公司信息更新报告：顺利完成年初既定目标，夯实各业务线能力，蓄能长期发展

收入端强劲增长，顺利完成年初既定目标，维持“买入”评级 2022年4月21日，皓元医药发布2021年年度报告，2021年公司营收9.69亿元，同比增长52.61%；归母净利润1.91亿元，同比增长48.70%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长49.41%，收入端强劲增长，顺利完成年初既定目标。分业务来看，前端分子砌块和工具化合物营收5.45亿（+57.59%），其中产品销售收入4.78亿元（+50.88%），技术服务收入0.67亿元（+131.46%）；后端中间体和原料药营收4.17亿元（+46.32%）,其中产品销售收入3.45亿元（+26.59%），技术服务收入0.72亿元（+475.86%），前后端业务均保持快速增长。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。鉴于公司各业务线投入较多，我们下调2022-2023年的盈利预测，新增2024年盈利预测，原预计2022-2023年归母净利润分别为2.78/4.13亿元，EPS分别为3.74/5.56元；调整为2022-2024年归母净利润分别为2.73/4.00/5.81亿元，EPS分别为3.67/5.38/7.81元，当前股价对应P/E分别为37.2/25.4/17.5倍，公司估值性价比明显，维持“买入”评级。 上市后公司加强各业务线能力建设，蓄能长期发展 公司紧跟研发热点，前端持续扩充产品种类，品牌效应持续提升；后端加快推动向创新药CDMO转型升级，创新药在后端业务的占比持续提升，转型快速兑现。 上市后，公司借助IPO募集资金等资本力量，围绕前后端业务中的短板，加强自主研发能力、提升自有产能建设、扩充产品管线及纵向延伸产业链，加大产业扩张与投资收购，夯实各业务线的能力，蓄能长期发展。我们预计，随着投资建设/并购项目的陆续投入运营，公司的前后端服务能力上将大幅提升，并有望推动未来业绩持续快速增长，长期发展前景广阔。 风险提示：专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。 财务摘要和估值指标 1、收入端强劲增长，顺利完成年初既定目标 2022年4月21日，皓元医药发布2021年年度报告，2021年公司营收9.69亿元，同比增长52.61%；归母净利润1.91亿元，同比增长48.70%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长49.41%，受益于CRO/CDMO行业高景气，叠加皓元医药不断提升自身研发服务能力，扩充工具化合物、分子砌块产品线，公司订单量快速增长，公司整体收入增长强劲，顺利完成年初既定目标。 加大各业务线建设，利润增速略低于收入增速：2021年公司归母净利润增速略低于收入增速，我们认为主要原因有以下方面：（1）上市后，公司加大上海、安徽马鞍山、山东烟台的技术平台建设，办公场所增加，相应的租赁费及装修摊销费增加； （2）为健全管理职能、提高运营能力而扩充人员、优化薪资绩效结构，管理费用增加较多；（3）前端业务加速扩大产品线，工具化合物、分子砌块服务能力快速提升，相应研发费用支出有所增长。 图1：营业收入快速增长 图2：归母净利润快速增长 前后端业务均保持快速增长：分业务来看，前端分子砌块和工具化合物营收5.45亿（+57.59%），其中产品销售收入4.78亿元（+50.88%），技术服务收入0.67亿元（+131.46%）；后端中间体和原料药营收4.17亿元（+46.32%）,其中产品销售收入3.45亿元（+26.59%），技术服务收入0.72亿元（+475.86%），前后端业务经营持续向好，均保持快速增长。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/11 oPrPrMnOpRsQtRyRnNtNoO9PcM9PpNpPtRtRkPoOtPkPmOnR7NpNpONZnQqRMYrNtQ 图3：前后端业务均保持快速增长 战略转型下毛利率略微下滑，常态后盈利能力有望逐步回升：2021年公司整体毛利率为54.12%，相较于2020年减少2.55pct，其中前端分子砌块和工具化合物业务毛利率为68.28%，同比减少1.98pct；后端中间体和原料药业务毛利率为35.98%，同比减少4.62pct，下滑较多，导致整体毛利率有所下滑。前端业务毛利率下滑主要系海外营收占比较高，受汇兑影响较多，后端业务处于向创新药CDMO业务战略转型阶段，承接项目盈利能力偏低，剔除汇兑等短期因素影响及转型的持续推进，我们预计，公司的盈利能力将逐步恢复原来水平。 图4：战略转型下毛利率略微下滑 2、上市后公司加强各业务线能力建设，蓄能长期发展 2.1、前端持续扩充产品种类，品牌效应持续提升 紧跟研发热点，前端持续扩充产品种类：上市后，公司加大创新力度和热点项目的研发，横向扩充产品种类，截止2021年底，公司分子砌块和工具化合物产品数累计超5.86万种，其中分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6万种；并凭借丰富的产品积累，构建了110多种集成化化合物库，为新药研发以及新适应症探索的提供强有力的科研工具，并确保公司始终处在科研服务的最前沿。 图5：前端产品线快速扩充 订单量持续扩容，品牌积累持续强化：2021年公司分子砌块订单数量超16.3万，工具化合物订单数量11.6万，使用皓元产品的科研客户累计发表科研文献篇数超18,000篇，同比增速约为50%，在行业内的品牌力持续加强，品牌效应不断积累。 图6：累计发表文献数量快速增长 2.2、仿制药原料药和中间体及创新药CDMO双轮驱动，创新药CDMO占比持续提升 现阶段，仿制药原料药和中间体及创新药CDMO共同驱动后端业务的快速发展。 上市后，公司加快推动后端业务向创新药CDMO转型升级，创新药在后端业务的占比持续提升，2021年创新药承接的项目数同比增长76.53%明显高于仿制药项目数20.75%的增长，战略转型快速兑现。 图7：创新药CDMO项目数量快速增长 创新药CDMO项目梯队逐渐形成，有望持续推动后端业务快速增长：截至2021年底，公司创新药CDMO共承接了173个项目，处于临床前及临床Ⅰ期项目有148个，占比较多，部分项目已进入临床后期及新药上市申报阶段，项目梯队逐渐形成。 我们预计，随着客户项目不断向后推进，公司承接的订单有望不断扩大，并为持续推动后端业务快速增长。 图8：创新CDMO项目梯队逐渐形成 2.3、加大产业扩张与投资收购，蓄能长期发展 上市后，公司借助IPO募集的资金等资本力量，围绕前后端业务中的短板，针对自主研发能力、提升自有产能建设、扩充产品管线及纵向延伸产业链，不断加大产业扩张与投资收购，夯实各业务线的能力，蓄能长期发展。我们预计，随着投资建设/并购项目的陆续投入运营，公司的前后端服务能力上将大幅提升，并有望推动未来业绩持续快速增长，长期发展前景广阔。 表1：加大产业扩张与投资收购，夯实各业务能力 3、盈利预测与投资建议 皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。鉴于公司各业务线投入较多，我们下调2022-2023年的盈利预测，新增2024年盈利预测，原预计2022-2023年归母净利润分别为2.78/4.13亿元，EPS分别为3.74/5.56元；调整为2022-2024年归母净利润分别为2.73/4.00/5.81亿元，EPS分别为3.67/5.38/7.81元，当前股价对应P/E分别为37.2/25.4/17.5倍，当前位置公司估值性价比明显，维持“买入”评级。 4、风险提示 专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。 附：财务预测摘要