期，非晶合金景气度延续》2023-11-02 3《云路股份-半年报点评:Q2业绩超预期，非晶盈利能力持续提振》2023-09-02 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,447.38 1,772.04 1,838.33 2,242.99 2,524.99 增长率(%) 54.68 22.43 3.74 22.01 12.57 EBITDA(百万元) 400.86 548.21 452.46 541.57 602.23 归属母公司净利润(百万元) 226.71 332.01 356.61 434.69 498.50 增长率(%) 89.32 46.45 7.41 21.90 14.68 EPS(元/股) 1.89 2.77 2.97 3.62 4.15 市盈率(P/E) 33.45 22.84 21.27 17.45 15.21 市净率(P/B) 3.76 3.32 3.00 2.68 2.39 市销率(P/S) 5.24 4.28 4.13 3.38 3.00 EV/EBITDA 23.12 13.43 14.01 11.20 10.06 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 86.27 87.67 148.15 396.67 413.42 营业收入 1,447.38 1,772.04 1,838.33 2,242.99 2,524.99 应收票据及应收账款 490.49 615.78 711.90 908.04 1,196.12 营业成本 1,059.34 1,231.73 1,284.55 1,565.62 1,756.60 预付账款 76.89 67.26 82.36 100.43 104.41 营业税金及附加 6.82 12.79 12.87 15.70 17.67 存货 123.65 139.01 146.44 201.47 188.88 销售费用 38.70 52.69 36.77 51.59 58.07 其他 1,197.90 750.07 785.44 768.97 777.33 管理费用 36.08 33.01 40.44 49.35 53.02 流动资产合计 1,975.19 1,659.79 1,874.29 2,375.58 2,680.17 研发费用 75.15 95.49 110.30 123.36 138.87 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (7.34) (3.81) (2.01) (4.64) (6.89) 固定资产 441.49 397.15 347.45 297.75 248.05 资产/信用减值损失 (26.26) (22.25) (19.06) (23.47) (21.12) 在建工程 14.25 16.06 86.06 76.06 96.06 公允价值变动收益 0.82 0.40 0.00 0.00 0.00 无形资产 40.22 69.47 67.15 64.83 62.51 投资净收益 32.51 39.23 35.87 37.55 36.71 其他 53.81 649.11 600.00 624.55 612.28 其他 (20.72) (51.55) (17.32) (21.14) (23.80) 非流动资产合计 549.77 1,131.79 1,100.66 1,063.19 1,018.89 营业利润 252.28 384.30 389.55 477.23 547.02 资产总计 2,524.96 2,791.58 2,974.95 3,438.77 3,699.06 营业外收入 1.72 3.40 6.00 4.70 5.35 短期借款 2.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.91 13.00 1.50 1.60 1.55 应付票据及应付账款 231.34 228.84 163.66 314.72 222.02 利润总额 252.10 374.70 394.05 480.33 550.82 其他 136.91 140.40 180.96 184.46 194.86 所得税 25.39 42.69 37.43 45.63 52.33 流动负债合计 370.24 369.24 344.63 499.18 416.88 净利润 226.71 332.01 356.61 434.69 498.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 226.71 332.01 356.61 434.69 498.50 其他 84.89 115.26 100.07 107.67 103.87 每股收益（元） 1.89 2.77 2.97 3.62 4.15 非流动负债合计 84.89 115.26 100.07 107.67 103.87 负债合计 506.19 509.46 444.70 606.84 520.74 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 120.00 120.00 120.00 120.00 120.00 成长能力 资本公积 1,403.48 1,403.48 1,403.48 1,403.48 1,403.48 营业收入 54.68% 22.43% 3.74% 22.01% 12.57% 留存收益 495.29 758.64 1,006.68 1,308.42 1,654.80 营业利润 91.61% 52.33% 1.37% 22.51% 14.63% 其他 0.00 0.00 0.10 0.03 0.04 归属于母公司净利润 89.32% 46.45% 7.41% 21.90% 14.68% 股东权益合计 2,018.77 2,282.12 2,530.25 2,831.93 3,178.32 获利能力 负债和股东权益总计 2,524.96 2,791.58 2,974.95 3,438.77 3,699.06 毛利率 26.81% 30.49% 30.12% 30.20% 30.43% 净利率 15.66% 18.74% 19.40% 19.38% 19.74% ROE 11.23% 14.55% 14.09% 15.35% 15.68% ROIC 34.04% 45.52% 33.39% 33.30% 37.19% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 226.71 332.01 356.61 434.69 498.50 资产负债率 20.05% 18.25% 14.95% 17.65% 14.08% 折旧摊销 40.82 54.31 52.02 52.02 52.02 净负债率 -4.05% -3.49% -5.65% -13.77% -12.82% 财务费用 (8.77) (3.45) (2.01) (4.64) (6.89) 流动比率 4.69 4.21 5.44 4.76 6.43 投资损失 (32.51) (39.23) (35.87) (37.55) (36.71) 速动比率 4.39 3.86 5.01 4.36 5.98 营运资金变动 (48.01) (919.35) (166.92) (116.56) (360.97) 营运能力 其它 (255.35) 795.05 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.44 3.20 2.77 2.77 2.40 经营活动现金流 (77.11) 219.35 203.85 327.97 145.95 存货周转率 13.75 13.49 12.88 12.89 12.94 资本支出 83.59 10.65 85.19 33.60 42.8