在中国大型AI模型竞赛中处于领先地位

2023年3月29日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 SenseTime(20港元) 主要在中国大AI模型竞赛 商汤科技22财年业绩弱于预期，营收 38.1亿元人民币（同比下降19%），主要原因是智慧城市项目延迟。但是，我们积极看到经常性AIaaS业务的提升，因为公司 目标价格(以前的TP上/下行 3.45港元 2.10港元) 28.9% 将其SenseCore功能出售给外部实体。八大重点客户入驻7，000个GPU与大型AI模型的训练相关。我们认为突破在AI大模型（商汤科技推出1000亿大语言模型） 2023年中期的参数）将继续推动重新评级。 FY22错过但疲软主要是预期。SenseTime报道 22财年营收38.1亿元人民币（同比下降19%），未达到我们的共识 估计分别为22%/24%。我们认为疲软很大程度上预计智慧城市项目受到疫情的严重影响。 由于硬件（AI 传感器）和折旧（AIDC）费用。对于研发，商汤花费的时间 22财年为40.1亿元人民币（同比+11%）。调整基于股份的薪酬， 当前价格2.68港元 中国软件和信息技术服务 马利颜 (852)39163719 marleyngan@cmbi.com.hk 鲍恩李 (852)37618957 libowen@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)89,697.7 运营成本同比上升了23%。净亏损60.5亿元人民币。 通过反复的AIaaS获取实现持续的业务多元化形状。核心营收智慧城市和智慧商业受到 22财年疫情和收入贡献降至67%（而22财年为>80%历史上的收入）。也就是说，我们感到鼓舞的是，看到经常性的AIaaS业务和持续的业务多元化。在 22财年，超过20%的智能业务来自AIaaS（SenseCore），并且八个主要客户占用了7，000个与SenseCore相关的GPU 大型模型的训练。同时，新业务领域智能生活 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 雇员股票拥有软银 来源:港交所 分享的性能 764.0 6.23/1.17 25948.8 14.9% 14.8% （AIGC、AI传感器驱动）/智能汽车（ADAS产品驱动） 1-mth 6.3% 6.4% 收入同比分别强劲增长+130%/+59%。 3-mth 17.0% 17.7% 绝对相对 领先地位的大型人工智能模型竞赛。我们认为SenseTime 在大型AI模型能力方面处于领先地位。商汤科技有 通过超过27，000个GPU实现了5.0exaFLOPS（支持高达4，000个GPU卡用于单任务训练）。此外，公司还开发了世界上最大的CV基础模型，拥有320亿个参数。2023年年中，公司将推出预训练的大型语言模型，超过100- BN参数。经过验证的大型模型功能将帮助商汤科技通过AIaaS渗透大型互联网企业。 保持购买。我们将23-24财年收入下调了17-18%，以反映 COVID-19后人工智能支出恢复缓慢。我们的新目标价为 3.45港元（前值2.10港元）基于18倍23财年电动汽车/销售额，与中国人工智能同行。我们认为AI大型模型的突破将继续 推动行业重新评级。我们观察到mkt-cap加权EV/销量 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 相关报道: 54.9% 35.1% 的中国人工智能从4.4倍上升到10.0倍。维持买入。 业绩总结 1.商汤科技(香港)20日”投资者交流日纪 要-持续发展人工智能即服务模式”-2022年12月5日(链接) (你们12月31日)FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 4,700 3,809 4,980 6,355 8,2672.中国人工智能——公共安全需求 同比增长(%)36.4 (19.0) 30.8 27.6 30.1 营业利润(mn)元 (3,316) (3,941) (4,298) (3,776) (3,003) 净利润(mn)元 (17,140.1) (6,044.8) (4,295.8) (3,824.3) (3,101.5) 调整后的净利润(mn)元 (1,381.4) (4,688.0) (3,795.9) (3,314.5) (2,570.3) 每股收益(报道)(元美分) (173.64) (18.93) (12.84) (11.43) (9.27) 共识每股收益(元美分) (173.64) (18.93) (9.10) (6.80) na 电动汽车/销售(x) 11.3 16.4 13.2 10.6 8.3 净资产收益率 (316.7) (19.9) (15.6) (15.8) (15.0) (净%杠)杆率(%) (46.2) (10.5) (5.4) 2.3 9.9 依旧疲软,3的时候,有限的近期从美国新影响 出口条例-202022年10月(链接) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 3.SenseTime(香港)20日”较慢采用人工智能在宏观速度 不确定性”——2022年8月26日 (链接) 1 焦点图 图1：中国计算机视觉市场增长 在43.5%CAGRFY20-25E (bn)元 2020-2025eCAGR:43.5% 120 101.7 100 80 60 40 20 16.7 0 2020 2025e 图2：中国简历软件市场格局将发生变化 更强的消费品和汽车增长 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 