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调整或接近尾声,冬季行情值得期待

化石能源2022-10-30张津铭、王琪、江悦馨国盛证券金***
调整或接近尾声,冬季行情值得期待

本周行情回顾: 中信煤炭指数3234.72点,下降4.05%,跑赢沪深300指数1.11pct,位列中信板块涨跌幅榜第14位。 重点领域分析: 动力煤:供需双弱,煤价弱稳运行,静待冬季到来。本周,煤矿出货情况一般,价格相对平稳;部分煤矿因交通封闭、出货不畅,库存压力较大,叠加观望情绪升温,煤价稳中回落。截至10月28日,秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1609元/吨左右(先涨后跌),周环比上涨7元/吨。产地方面,主产地疫情延续,内蒙古准旗地区受疫情影响较大,运输受限下,部分矿井因库存较高而减产、停产;晋北同朔地区疫情持续,少数煤矿及洗煤厂暂停生产,少数小煤矿为保安全陆续停产,产地供应持续缩减;疫情持续&观望情绪渐起,需求偏弱,煤价稳中有落。港口方面,产地疫情形势持续、外运受阻,港口调入量缩减幅度扩大,调入不及调出,北港加速去库,目前已跌至历史低位。下游方面,随着季节性气温的回落,电厂日耗震荡走低,而部分电厂因节前积极补库,目前垒库量已超去年同期,采购节奏放缓。但考虑长江流域干旱持续,9月全国水力发电量创历史最大同比降幅,叠加多国发布消息称今年出现“拉尼娜”现象可能性加大,冬季低温可能加剧,预计电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作,部分区域补库需求或将持续进行。整体而言,目前处于供需双弱状态。供给端,晋蒙及大秦线疫情影响仍较大,导致供应受限,北港库存连续大幅下跌,对价格形成支撑。需求端,非电需求未见起色&电厂日耗随气温回落,外加当前价格处于绝对高位,港口贸易商担心煤价下跌,部分贸易商高位兑现利润心态略显急切,成交价格较低,价格出现下滑。后期来看,冬储需求仍有支撑,且目前北港库存处于历史同期最低水平,价格难以顺畅下跌,或以弱稳运行为主,静待采暖季到来。 焦煤:钢材需求未见起色,焦煤价格承压。本周,个别钢厂对焦炭提降,炼焦煤市场情绪转弱,下游焦企对原料煤减缓采购,观望市场为主,贸易商多暂停采购,焦煤市场情绪进一步转差。截至10月28日,京唐港山西主焦报收2630元/吨,周环比持平。产地方面,前期因安全检查趋严而停、减产的矿井已恢复正常生产,叠加少数前期换工作面煤矿恢复生产,焦煤整体供应有所回升。进口蒙煤方面,口岸通关量出现明显回升,据sxcoal数据,10.24-10.27甘其毛都口岸通关4天,日均通关632车,较上周同期日均增加78车;近几日蒙煤市场成交冷清,贸易商报价稍有下降,主流蒙5原煤报价1660-1700元/吨左右。需求端,因终端需求偏弱,焦钢企业盈利均不佳,对原料煤采购积极性较差,维持刚需补库为主。后市来看,本周,山西地区临停煤矿陆续复产,甘其毛都口岸通关改善,焦煤供应边际回升。而需求端,钢材终端消费依旧疲软,钢厂多处于亏损状态,主动&被动减产幅度略有扩大,铁水日均产量周环比继续下降2万吨至236万吨水平。焦煤供需关系有望由当前的偏紧状态逐步向基本平衡,预计短期内焦煤市场将偏弱运行。但考虑从到钢厂当前库存压力不大,后期铁水产量虽有进一步下降预期,但速度或较慢,外加动力煤对焦煤仍有较强支撑,焦煤下跌空间有限。 焦炭:钢焦博弈延续,焦炭价格暂稳运行。本周,焦炭市场暂稳运行,宁夏个别钢厂对焦炭采购价下调100元/吨。 供应端,部主产地疫情逐渐好转,原料运输状况好转,焦企开工负荷有所回升,但考虑当前焦企利润倒挂,且部分地区运输仍有受限,供应端增量有限。需求端,考虑到终端需求释放不及预期,成材价格持续回落,钢厂亏损进一步增加,陆续加大检修力度,对焦炭多维持按需采购,但考虑厂内库存偏低,对焦炭刚需仍在。综合来看,近期,终端需求释放不及预期,焦钢企业盈利均不佳,焦企供应难有大幅回升,叠加原料煤价格高位,焦炭成本端支撑力度较强,然钢厂焦炭库存持续下降,补库需求仍在,但钢厂高炉减产检修情况增多,对焦炭需求逐步回落,预计短期内焦炭市场或平稳运行。 投资策略。本周,潞安环能Q3业绩超市场预期,带动煤炭板块止跌企稳。展望今年四季度到明年上半年,我们觉得煤炭行业依然具备极好的投资机会。