有色金属周报（铜铝）：国内下游需求回暖程度弱于预期，欧美银行业危机引经济衰退担忧

有色金属周报(铜铝) 国内下游需求回暖程度弱于预期， 欧美银行业危机引经济衰退担忧 www.hongyuanqh.com 2023年03月27日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：美联储3月加息25个基点至4.75%-5%符合市场预期，点阵图显示2023年终点利率维持5.1%，说明美联储5 月或加息25个基点，2024和2025年利率或分别下降0.8%和1.2%。美联储主席鲍威尔表示2023年不会降息，但是市场预期美联储将比其自身预期更早进入降息周期，或更快结束加息行动，甚至2023年可能降息100个基点。以上说明美联储2023年加息终点利率或已确定（即长短端利率高位均已确定），后续将转向交易美联储保持高位利率多长时间，而且只要保持高位利率，突发性风险事件和经济出现衰退（大概率硬着陆）会帮助降低通胀。 上游端：中国主流港口铜精矿库存量较上周减少；中国大冶有色、新疆五鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业在3月底和4月初将进入检修期，废铜供给增加或使中国粗铜供需预期偏松，而且烟台国兴粗炼产能二季度扩建8万吨、侯马冶炼厂粗炼产能10月份扩建18万吨以及中条山有色金属集团粗炼产能10月份扩建18万吨；因中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，或使中国3月电解铜生产量同环比增加但难改供需偏紧状态；以上说明国内电解铜进口亏损扩大和部分铜冶炼厂检修而供需预期偏紧，但临近月末资金回笼促贸易商清库换现而供给增加。 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周微降（升高）；传统消费旺季来临使房地产与基建领域订单增多， 3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率均 或环比升高。以上说明国内电解铜终端消费回暖但仍难言旺季，下游多按需采购而无更多补货热情。 投资策略：预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，关注67000-68000附近支撑位及69500-71500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高做空主力合约。 铝 海外端：美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂因运营不稳定而减产至35.8万吨总产能的75%，美国于3月10日起对俄罗斯铝与铝制品征收200%关税致市场担忧更多俄铝流入亚洲市场，托克集团(Trafigura)正在计划采购约15万吨俄铝。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周增加；河北文丰氢氧化铝项目已建成360万吨、国电投务川氧化铝复产100万吨、贵州广铝氧化铝复产30万吨，或使国内3月氧化铝供需偏松；虽然云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电而下降为320万吨左右且或于5-6月丰水期恢复，但是贵州电解铝运行产能或于6月恢复至160万吨且年底恢复至180万吨及四川、内蒙古、贵州、甘肃中瑞等新建或停产产能因理论生产利润为正（理论加权完全成本约为17200元/吨）而积极投复产，或使中国3月电解铝生产量同环比增加；以上说明云南等西南地区电解铝产能减停产影响逐步显现，铝水比例增加和到货量减少使中国电解铝社会库存量震荡下降。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高但仍低于去年同期，其中铝线缆、铝型材产能开工率较上周升高；铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游需求恢复不及去年同期但产能开工率仍在升高，巩义下游刚需采购致现货成交偏弱，但华南下游补货需求促现货成交积极。 投资策略：预计沪铝价格或宽幅震荡偏弱，关注17800-18000附近支撑位及18500-18800附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。 有色金属周报(铜) 临近月末促贸易商积极出货换现， 进口窗口关闭抑制电解铜进口量 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差为正 300000.0000 2500.0000 2000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 500.0000 0.0000 1500.0000 1000.0000 1000.0000 150000.0000 -500.0000 500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 0.0000 2018-11-27 2018-12-27 2019-01-27 2019-02-27 2019-03-27 019-04-27 9-05-27 -06-27 7-27 -27 7 50000.0000 0.0000 -2000.0000 -2500.0000 -500.0000 沪铜基差 库存期货:阴极铜 沪铜基差及近远月合约价差为正且处于相对高位，而这源于传统消费旺季来临促下游需求回暖，基建与房地产领域订单增加，使国内电解铜社会库存量较上周减少，叠加国内电解铜二季度供需预期偏紧、欧美银行业危机致经济衰退预期增强甚至提前，建议暂时观望沪铜基差与近远月价差的套利机会。 