经济复苏追踪系列第五篇：本轮稳增长政策落实情况如何？

2023年8月29日 总量研究 本轮稳增长政策落实情况如何？ ——经济复苏追踪系列第五篇 要点 作者分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 政治局会议的三个关键词 ——2023年7月政治局会议精神学习 （2023-07-25） 乘势而上，顺势而为——2023年4月政治局会议精神学习（2023-04-28） 战略全局出发，提振信心入手——2022年12月中央经济工作会议精神学习 （2022-12-17） 高质量发展是中国式现代化的首要任务—— 《二十大报告》精神学习第二篇 （2022-10-17） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 坚定5.5%目标，政策全面转暖——2022年4月政治局会议精神学习（2022-04-29） 爬坡过坎，不负“春光”——2022年政府工作报告学习体会（2022-03-06） 引言： 7月政治局会议围绕着大力支持科技创新、稳定国内需求、防范化解风险、提振民企信心等多个方面进行详细部署，释放出明确的稳增长信号。会议至今一个多月以来，哪些政策已率先落地，还有哪些政策箭在弦上、蓄势待发？ 一、7月政治局会议领航定向，释放出明确的稳增长信号 6月中下旬，新一轮稳增长政策进入酝酿期，稳民营经济、稳家居汽车电子消费政策已率先落地。4月至5月经济恢复斜率明显放缓，6月16日国常会提出要“研究 推动经济持续回升向好的一批政策措施”，7月6日国务院总理李强在经济形势专家座谈会提出，要“围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”。7月19日“民营经济31条”、7月18日促家居消费政策、7月21日促汽车和促电子消费等政策陆续出台。 7月24日政治局会议指出当前经济下行压力有所加大，要“加大宏观政策调控力度”，“加强逆周期调节和政策储备”。会议围绕着大力支持科技创新、优化房地产政策化解地方债务风险、活跃资本市场等方面进行积极部署，释放明确的稳增长信号。在8月16日的国务院第二次全体会议上，李强总理强调，要“精准有力实施宏观 调控，强化各类政策协调配合”，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、 社会预期持续改善、风险隐患持续化解（详情请参考我们在2023年7月25日外发的报告《政治局会议的三个关键词——2023年7月政治局会议精神学习》）。 三季度以来，各部委和各地方政府加速推进相关政策研究和政策协调，尤其是八月下旬以来，一系列稳增长政策进入实质性落地和执行期： 7月下旬到八月中上旬，多个部委召开新闻发布会或座谈会，“恢复和扩大消费20条”、“促进民营经济发展28条”、“吸引外商投资24条”、“一揽子活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施”等政策陆续出台，围绕着优化房地产政策、活跃资本市场、化解地方债务、优化民营企业营商环境等方面，释放出积极的政策信号。 8月下旬以来，各部委部署的一揽子政策进入实质性执行及落地期，包括“认房不用认贷”、二线城市下调二套房首付比例、证券交易印花税减半、证监会平衡一二级融资等政策密集落地。 向前看，支持“科技创新”的结构性货币政策工具放量、一线城市落实“认房不用认贷”、存量房贷利率调降、地方政府发行特殊再融资债、鼓励民间资本参与的国家重大项目清单、新版市场准入负面清单修订等政策有望进一步实质性落地，以稳定各方信心，激活经济内生动能。 图1：8月下旬以来，稳增长政策进入实质性落地及执行期 资料来源：各政府部门网站，光大证券研究所整理 接下来，我们选取活跃资本市场、优化房地产政策、化解地方债务、改善预期提振信心、大力支持科技创新等几条政策主线，对近期政策节奏和落地情况做详细梳理。 二、活跃资本市场：交易端降低成本、融资端统筹一二级平衡、投资端提高权益比例 7月政治局会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心。”资本市场和投资者两个主体在顶层文件中直接出现，并不多见。7月25日证监会召开系统年中工作座谈会，提出要“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”。近一个月以来，围绕 着投资端、融资端、交易端三方面的政策均在持续落地： （一）交易端：降低经手费、减半印花税、研究A股研究申报“100+1”股等 8月10日，沪深交易所提出研究A股申报数量以1股为单位递增、研究ETF引入盘后固定价格交易机制；8月18日，沪深北交易所降低证券交易经手费；8月27日，财政部减半征收证券交易印花税。 （二）融资端：统筹一二级市场平衡、规范减持、鼓励上市公司回购等 8月27日，证监会推进进一步规范减持、统筹一二级市场平衡、调降融资保证金比例。此外，8月以来多家上市公司发布回购增持计划，据证券时报统计，8月16日至8月29日，披露回购事项的公司数量合计已超过200家。 （三）投资端：推动各类中长期资金加大权益类资产配置等 一是，放宽指数基金注册，8月25日17只ETF同日获批；二是，公募基金公司陆续实施降费，预计将在8月底之前全面落地；三是，公募基金加大自购力度，包括易方达基金、广发基金、嘉实基金等均启动自购计划。 8月18日，证监会在活跃资本市场、提振投资者信心答记者问上表示，“正在研究制定资本市场投资端改革方案”。在引入更多中长期资金方面，举措包括： （1）支持全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金扩大资本市场投资范围； （2）支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行； （3）制定机构投资者参与上市公司治理行为规则； （4）研究优化适用大额持股信息披露、短线交易、减持限制等法规要求； （5）丰富场内外金融衍生投资工具； （6）丰富个人养老金产品体系，将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围。 表1：围绕“活跃资本市场、提振投资者信心”的若干条政策 发布日期 部门及政策 政策内容（部分） 7月25日 证监会召开系统年中工作座谈会 证监会系统要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。 