36% 49% 23% 26% 26% 18% 7% 2020 15% 城市管理企业消费者 2025e 汽车 来源:Frost&Sullivan,CMBIGM来源:Frost&Sullivan,CMBIGM 收入 100% 90% 混合 7% 18% 5% 14% 9%10% 30% 35% 23% 19% 20% 10% 0% 46% 40% % 5% FY18FY19FY20FY21FY22FY23EFY24EFY25E 智能uto智能生活智能城市智能业务 元锰 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 FY22-25收入增长率:29% FY18FY19FY20FY21FY22FY23EFY24EFY25E 智能业务智能城市智能生活聪明一个uto 图3:29%CAGRFY22-25E的收入图4:收入多元化加速 80%70%60% 29% 42% 50%40%30% 5% 4% 13% 9% 40% 46% 43% 42% 8% 8% 25% 27% 29% 27% 38% 38% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 0.44 FY19 0.0 FY20 FY21 FY22 商业智能(lh)开发的模型 年度人工智能模型开发/研发人员(RHS) 资料来源:公司数据,CMBIGM 图5:SenseCore可以更高效的人工智能模型开发 图6:SenseTime流量逐渐下降张仁加大 10.0 9.359.0 8.07.0 5.94 6.05.04.0 3.45 3.02.01.0 100% 71%70% 67% 56%57% 58% 56%56% 50% 0% FY18FY19FY20FY21FY22FY23EFY24EFY25E -50% -100% -150% 流量sm% 探讨% 研发% OPM轮廓分明的 NPM 资料来源:公司数据,CMBIGM FY22结果审查 分别为22%和24%。 o智能业务同比下降25%至人民币14.64亿元。数量客户数量下降 收入为人民币38.09亿元（同比下降19%），低于我们的市场普遍预期  同比增长22%至717。每客户平均收入同比下降4%至人民币204万元。 至162（+16%同比）。每个城市的平均收入同比下降56% SenseCore（AIaaS）贡献了SmartBusiness收入的20%以上。 智能城市同比下降49%至人民币10.96亿元。覆盖城市数量增加 o 每客户人均收入同比增长86%至人民币301万元。 智能汽车同比增长59%至人民币2.93亿元。客户数量稳定在34 6.77元锰。 智能生活同比增长130%至人民币9.55亿元。客户数量增长23% o 但每客户平均收入同比增长59%至人民币861万元。 o  运营亏损扩大至人民币3，941百万元，好于我们和共识的估计。 毛利率为66.8%（同比-3个百分点），比我们的估计高出2.0个百分点，并且 由3.5分共识。  净亏损mn收窄至6045元人民币。  图7:SenseTimeFY22审查结果 20港元 FY21 FY22 FY22E FY22E 元锰 实际 实际 同比 CMBI CMBI 共识 共识 收入 4,700 3,809 -19% 4,907 -22% 5,031 -24% 总利润 3,278 2,542 -22% 3,175 -20% 3,180 -20% 毛利率 69.7% 66.8% 3pct分 64.7% 2pct分 63.2% 3.5分 营业利润 -3,316 -3,941 -19% -4,179 6% -5,101 23% 营业利润率 -70.6% -103.5% -32.9分 -85.2% -18.3分 -101.4% -2.1分 轮廓分明的息税前 -879 -4,213 -379% -3,705 -14% -3,488 -21% 利轮润廓分明的EBITDA利润率 -18.7% -110.6% -91.9分 -75.5% -35.1分 -69.3% -41.3分 净手术者 -13,825 -2,392 83% -819 -192% 442 -641% PBT -17,142 -6,333 63% -4,998 -27% -4,659 -36% 净收益 -17,140 -6,045 65% -4,563 -32% -3,934 -54% 净利润率 -364.7% -158.7% 205.9分 -93.0% -65.7分 -78.2% -80.5分 EPS元 -1.74 -0.19 89% -0.14 -39% -0.13 -51% 收入部分智能业务 1,958 1,464 -25% 2,089 -30% 智能城市 2,143 1,096 -49% 1,912 -43% 智能生活 415 955 130% 663 44% 智能汽车 184 293 59% 242 21% 资料来源:彭博,CMBIGM估计 收益修正图8:收益修正 FY23E FY24E 元锰 新 老 %Diff 新 老 %Diff 销售 4,980 6,026 -17% 6,355 7,750 -18% 总利润 2,867 3,810 -25% 3,531 4,897 -28% OP的利润 -4,298 -4,066 6% -3,776 -3,706 2% 轮廓分明的息税前 -3,097 -2,987 4% -2,425 -2,409 1% 利润 -4,296 -4,656 -8% -3,824 -4,330 -12% 净利润每股收益 -0.13 -0.14 -8% -0 -0.13 -12% 通用汽 57.6% 63.2% -566个基点 55.6% 63.2% -763个基点 车OPM -86.3% -67.5% -1884