一方面,目前煤炭企业估值水平普遍在5~7倍左右,外加高现金流带来的高比例分红共同铸就了较强的安全垫;一方面,四季度经济延续稳中向好局势,外加今年极端天气频发,“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低,可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季。此外,海外煤市扰动不断致进口难言乐观,疫情偶发致煤炭生产、运输受限,上述现象或将加剧煤炭供需紧张的局面,煤价大概率延续偏强运行态势。外加煤炭市场双轨运行(当前现货接近1600元/吨,长协仅719元/吨),煤企高盈利的稳定和持续性远超预期,外加高现金流带来高比例分红回馈股东,煤企势必会迎来价值重估,坚定看好。强烈推荐当前估值处于明显低位的潞安环能、兰花科创、陕西煤业;坚守核心资产,看好高长协占比、高分红煤企的估值修复,重点推荐:中国神华、兖矿能源、中煤能源;看好煤炭转型先锋华阳股份。。 风险提示:国内产量释放超预期,下游需求不及预期,上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤:供需双弱,煤价弱稳运行,静待冬季到来 1.1.1.产地:供需双弱,坑口价格稳中有落 本周,产地供应持续缩减,疫情持续&观望情绪渐起,需求偏弱,煤价稳中有落。产量方面,主产地疫情延续,内蒙古准旗地区受疫情影响较大,运输受限下,部分矿井因库存较高而减产、停产;晋北同朔地区疫情持续,少数煤矿及洗煤厂暂停生产,少数小煤矿为保安全陆续停产,产地供应持续缩减。据sxcoal数据,截至10月26日,“三西”地区煤矿产能利用率环比下降2.1个pct,其中山西环比下降2.5个pct;陕西环比下降1.5个pct,内蒙古环比下降2.3个pct。价格方面,出货情况一般,价格相对平稳;部分煤矿因交通封闭、出货不畅,库存压力较大,叠加观望情绪升温,煤价稳中回落。截至10月21日(wind采集数据稍有滞后), 大同南郊Q5500报1166元/吨,周环比上涨2元/吨,同比偏低734元/吨; 陕西榆林Q5500报1205元/吨,周环比上涨16元/吨,同比偏低570元/吨; 煤炭市场双轨运行,北港库存低位,弹性十足。随着电煤长协覆盖面和履约率的进一步提高,目前电煤、非电煤市场呈现双轨运行态势,煤价更多跟随非电市场波动。9月以来,随着非电需求逐步改善,建材、化工等采购积极,煤价持续上涨。受疫情(产地+大秦线)&大秦线秋检延续,北港调入维持低位,致使北港快速去库至历史低位,一旦需求改善,动力煤弹性十足。此外,我国仍将立足以煤为主的基本国情,传统能源不会过快退出,在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下,煤价中枢有望抬升,有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1:“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价(元/吨) 图表2:陕西、内蒙动力煤价格指数(点) 1.1.2.港口:库存去化速度明显加快,已至历史低位 本周,产地疫情蔓延、外运受阻,港口调入量缩减幅度扩大,调入不及调出,北港加速去库,目前已跌至历史低位。 环渤海港口方面:本周(10.22~10.28)环渤海9港日均调入126万吨,周环比减少6万吨;日均发运161万吨,周环比减少2万吨。截至10月28日,环渤海9港库存合计1844万吨,周环比减少197万吨,较去年同期偏高15万吨,较2020年同期偏高50万吨; 下游港口方面:截至10月28日,长江口库存合计422万吨,周环比增加24万吨,同比偏高209万吨;广州港库存合计200万吨,周环比增加7万吨,较去年同期偏高3万吨。 图表3:环渤海9港库存(万吨) 图表4:环渤海9港日均调入量(周均)(万吨) 图表5:环渤海9港日均调出量(周均)(万吨) 图表6:江内港口库存(周频)(万吨) 图表7:广州港库存(万吨) 图表8:全国73港动力煤库存(万吨) 1.1.3.海运:成交相对较少,运价下跌 本周(10.22~10.28),环渤海9港锚地船舶数量日均120艘,周环比增加11艘。本周市场对高价煤的接受程度有限,观望情况浓郁,市场成交相对较少,致使运力的需求较少,运价随之下跌。 