血制品业务增长稳健，盈利能力持续提升

公司点评 博雅生物(300294.SZ) 证券研究报告 医药生物｜生物制品血制品业务增长稳健，盈利能力持续提升 2023年03月28日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入（亿元） 26.51 27.59 26.81 24.43 27.56 净利润（亿元） 3.45 4.32 6.02 7.00 8.09 每股收益（元） 0.68 0.86 1.19 1.39 1.60 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 13.54 14.25 15.31 16.55 17.98 当前价格（元） 34.98 P/E 51.20 40.81 29.29 25.20 21.80 52周价格区间（元） 25.35-38.20 P/B 2.58 2.45 2.28 2.11 1.95 评级变动维持 总市值（百万） 17638.63 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 14899.39 总股本（万股） 50424.90 投资要点： 流通股（万股） 42594.10 事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入27.59 涨跌幅比较 博雅生物 生物制品 亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长25.45%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比增长33.61%。单看2022Q4，公 33% 13% -7% -27% 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 % 1M 3M 12M 博雅生物 1.07 1.39 9.76 生物制品 -5.27 1.88 -19.60 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1博雅生物（300294.SZ)公司深度：华润赋能， 有望成长为千吨级血制品龙头2022-12-13 司实现营收6.76亿元，同比增长5.78%；实现归母净利润0.14亿元， 同比下降33.94%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长241.81%。 血制品业务增长稳健，盈利能力持续提升。血制品业务（母公司华润博雅生物）实现营收13.42亿元，同比增长8.96%；实现净利润4.98 亿元，同比增长29.45%，血制品业务利润增幅较大主要受产品销量增长及理财收益增加等影响。分产品看，静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现营收3.85、4.20、4.33亿元，同比变动+5.88%、 +17.28%、+3.87%；上述三类产品毛利率分别为66.93%、64.29%、78.19%，同比变动+4.72pcts、+0.38pcts、+2.50pcts。从采浆量来看， 2022年，公司原料血浆采集量约为439吨，同比增长4.52%，受新冠 疫情影响，血浆采集量增速有所放缓。从浆站建设来看，截止2022年 底，公司共有14个浆站，其中阳城浆站尚处于建设期。目前，公司借 助华润集团与各省战略合作关系，完成10余个省份拟设浆站实地调研与选址工作，已获得若干个县、市级批文。展望未来，受益于疫后存量浆站采浆量的恢复、新建浆站数量的增加以及人凝血因子Ⅷ等新产品陆续获批上市，公司血制品业务有望保持稳健增长。 受集采、资产减值等因素影响，非血制品业务拖累业绩表现。非血制品业务方面，糖尿病业务（天安药业）实现营收1.78亿元，同比下降 25.01%；实现净利润0.27亿元，同比下降15.41%；糖尿病业务业绩下降主要因为：受“集采”政策的影响，盐酸二甲双胍片/肠溶片等主要产品销量下降。生化药业务（新百药业）实现营收4.38亿元，同比下降14.25%；实现净利润0.30亿元，同比下降23.76%；生化药业务业绩下降主要受缩宫素注射液省级联盟集采、复方骨肽注射液逐步退出地方医保目录及竞品竞争加剧等市场综合因素影响。化学药业务（欣和药业）实现营收0.14亿元，同比下降51.59%；实现净利润-0.79亿元， 上年同期亏损1.06亿元；化学药业务业绩下降主要因为：原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，目前仍 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 处于亏损状态，同时2022年计提相关资产减值准备。药品经销业务（复 大医药）实现营收8.14亿元，同比增长22.69%；实现净利润0.43亿元，同比下降3.33%；药品经销业务营收大幅上涨主要受静丙产品销量增加、新产品业务开发上量等影响，净利润略微下滑主要受集采、国谈、公立自费药房关闭等相关政策影响。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润 6.02/7.00/8.09亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.60元，当前股价对应的PE分别为29.29/25.20/21.80倍。