血制品业务稳健增长，血浆综合利用率持续提升

公司发布2022年半年报，实现营业收入13.99亿元，同比+8.02%；归母净利润2.79亿元，同比+41.03%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+27.28%；经营性净现金流2.29亿元，同比-77.04%；EPS 0.55元。业绩超市场预期。 血制品稳健增长，其他药品销售承压：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为6.55/7.44亿元，同比+4.89%/10.94%；归母净利润1.04/1.75亿元，同比 +2.80%/80.74%；扣非归母净利润1.08/1.39亿元，同比+9.58%/45.59%。分业务板块来看： 血液制品业务（母公司博雅生物）：营业收入6.93亿元，同比+17.01%；净利润2.46亿元，同比+32.99%；主要系2021年4月开始销售新产品导致毛利增长、理财收益增加等综合因素带来净利润较大增幅；其中人纤维蛋白原营业收入2.25亿元，同比+18.08%，毛利率77.56%，同比增加6.67pp；静丙营业收入2.14亿元，同比+16.56%，毛利率64.43%，同比增加3.70pp；人血白蛋白营业收入2.09亿元，同比+24.85%，毛利率62.94%，同比减少0.77pp； 糖尿病业务（天安药业）：营业收入1.01亿元，同比-11.74%；净利润0.19亿元，同比+0.02%；主要受集采影响收入下降，市场营销策略调整，净利润变化基本持平； 生化药业务（新百药业）：营业收入2.09亿元，同比-16.87%；净利润0.20亿元，同比-10.90%；主要系市场竞争加剧及地区集采等影响下主要产品销量出现一定下滑； 药品经销业务（复大医药）：营业收入4.00亿元，同比+20.26%；净利润0.23亿元，同比+22.41%；主要是产品销售增长及增加新产品销售； 化学药业务（欣和药业）：营业收入0.10亿元，同比-37.53%；净利润-0.19亿元，亏损扩大；主要系产品销售减少； 凝血因子VIII获批，血浆综合利用率将持续提升：2022年8月，公司获得人凝血因子Ⅷ《药品注册证书》。其他在研项目也在积极推进，血管性血友病因子（vWF)和静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成临床样品的试制和自检；BYSW005完成中试研究，正在开展病毒灭活验证、稳定性研究、相容性研究、安全性研究等临床前研究工作；BYSW006完成工艺研究、免疫程序研究。公司产品线持续丰富，利于提升血浆综合利用率，提高每吨血浆产值。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩超出我们此前预期，且未来血浆综合利用率将持续提升，上调2022~2024年归母净利润预测为5.08/6.10/7.35亿元（原预测为4.85/5.80/6.94亿元，分别上调5%/5%/6%），同比增长 47.37%/20.18%/20.51%，按最新股本测算EPS为1.01/1.21/1.46元，现价对应PE为33/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司2016~2022H1收入利润情况 图2：公司2020~2022Q2单季度收入利润情况