经济复苏追踪系列第四篇：新一轮稳增长组合拳正在路上

2023年3月28日 总量研究 新一轮稳增长组合拳正在路上 ——经济复苏追踪系列第四篇 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报开年数据“大礼包”，成色如何？——2023年1-2月经济数据点评（2023-03-15） 四季度GDP大超预期，成色几何？——2022年12月经济数据点评（2023-01-17） 2023年，期待的报复性消费能否到来？——经济复苏追踪系列第三篇（2023-01-16） 疫情感染高峰已过，Q1经济修复或超预期 ——《经济复苏追踪系列》第二篇 （2023-01-14） 从部委工作会议看2023年经济重点——经济复苏系列报告第一篇（2023-01-05） 再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估— —2023年全球宏观经济展望（2022-12-29） 经济还在深蹲，但预期底已探明 ——2022年11月经济数据点评 （2022-12-17） 10月数据下探，政策加力正当时 ——2022年10月经济数据点评 （2022-11-16） 外需回落、内需接手，经济推进V型复苏 ——2022年9月经济数据点评 （2022-10-25） 3月经济修复斜率有所回落，经济复苏亟待“加把柴火加速度”。 综合1-2月的金融、通胀、经济和企业盈利数据，指向疫情过峰后经济广泛恢复，但冷热不均，基建、产业升级链条恢复确定性较强，居民大宗消费、汽车消费恢复程度则相对较弱。 从3月高频数据来看，指向整体经济恢复方向依然向上，但斜率回落： 重点产业开工率有升有降：石油沥青开工率和汽车轮胎相对今年2月持续上行，但低于2019年同期；高炉开工率和PTA开工在3月下旬，相对2月有所回落。主要钢材产量在3月第二三周出现小幅回落。 居民出行数据出现小幅回落：12城地铁出行维持高位，但三月以来小幅回落，叠加2月服务消费价格环比超季节性回落，预计疫后消费恢复速度将趋缓。 房地产复苏难以证伪、但也难以证实：3月30大中城市房地产销售稳定恢复，预计会在去年低基数上实现同比正增长，但远低于2019年、2021年同期。此外，房企购置土地信心依然较差，更大范围的广义三四线城市销售恢复程度可持续性有待观察。 整体来看，对于一季度经济而言，我们可以概括为：经济恢复范围广泛，无论是居民出行还是企业投资均从“谷底爬坡”，但复苏高度依然有限。一季度及上半年经济复苏形势，是扭转全社会信心的关键时期，奋战全年经济，亟待政策“加把柴火” 3月以来新一轮稳增长、稳信心“组合拳”正在落地，积极信号持续增多。 随着新一届国务院开始全面履职，政府人事换届调整也基本告一段落。3月以来，新一轮稳增长、稳信心组合拳正在悄然落地。 （一）坚持两个毫不动摇，稳定民营经济、外商投资信心： 3月25日，国务委员兼外长秦刚在北京集体会见美国友好团体和工商界人士。 3月26日，国家发改委主任郑栅洁会见西门子公司董事会主席博乐仁。 3月27日，国务院总理李强会见出席中国发展高层论坛2023年年会的境外代表，有关国家政要、世界五百强企业负责人、国际知名学术研究机构专家学者、主要国际组织代表等参加。 3月27日，国家发展改革委主任郑栅洁会见美国苹果公司首席执行官库克。 3月28日，商务部网站披露，自3月23日至27日中国商务部部长王文涛密集会见了百威集团、宝洁公司、康宁公司、辉瑞公司等12家知名外企高管。 3月28日，阿里巴巴集团宣布开启组织变革，将在集团旗下设立六大业务集团张勇表示，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。 （二）多种手段盘活市场，进一步打通堵点，促进消费需求释放： 2月28日，商务部将2023年定为“消费提振年”，“2023年全国消费促进月”是“消费提振年”6大主题活动之一，将于3月1日至31日举办。 3月25日，中国国际经济交流中心副理事长、国务院发展研究中心原副主任王一鸣表示，应当松绑住房限购措施，松绑大城市的汽车限购措施，增加教育医疗中高端服务供给，满足多层次的消费需求。 3月26日，证监会、国家发改委发布通知，将消费基础设施纳入REITs发行范围，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目及社区商业项目发行基础设施REITs。 