金融股指3月月报：市场调整接近尾声 二季度行情值得期待

期货研究报告|金融研究 市场调整接近尾声二季度行情值得期待 金融股指3月月报 •招商期货 •yuhs1@cmschina.com.cn •期货投资咨询资格证：Z0002746 目录 contents 01宏观经济与政策环境 02股指期货策略机会 03股指期权策略机会 美联储如期加息25个基点 央行超预期降准 年报、一季报的业绩披露 主要影响因素 中国特色估值体系的主线 欧美银行困境的扩散情况 指标名称 PMI 财新中国PMI 频率 月 月 2021/09 49.60 50.00 2021/10 49.20 50.60 2021/11 50.10 49.90 2021/12 50.30 50.90 2022/01 50.10 49.10 2022/02 50.20 50.40 2022/03 49.50 48.10 2022/04 47.40 46.00 2022/05 49.60 48.10 2022/06 50.20 51.70 2022/07 49.00 50.40 2022/08 49.40 49.50 2022/09 50.10 48.10 2022-10 49.20 49.20 2022-11 48.00 49.40 2022-12 47.00 49.00 2023-01 50.10 49.20 2023-02 52.60 51.60 经济数据-中国 宏观数据震荡寻底后持续边际好转。 PMI月财新中国PMI月 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 经济数据-中国 PMI各分项指标持续走强。中型企业、小型企业边际转好。 指标名称PMI:生产PMI:新订单PMI:新出 PMI:在手订PMI:产成品库存PMI:采购 PMI:进口PMI:出厂价 PMI:主要原材料购进价 PMI:原材料库 PMI:从业人 PMI:供货商配送时 PMI:生产经营活动预 口订单单 量格格 存员间期 2022-01 50.90 49.30 48.40 45.80 48.00 50.20 47.20 50.90 56.40 49.10 48.90 47.60 57.50 2022-02 50.40 50.70 49.00 45.20 47.30 50.90 48.60 54.10 60.00 48.10 49.20 48.20 58.70 2022-03 49.50 48.8047.20 46.10 48.9048.7046.90 56.70 66.10 47.30 48.60 46.50 55.70 2022-04 44.40 42.6041.60 46.00 50.3043.5042.90 54.40 64.20 46.50 47.20 37.20 53.30 2022-05 49.70 48.2046.20 45.00 49.3048.4045.10 49.50 55.80 47.90 47.60 44.10 53.90 2022-06 52.80 50.40 49.50 44.20 48.60 51.10 49.20 46.30 52.00 48.10 48.70 51.30 55.20 2022-07 49.80 48.50 47.40 42.60 48.00 48.90 46.90 40.10 40.40 47.90 48.60 50.10 52.00 2022-08 49.80 49.20 48.10 43.10 45.20 49.20 47.80 44.50 44.30 48.00 48.90 49.50 52.30 2022-09 51.50 49.80 47.00 44.10 47.30 50.20 48.10 47.10 51.30 47.60 49.00 48.70 53.40 2022-10 49.60 48.10 47.60 43.90 48.00 49.30 47.90 48.70 53.30 47.70 48.30 47.10 52.60 2022-11 47.8046.40 46.70 43.40 48.10 47.10 47.10 47.40 50.70 46.70 47.40 46.70 48.90 2022-12 44.60 43.90 44.20 43.10 46.6044.9043.70 49.00 51.60 47.10 44.80 40.10 51.90 2023-01 49.80 50.9046.10 44.50 47.20 50.40 46.70 48.70 52.20 49.60 47.70 47.60 55.60 2023-02 56.70 54.1052.40 49.30 50.60 53.50 51.30 51.20 54.40 49.80 50.20 52.00 57.50 指标名称PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 2022-01 51.60 50.50 46.00 2022-02 51.80 51.40 45.10 2022-03 51.30 48.50 46.60 2022-04 48.10 47.50 45.60 2022-052022-06 51.0050.20 49.4051.30 46.7048.60 2022-07 49.80 48.50 47.90 2022-08 50.50 48.90 47.60 2022-09 51.10 49.70 48.30 2022-10 50.10 48.90 48.20 2022-11 49.10 48.10 45.60 2022-12 48.30 46.40 44.70 资料来源：WIND，招商期货 2023-01 52.30 48.60 47.20 2023-02 53.70 52.00 51.20 -0.43%-1.27% 