方正中期期货：欧洲银行股价大跌 CDS 利差急涨 全球宏观经济与大宗商品市场周报

宏观经济与大宗商品市场周报 全球宏观经济与大宗商品市场周报 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 宏观与大类资产研究中心：王骏F0243443(期货从业)、Z0002612（投资咨询） 李彦森F3050205（期货从业）、Z0013871（投资咨询）史家亮F3057750（期货从业）、Z0016243（投资咨询）陈臻F3084620（期货从业） 欧洲银行股价大跌CDS利差急涨 —全球宏观经济与大宗商品市场周报2023年�13周 方正中期期货研究院宏观与大类资产研究中心王骏李彦森史家亮陈臻 联系人：陈臻chenzhen1@foundersc.com2023年3月26日星期日 目录 �一部分国内经济解读1 �二部分海外经济解读4 �三部分本周重要事件及数据回顾9 �四部分下周重要事件及数据提示9 �五部分期货市场一周简评10 第一部分国内经济解读 国内方面，本周统计局暂无经济数据公布。高频数据显示主要行业上行斜率分歧增加。原材料行业中黑色产出继续增长但有色表现不佳。进出口货运显示内外需仍在短期恢复中。发电耗煤量增长表明中下游制造业维持稳中向好。下游行业中汽车产销维持高增长，或受到降价影响。娱乐行业增长放慢。城市交通、城际交通均维持强势，显示城市内、城市间商务活动拥有活力，供给或进一步释放。央行方面，本周通过逆回购净回笼资金1130亿元，另外国库现金定存净投放 400亿元，合计净回笼730亿元。前一周五宣布降准之后，本周公布的3月1年和5年LPR均维持不变，与市场预期一致。其他政策方面，国务院总理在考察时表示，要大力发展先进制造业，推进高端制造，加快建设现代化产业体系。总体上看，本周消息面变动不大，暂时处于月末前的经济数据真空期。高频数据显示出各行业上行斜率出现差异，但总体上行趋势维持不变。 风险事件方面，中国领导人访问俄罗斯，双方发表联合声明并达成多项协议。此次访问后，关注中国调解下俄乌冲突是否出现转机。此外，美国制裁中国，设定芯片企业在华投资上限，并将14家中国实体加入出口管制清单。限制措施对出口影响以及地缘政治风险仍需关注。 第二部分海外经济解读 一、美联储继续加息25BP 美东时间3月22日14:00，美联储发布3月议息会议声明，将基准利率提升25BP至4.75-5%。这是美联储连续9次加息，累计加息幅度达到475BP。经济方面，虽然美联储依然认为“美国经济处于温和发展之中”，但下调了2023-2024年GDP增速预期，分别将今年增速从0.5%下调至0.4%，将明年1.6%下调至1.2%。可以看出，美联储对于最近两年美国经济发展持谨慎乐观的态度。就业方面，FOMC声明措辞虽略有修改，但核心观点并未改变，依然认为“当前工作需求增速较快，失业率偏低”，并且将今年4.6%的失业率预测下调至4.5%。不过，美国2月季调失业率为3.6%，根据美联储最新预判，意味着未来失业率将增加0.9个百分点，相当于新增150万失业人口。通胀方面，美联储指出物价持续攀升，并且重申将长期通胀率控制在2%的决心。同时，今年的通胀预期略有升温，美联储将今年PCE与核心PCE分别上调0.2和0.1个百分点至3.3%和3.6%。随后几年，美国通胀将逐步回落。风险事件方面，完全删除“俄乌冲突”内容，新增“银行系统”问题。美联储指出“美国银行系统稳定且具韧性，该事件有可能导致银行对家庭和企业更为严格的信贷要求，同时对于经济增长、雇佣人数以及通胀率也会产生一定影响”。货币政策方面，美联储将原先“持续提升基准利率”修改为“将采用其他货币政策”，或许是在暗示加息已近终点，并且提到近期的市场情况都会左右未来的货币政策。不过，从点阵图来看，5月依然存在继续加息25BP的可能性。 值得一提的是，美联储继续向市场警示货币政策的滞后效应，“Indeterminingtheextentoffutureincreasesinthetargetrange,theCommitteewilltakeintoaccountthecumulativetighteningofmonetarypolicy,thelagswithwhichmonetarypolicyaffectseconomicactivityandinflation,andeconomicandfinancialdevelopments.”这段话从去年11月的FOMC声明保留至今。根据以往经验，美联储货币政策对于市场影响往往有三个季度至一年的滞后性。今年3月上旬美国三家银行接连破产，正值美联储此轮加息一周年。 此外，市场较为关注的美联储连续两周扩表操作并未在FOMC声明中提及，甚至鲍威尔在随后的讲话中也刻意回避，直至在记者互动环节，AmericanBanker记者KyleCampbell提出资产负债表话题时，鲍威尔才给予回应。 表2-12023年2月与2023年3月FOMC声明主要变动部分 2023年2月FOMC声明 2023年3月FOMC声明 基准利率 Insupportofthesegoals,theCommitteedecidedtoraisethetargetrangeforthefederalfundsrateto4-1/2to4-3/4percent. Insupportofthesegoals,theCommitteedecidedtoraisethetargetrangeforthefederalfundsrateto4-3/4to 5percent. 