3月以来，北京、上海、昆明等地明确将有序放开设摊、允许商业外摆。 （三）产业政策持续落地，稳定产业升级和企业产能扩张势头： 3月24日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，确定国务院2023年重点工作分工，决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，包括提高企业研发费用税前加计扣除比例、减半征收物流企业大宗商品仓储用地城镇土地使用税政策等，共计每年减负规模达4800多亿元。 3月27日，财政部宣布自2023年1月1日起，企业研发费用加计扣除比例提高至100%。此次政策扩大了研发费用加计扣除100%的范围到所有企业（除烟草等部分行业），并剔除了截至时间的设定，进一步支持企业科技研发。 （四）应对欧美中小银行风险事件，央行启动降准，节奏超市场预期。 3月17日，中国人民银行宣布决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。近年来历次央行降准之前，均存在国常会预告，此次“无预告”的降准超出市场预期，也安抚了国内资金情绪。 当前稳增长政策空间尚未完全释放，市场预期有望上修。 春节以来，由于1-2月经济数据好于市场预期，叠加“5%左右”的全年经济增速目标，处于市场此前预期下沿，因此市场关于后续稳增长的政策预期不断下修。考虑当前经济恢复方向依然向上，叠加二季度即将迎来低基数，市场对于上半年整体政策力度存疑。 但是我们认为，当前经济恢复范围广泛、但高度受限，且三月经济修复环比斜率出现回落，盈利数据、通胀数据均指向企业当前“增收不增利”，广义三四线城市房地产销售能否企稳尚存不确定性，居民消费意愿尚未企稳。在经济恢复的关键时期，稳增长政策依然有进一步释放的空间。随着政策组合拳渐次落地，市场预期有望上修。具体而言： 一是，进一步破除消费的行政限制措施，释放消费潜力，充分盘活存量潜力，例如近期商业地产扩容进入Reits。后续促消费政策有望持续推进，如促进高能级 城市的改善型住房需求释放，包括“认房又认贷”政策调整，以及一些城市二套首付下调，以及汽车限购政策均有调整空间。 二是，供需两端进一步落实各项产业政策，稳定企业产能扩张势头。例如围绕着汽车、消费电子等大宗消费的补贴政策有望进一步落地，新能源汽车、光伏、移动通信、电力装备等产业也有望得到进一步的政策扶持。 图1：与2月相比，3月重点行业开工率情况有升有降图2：钢材产量在3月下旬出现小幅回落 100 80 二月平均三月第二周（3.13-3.17） 600 550 主要钢材产量：线材+螺纹钢 20232022202120202019 （周） 600 550 三月第三周（3.20-3.24）2019年3月 60500 500 40450 450 20 0 石油沥青开工率 高炉开工率汽车轮胎开工率 PTA开工率 400 350 300 13579111315171921232527293133353739414345474951 400 350 300 资料来源：WIND，光大证券研究所（单位：%）资料来源：WIND，光大证券研究所（单位：万吨） 图3：12城地铁出行维持高位，三月以来小幅回落图4：地产上下游产业链开工情况：整体持平2月 7000 6000 20232022202120202019 7000 6000 地产上下游产业链开工率 二月平均三月第三周（3.20-3.24）三月第二周（3.13-3.17）2022年3月 100 5000 500080 4000 3000 2000 1000 0 4000 60 3000 200040 1000 三月六号三月三号二月二十八二月二十六二月二十三二月二十二月十七二月十四二月十一二月初八二月初五二月初二正月二十八正月二十五正月二十二正月十九正月十六正月十三正月十 正月初七 正月初四正月初一腊月二十八腊月二十五 020 0 水泥熟料产能利用率PVC开工率纯碱开工率浮法玻璃开工率 资料来源：WIND，光大证券研究所（单位：万人次，数据为移动7日平均）资料来源：WIND，光大证券研究所（单位：%） 风险提示： 俄乌危机进一步升级，带来地缘政治风险动荡，全球大宗商品价格波动。美国通胀回落速度慢于预期。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大