考虑到：（1）可比公司天坛生物、华兰生物、派林生物2023年的PE分别为40.39、23.28、26.31倍，PE均值为29.99倍；（2）“十四五”期间，公司浆站数量及采浆量将实现快速增长；给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价格为35.70-41.65元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；浆站申请进展不及预期风险；行业政策风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2650.53 2758.70 2680.59 2442.89 2755.68 营业收入 2650.53 2758.70 2680.59 2442.89 2755.68 减:营业成本 1140.20 1250.87 1019.73 758.66 842.89 增长率(%) 5.47% 4.08% -2.83% -8.87% 12.80% 营业税金及附加 19.99 21.92 20.79 18.95 21.38 归属母公司股东净利润 344.53 432.20 602.23 699.97 809.18 营业费用 767.85 695.45 670.15 598.51 661.36 增长率(%) 32.48% 25.45% 39.34% 16.23% 15.60% 管理费用 203.58 229.97 222.49 200.32 223.21 每股收益(EPS) 0.68 0.86 1.19 1.39 1.60 研发费用 59.29 49.58 53.61 51.30 60.63 每股股利(DPS) 0.05 0.00 0.13 0.15 0.17 财务费用 -20.61 -25.28 -21.44 -19.54 -22.05 每股经营现金流 2.67 1.18 1.24 1.76 1.53 减值损失 86.89 56.01 30.00 30.00 30.00 销售毛利率 56.98% 54.66% 61.96% 68.94% 69.41% 加:投资收益 32.40 38.73 40.00 40.00 40.00 销售净利率 13.52% 16.15% 23.16% 29.53% 30.27% 公允价值变动损益 10.71 5.10 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 5.05% 6.01% 7.80% 8.39% 8.92% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 7.26% 11.79% 17.58% 18.73% 20.50% 营业利润 436.44 524.01 795.26 914.70 1048.27 市盈率(P/E) 51.20 40.81 29.29 25.20 21.80 加:其他非经营损益 6.68 7.99 9.00 10.00 11.00 市净率(P/B) 2.58 2.45 2.28 2.11 1.95 利润总额 443.12 532.00 804.26 924.70 1059.27 股息率(分红/股价) 0.157% 0.000% 0.371% 0.431% 0.499% 减:所得税 84.84 86.51 113.51 133.20 155.21 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 358.28 445.49 690.75 791.50 904.06 收益率 减:少数股东损益 13.75 13.29 18.52 21.52 24.88 毛利率 56.98% 54.66% 61.96% 68.94% 69.41% 归属母公司股东净利润 344.53 432.20 602.23 699.97 809.18 三费/销售收入 38.97% 35.41% 35.37% 34.89% 34.38% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 15.94% 18.37% 26.59% 34.19% 35.10% 货币资金 1583.70 1531.62 1930.38 2490.23 2928.28 EBITDA/销售收入 20.08% 22.25% 28.83% 38.28% 39.73% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 13.52% 16.15% 23.16% 29.53% 30.27% 应收和预付款项 535.32 572.08 560.87 495.94 597.10 资产获利率 其他应收款（合计） 67.90 100.62 0.48 0.88 0.53 ROE 5.05% 6.01% 7.80% 8.39% 8.92% 存货 676.84 666.96 666.39 607.30 685.06 ROA 5.54% 6.31% 8.57% 9.28% 9.84% 其他流动资产 0.16 0.04 3.59 3.59 3.59 ROIC 7.26% 11.79% 17.58% 18.73% 20.50% 长期股权投资 0.00 0.00 40.00 80.00 120.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 9.20% 9.32% 7.86% 7.08% 6.78% 投资性房地产 0.00 0.70 0.47 0.25 0.02 投资资本/总资产 45.32% 42.16% 44.71% 43.73% 46.16% 固定资产和在建工程 757.18 709.22 1103.09 1556.96 1960.82 带息债务/总负债 3.16% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 无形资产和开发支出 936.59 1013.90 983.46 953.02 922.58 流动比率 894.84% 861.06% 940.93% 1004.01 1022.54 其他非流动资产 282.09 235.97 1454.47 1913.99 2209.77 速动比率 784.97% 765.99% 838.51% 908.05% 919.11% 资产总计 7621.78 8033.18 8494.29 9122.10 9897.46 股利支付率 8.04% 0.00% 10.87% 10.87% 10.87% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 91.96% 100.00% 89.13% 89.13% 89.13% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 624.57 678.00 651.82 634.20 663.44 总资产周转率 0.35 0.34 0.32 0.27 0.28 长期借款 22.15 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 3.70 4.31 3.81