货币 TheCommitteeanticipatesthatongoingincreases TheCommitteewillcloselymonitorincominginformation 政策 inthetargetrangewillbeappropriateinordertoattainastanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictivetoreturninflationto2percentovertime. andassesstheimplicationsformonetarypolicy.TheCommitteeanticipatesthatsomeadditionalpolicyfirmingmaybeappropriateinordertoattainastanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictiveto returninflationto2percentovertime. 主要外部风险因素 删除俄乌冲突：Russia’swaragainstUkraineiscausingtremendoushumanandeconomichardshipandiscontributingtoelevatedglobaluncertainty.TheCommitteeishighlyattentivetoinflationrisks. 新增银行问题：TheU.S.bankingsystemissoundandresilient.Recentdevelopmentsarelikelytoresultintightercreditconditionsforhouseholdsandbusinessesandtoweighoneconomicactivity,hiring,andinflation.Theextentoftheseeffectsisuncertain.TheCommittee remainshighlyattentivetoinflationrisks. 数据来源：FederalReserveBoard、方正中期期货研究院整理 表2-2美联储对于美国经济基本面的预测（2023年3月发布） 数据来源：FederalReserveBoard、方正中期期货研究院整理 图2-1：2023年3月议息会议点阵图 数据来源：FederalReserveBoard、方正中期期货研究院整理 随后，美联储主席鲍威尔发表讲话。他开篇就谈到近期引人关注的银行事件，随后谈及通胀、经济发展、就业、加息和扩表等一系列问题。 银行事件方面，鲍威尔指出“历史已经佐证，即便个别银行发生独立问题，却无法得到及时解决，依然会导致市场降低对于银行健康运营的信心，并且威胁整个银行系统对于家庭和企业在 存款和信贷方面所起到的作用。事件发生之后，美联储迅速联合财政部和联邦存款保险公司采取行动，目的就是为了保护美国经济并捍卫美国银行系统的信用，目前美国所有储户存款和银行系统都是安全的”。同时，鲍威尔提到此次解决银行困境的方式是“BankTermFundingProgram （银行定期融资计划）”，即保证拥有安全且可流通资产的银行能够以资产面值借到资金。 经济和就业市场方面，鲍威尔直言“美国经济下行压力较大，去年实际GDP增速仅为0.9%”。消费市场在一季度出现复苏，但是房地产市场受高利率影响维持疲软，高利率和低发展会拖累固定资产投资。部分美联储官员希望继续维持相对较低的经济增速以应对通胀。劳动力市场保持强劲，近三个月美国每月新增35.1万个就业岗位。 通胀方面，鲍威尔指出“虽然通胀从去年年中开始放缓，但目前实际通胀率依然远高于2%的长期目标”。虽然物价继续走高，但鲍威尔有信心锚定长期通胀预期。 货币政策方面，未来是否加息将取得于多方面的因素，尤其需要关注银行信贷事件，并且鲍威尔直接否定了今年会降息的可能性，当前的利率水平将持续一段时期。另外，鲍威尔表示近期扩表是为了向银行发放临时贷款，以满足近期紧张态势导致的特殊流动性需求，这与QE和QT有着本质区别。近期资产负债表扩张并不直接改变货币政策立场。 在3月会议召开之前，市场认为可能会发生3种情况，即降息25BP、停止加息、加息25BP。其中，降息25BP是最糟糕的情况。虽然降息能刺激经济发展，但是说明美国经济已经受到银行破产的严重冲击，美联储迫于无奈大幅调整货币政策。加息25BP则是较好的情况，说明美联储已经基本有效把控住银行破产风险，敢于继续加息抗通胀。停止加息则是鉴于两者之间相对折中的货币政策。 此次加息25BP主要基于两个方面：首先，美国三家银行破产后，美联储、财政部、联邦存款保险公司立即宣布“兜底政策”，暂时缓解了市场的恐慌情况，给予美联储继续小幅加息的底气；其次，美国2月季调CPI同比增速依然达到6%，劳动力紧缺问题仍旧凸显，房租黏性较强，此时突然“急刹车”有可能重蹈上世纪七十年代的覆辙。 总体来看，鲍威尔的讲话比FOMC声明更显鹰派。随后两天，美国VIX指数从21.38%上升至22.61%，远期不确定性增强了市场的恐慌情绪。至于未来的货币政策，美联储需要综合考虑货币政策的滞后效应、银行破产后续反应、通胀、失业率、PMI、GDP、消费、政府债务上限等各项指标和情况。美联储未来货币政策走向更多是“走一步、看一步”。 二、欧洲银行股大跌CDS大幅拉升 虽然美联储和瑞士政府及时救市，市场恐慌情绪略有降温，但是瑞信AT1债券清零以及美国 三大银行破产的外溢影响依然存在，警报并未解除。本周欧洲银行股表现并不理想，尤其下半周出现跳跌，3月22-24日期间巴克莱银行下跌4.8%，德意志银行下跌11.7%，法国兴业银行在3月24日下跌0.53%。 同时，欧洲诸多银行的CDS利差也在大幅提升。德意志银行的CDS利差水平是欧洲银行中是最高的，尤其德意志银行子公司的5年期CDS利差在3月24日已攀升至535.85%，而在美国银行危机爆发前的3月3日还仅有193.356%，这也意味着半个月内涨幅将近2倍之多。3月24日，巴克莱银行的CDS利差从104.215飙升至153.169%，单日涨幅近50BP。其他各大银行的CDS利差也有不同程度上涨。 图2-2：德意志银行5年期CBS利差 数据来源：Bloomberg、方正中期期货研究院整理 图2-3：巴克莱银行5年期C