5.71%5.61% -2.41% 1.01% 7.12% 10.53% -3.06% 0.68% -1.04% 4.01% -0.75% 7.60% -1.26% 9.33% 截至20230324（月）涨跌幅（2023年）涨跌幅上证指数 上证指数 深证成指 创业板综 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证指数 1 0.883 0.79 -0.144 0.881 0.947 0.922 0.9 深证成指 0.883 1 0.932 -0.242 0.947 0.978 0.985 0.984 创业板综 0.79 0.932 1 0.02 0.776 0.873 0.934 0.935 科创50 -0.144 -0.242 0.02 1 -0.449 -0.255 -0.148 -0.23 上证50 0.881 0.947 0.776 -0.449 1 0.969 0.921 0.92 沪深300 0.947 0.978 0.873 -0.255 0.969 1 0.974 0.961 中证500 0.922 0.985 0.934 -0.148 0.921 0.974 1 0.988 中证1000 0.9 0.984 0.935 -0.23 0.92 0.961 0.988 1 深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 资料来源：WIND，招商期货 市场3月科创板一枝独秀，小盘风格继续相对占优，大盘风格继续回调；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数转为正相关，与中证1000指数正相关性增强，沪深300指数与中证1000指数正相关性亦达到历史极值附近，市场在2月结构分化后，整体表现系统性回调的态势。 市场调整接近尾声。 资料来源：通达信 大盘风格仍是对自去年11月1日上涨以来的修正，短期处于调整通道。小盘风格继续处于区间震荡，等待突破。 资料来源：通达信 0.6 0.4 0.2 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场因硅谷银 行、瑞信银行事件令波动率大幅升高，VIX指数一度上升至30的年内高 位；A股四大股指历史波动率则降低，表现出一定的独立性。 海外市场对国内市场的影响路径。 0 2022-03-242022-09-242023-03-24 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2022-03-242022-09-242023-03-24 资料来源：WIND，招商期货 120 100 80 60 40 20 0 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 基差方面，IM、IC、IF与IH4月合约基差分别为10.95、1.50、-13.55与-8.52点，各指数近月合约基差出现分化，其中IM、IC近月合约延续贴水，IC期现基本收敛，IM基差波动剧烈，IF与IH近月则合约延续升水。市场对IF与IH仍有积极的预期；而对IM、IC的预期分歧较大。 2022-06-242022-09-242022-12-242023-03-24 -20 -40 -60 -80 资料来源：WIND，招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4205；沪深300指数与中证1000指数比值目前为 0.5864，目前大小盘风格延续快速轮动态势，小盘风格持续占优。 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 沪深300/中证1000 2021-03-242021-09-242022-03-242022-09-242023-03-242011-03-242014-03-242017-03-242020-03-242023-03-24 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份深证100 70 60 50 40 30 20 10 0 估值方面，目前上证50指数PE为9.63，沪深300指数PE为11.98，中证 500指数PE为23.93，中证1000指数PE为30.57，创业板指数PE为 35.25，深证100指数PE为22.92，分别处于历史38.67分位水平、历史 39.06分位水平、历史25.78分位水平、历史17.40分位水平、历史4.10分为水平以及历史54.30分位水平。当前上证50、沪深300、中证500、中证1000指数、创业板指数估值整体继续处于价值区间，上方依然存有空间，从性价比上看，中证500指数、中证1000指数、创业板指数具有比较优势，随着大盘风格为代表的上证50指数与沪深300指数连续2个月的回调，重新具备投资价值。 2022-03-242022-06-242022-09-242022-12-242023-03-24 资料来源：WIND，招商期货 60.00 0 0 0 0 0 2020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/9 50.00 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.00 营收增速（%）-IH营收增速（%）-IF 营收增速（%）-IC营收增速（%）-IM营收增速（%）-创业板指数 时间 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 营收增速 -4.55 1.59 5.16 4.6 16.39 24.12 42.33 44.8