LME铜(0-3)价差围绕零值震荡 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差围绕零值震荡，而这源于欧美银行业危机使市场预期美联储5月难再加息25个基点，美国2月房地产数据和3月Markit制造业与服务业PMI都高于预期和前值，全球电解铜供需预期偏紧等，建议关注暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 100 450000.0000 90400000.0000 80 350000.0000 70 300000.0000 60 250000.0000 50 200000.0000 40 30150000.0000 20100000.0000 1050000.0000 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 进口铜清关较少和下游需求回暖使国内电解铜社会库存量较上周减少；沪伦铜价比值围绕近五年均值震荡，进口窗口关闭抑制中国电解铜进口量，叠加欧美银行业危机引发经济衰退担忧，使伦金所电解铜库存量缓慢增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值略有升高 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX:铜:库存 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量较上周增加，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），使 COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值略有升高。 6.0000 350000.0000 300000.0000 5.0000 250000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1.0000 0.0000 0.0000 2018-06-26 2018-07-26 2018-08-26 2018-09-26 2018-10-26 2018-11-26 COMEX1号铜总持仓量 非商业套利持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 2018-12-26 2019-01-26 2019-02-26 2019-03-26 2019-04-26 2019-05-26 2019-06-26 2019-07-26 2019-08-26 2019-09-26 2019-10-26 2019-11-26 2019-12-26 2020-01-26 2020-02-26 非商业多头持仓量 商业多头持仓量 2020-03-26 2020-04-26 2020-05-26 2020-06-26 2020-07-26 2020-08-26 2020-09-26 2020-10-26 2020-11-26 2020-12-26 2021-01-26 2021-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 非商业空头持仓量 商业空头持仓量 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-02-26 中国主流港口铜精矿库存量较上周减少 100 908070605040302010 0 -10 中国铜精矿月度生产量（金属万吨） 中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡）中国铜精矿月度冶炼损失量 中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度需求量中国粗铜月度生产量 908070605040302010 0 2022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-20 国内主流港口铜精矿库存合计防城港葫芦岛港锦州港连云港青岛港 智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，印度尼西亚BatuHijau铜矿 （2022年铜精矿产量为20万金属吨，预计3月底恢复正常运营）因地质气象灾害而减产和装运延误，内达华铜业NevadaCopper拟第三季度重启PumpkinHollow铜矿，中国铜精矿周度进口指数环比升高，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存 精废价差扩大提升废铜经济替代性 5000 1600 10000 8000 4000 1400 8000 7000 3000 1200 6000 6000 2000 1000 4000 5000 1000 800 2000 4000 0600 0 2013-06-172014-06-172015-06-172016-06-172017-06-172018-06-172019-06-172020-06-172021-06-172022-06-17 3000 -1000 400 -2000 2000 -2000 200 -4000 1000 -3000 中国电解铜与1#光亮废铜含税均价价差1#光亮废铜的价格优势中国电解铜与1#光亮废铜的合理价差 -6000 0 0 中国电解铜含税均价-2#废铜含税均价差值2#废铜（铜含量为94%左右）价格优势 二者理论合理价差（元/吨，右轴） 国内电解铜与光亮及老化废铜价差扩大提升废铜经济性，废铜持货商为避免价格剧烈波动出现亏损而提高出货积极性，再生铜 废铜供给增加或使中国粗铜供需预期偏松 1700 170 120 1500 160 100 15080 1300 1100 14060 13040 900 12020 700 1100 500 中国南方粗铜周度加工费（元/吨）中国进口粗铜周度加工费CIF（美元/吨） 100 -20 中国矿产粗铜月度生产量（万吨）中国阳极铜月度进口量中国阳极铜库存变动量(供需平衡)中国阳极铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量 中国电解铜月度生产量 中国大冶有色、新疆五鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业在3月底和4月初将进入检修期，叠加废铜供给增加，或使中国粗铜 供需较为宽松，而且烟台国兴粗炼产