图表9:环渤海9港锚地船舶数(周均)(艘) 图表10:国内海运费(万吨) 1.1.4.电厂:气温下降,日耗回落 日耗震荡回落,电厂库存较为充足。本周,随着季节性气温的回落,电厂日耗震荡走低,而部分电厂因节前积极补库,目前垒库量已超去年同期,采购节奏放缓。但考虑长江流域干旱持续,9月全国水力发电量创历史最大同比降幅,叠加多国发布消息称今年出现“拉尼娜”现象可能性加大,冬季低温可能加剧,预计电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作,部分区域补库需求或将持续进行。 图表11:沿海8省电厂日耗(万吨) 图表12:沿海8省电厂库存(万吨) 1.1.5.进口:海外煤价震荡运行 本周,当前国内电厂库存普遍尚可,叠加海运费、汇率以及后期政策的不确定性,中国终端用户暂时观望为主,且欧洲目前采购需求暂缓,进口煤市场短期震荡运行。截至10月27日, 印尼煤-3800cal(FOB)价格报收92.7美元/吨,周环比下降0.5美元/吨; 印尼煤-4600cal(FOB)价格报收131.2美元/吨,周环比下降3美元/吨。 图表13:印尼煤炭出口离岸价(美元/吨) 图表14:内贸煤价差(元/吨) 1.1.6.价格:供需双弱,价格弱稳运行 本周,煤矿出货情况一般,价格相对平稳;部分煤矿因交通封闭、出货不畅,库存压力较大,叠加观望情绪升温,煤价稳中回落。截至10月28日,秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1609元/吨左右(先涨后跌),周环比上涨7元/吨。产地方面,主产地疫情延续,内蒙古准旗地区受疫情影响较大,运输受限下,部分矿井因库存较高而减产、停产;晋北同朔地区疫情蔓延,少数煤矿及洗煤厂暂停生产,少数小煤矿为保安全陆续停产,产地供应持续缩减;疫情持续&观望情绪渐起,需求偏弱,煤价稳中有落。 港口方面,产地疫情持续、外运受阻,港口调入量缩减幅度扩大,调入不及调出,北港加速去库,目前已跌至历史低位。下游方面,随着季节性气温的回落,电厂日耗震荡走低,而部分电厂因节前积极补库,目前垒库量已超去年同期,采购节奏放缓。但考虑长江流域干旱持续,9月全国水力发电量创历史最大同比降幅,叠加多国发布消息称今年出现“拉尼娜”现象可能性加大,冬季低温可能加剧,预计电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作,部分区域补库需求或将持续进行。整体而言,目前处于供需双弱状态。供给端,晋蒙及大秦线疫情影响仍较大,导致供应受限,北港库存连续大幅下跌,对价格形成支撑。需求端,非电需求未见起色&电厂日耗随气温回落,外加当前价格处于绝对高位,港口贸易商担心煤价下跌,部分贸易商高位兑现利润心态略显急切,成交价格较低,价格出现下滑。后期来看,冬储需求仍有支撑,且目前北港库存处于历史同期最低水平,价格难以顺畅下跌,或以弱稳运行为主,静待采暖季到来。 长期而言,“十四五”期间,煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变,在国内供应增量有限(固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱)、进口煤管控常态化的背景下,行业供需总体平稳,集中度有望进一步提高,在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下,煤炭行业高质量发展可期。 图表15:北方港口动力煤现货价格(元/吨) 1.2.焦煤:钢材需求未见起色,焦煤价格承压 1.2.1.产地:供应回升,煤价稳中有降 焦煤供应回升。本周,前期因安全检查趋严而停、减产的矿井已恢复正常生产,叠加少数前期换工作面煤矿恢复生产,焦煤整体供应有所回升。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加51万吨至911.8万吨。 煤价稳中有降。本周,个别钢厂对焦炭提降,炼焦煤市场情绪转弱,下游焦企对原料煤减缓采购,观望市场为主,贸易商多暂停采购,焦煤市场情绪进一步转差,多煤种线上竞拍流拍居多,部分降价后竞拍亦多以起拍价成交,且本周产地部分煤种价格下调50-100元/吨,主流市场报价暂稳为主。截至10月28日, 吕梁主焦报2400元/吨,