8月10日 沪深交易所优化交易制度 沪深交易所研究A股申报数量以1股为单位递增。 8月18日 证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问 主要措施包括以下六个方面：大力发展权益类基金、提高上市公司投资吸引力、提升交易便利性、激发市场机构活力、支持香港市场发展、加强跨部委协同。 8月18日 沪深北交易所降低证券交易经手费 沪深交易所A股、B股证券交易经手费降幅达30%；北交所在2022年12月调降证券交易经手费50%的基础上，再次将证券交易经手费标准降低50%。 8月24日 证监会将进一步便利境外中长期资金入市 证监会副主席李超表示，要优化完善互联互通机制，推动引入大宗交易机制、REITs等更多产品纳入标的，进一步便利境外中长期资金入市。 8月27日 财政部减半征收证券交易印花税 自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。（1）上市公司存在破发、破净情形，或近三年未进行现金分红、累计分红额低于净利润30%的，控股 8月27日证监会连出三条政策稳定 市场 股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 （2）投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。 （3）阶段性收紧IPO节奏，对于大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制。 资料来源：沪深北交易所、证监会、财政部，光大证券研究所 三、房地产：一线城市政策调整，存量房贷利率下调正在路上 7月政治局会议指出，“要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”。7月28日，住建部表示要 落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；8月25日人民银行等部门联合推动“认房不用认贷”落地，浙江嘉兴、南昌、厦门、福州等地也开始切实推动相关政策： 7月29日至31日，北上广深住建部门纷纷表态，要抓紧相关政策落实； 8月17日，南昌二套房首付比例降至30%，福州、厦门降至40％； 8月25日，浙江嘉兴全面取消“限购、限售”。 向前看，房地产政策优化调整将进入实际性落地期，在热点一二线城市加速推行： 需求方面，一方面，“认房不用认贷”政策、二套房首付比例调降等政策在一线和热点二线城市落地的节奏将开始加快；另一方面，人民银行近期多次吹风存量房贷利率下调，预计主管部门也将就存量房贷调降出台更细致的政策安排。 供给方面，房地产开发企业当前依然面临了融资紧张的问题，诸多房企年内面临较大的到期偿债压力。8月碧桂园出现了阶段性流动压力，未能于8月7日支付两笔美元债利息。8月3日央行表示，要“满足民营房地产企业合理融资需求”，我们预计围绕着债券融资（“第二支箭”）可能会继续扩容增量，促进房地产行业平稳健康发展。 表2：住建及金融主管部门、二线城市落实“认房不认贷”，存量房贷利率下调和一线城市放松限购在路上 供给端 政策内容（部分） 政策/地方 日期 7月10日人民银行、金融监督总局对“金融16条”中有关政策有适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月31日。 7月28日 8月3日 超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议 人民银行召开金融支持民营企业发展座谈会 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰强调，城中村改造是一项复杂艰巨的系统工程，要从实际出发，采取拆除新建、整治提升、拆整结合等不同方式分类改造。 银行间市场交易商协会表示，将继续加大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）服务民营企业力度。要精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求。龙湖地产、正泰集团、旭辉地产、美的置业等企业参加会议。 8月27日证监会证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排，房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏 损限制。 需求端 7月28日住建部召开企业座谈会住房城乡建设部倪虹部长强调，要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房 换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。 7月29日-31 日 北上广深住建部门将结合实际情况，会同相关部门抓紧抓好贯彻落实工作，支持和满足居民刚性和改善性住房需求。 8月1日人民银行、外管局下半年工 作会议 指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 8月17日南昌、福州、厦门等首次购房首付比例最低执行20%，二套房首付比例最低执行30%；福州、厦门二套房首付比例统一 降至40％； 8月25日浙江嘉兴市住建局支持所有居民家庭的合理购房需求，不再限制购房套数；所有商品住房(含原限售房屋)不再限制转让。 8月25日住建部、人民银行、金融监 管总局 家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购房，均按首套住房执行信贷政策。此政策纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。 资料来源：人民银行、住建部、金融监管总局、各地住建委/局、新华社、证券日报、央视新闻，光大证券研究所 图2：疫后三年，以地方政府和非金融企业以加杠杆为主图3：2017年至2020年投放的住房贷款按揭利率相对偏高 180 170 160 150 140 130 120 110 非金融企业居民部门（右）中央政府（右）地方政府（右） (杠杆率) 疫后三年，以地方政府和 非金融企业加杠杆为主 70 60 50 40 30 20 10 202212 202112 202012 201912 201812 201