盈利增速创新高，息差逆势走阔

3月27日，江阴银行发布2022年年报，全年实现营业收入37.8亿元，同比增长12.3%，归母净利润16.2亿元，同比增长26.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.87%，同比提升1.7pct。 盈利增速再创新高，保持连续两年逐季提升态势。2022年江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.3%、18%、26.9%，分别较1-3Q变动-9.6、-9.8、4.5pct；其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为12.8%、9.5%，较1-3Q均有所下滑。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入维持“量价齐升”，但规模、息差对业绩增速拉动均较前三季度有所下滑。（2）非息对业绩增速拉动为4.5%，较1-3Q下降约18pct，主要受手续费及佣金收入负增长拖累。（3）费用、拨备对盈利增速拖累分别较前三季度降低10、33pct，成本收入比较21年下降约3pct至30.4%，经营能效提升，拨备有效反哺利润。 信贷投放聚焦三农小微主业，本地市占优势鲜明。22年末，公司总资产、贷款同比增速为10.2%、12.7%，较3Q末分别变动-2.1、1pct，信贷高增对扩表节奏形成较强支撑。公司Q4贷款“开门红”靠前发力，单季新增投放9.6亿，同比多增约9亿。全年贷款新增117亿，同比多增4.2亿。其中，母行口径涉农与小微贷款全年净新增124亿，占总贷款比重较21年提升2pct至89.7%，公司聚焦主业，对三农、小微支持力度不减。区域层面，22年末公司约67%贷款投放集中在本地市场，江阴市贷款增速达14.3%，辖内贷款市场份额较年初提升47bp至16.2%。结构层面，对公贷款（含贴现）Q4单季新增8.6亿，同比少减25亿，主要受票据贴现多增拉动，行业投向上主要集中在制造业、批零、租赁商服领域。零售贷款新增1亿，同比少增约16亿，年末贷款投放预计以对公为主，经营贷、消费贷、按揭等投放工作预计伴随需求端回暖逐步跟进。 存款派生速度放缓，定期化现象略有改善。22年末，江阴银行存款增速为10.7%，较3Q末下降约4pct，4Q单季存款新增15.4亿，同比少增37亿，存款占负债比重较3Q末下降1.7pct至84.5%，存款派生速度略有放缓。分客户类型看，个人存款新增22亿，同比多增11亿，占存款比重较3Q末提升1.1pct至56%。疫情扰动下居民消费意愿下滑，货币贮藏需求有所提升，同时Q4理财赎回压力加大，或带动部分资金回表对个人存款增长形成一定支撑。分期限类型看，Q4单季定期存款减少6.7亿，同比多减6.5亿，存量占比较3Q末下降1.2pct至58%，存款结构定期化现象有所改善。 资产负债结构优化驱动NIM逆势走阔。江阴银行22年全年息差2.18%，较1-3Q上升3bp，较21年上升4bp。资产端，贷款收益率为4.98%，较年中下滑12bp，较21年下滑13bp。贷款利率下行行业背景下，公司资产端定价或主要受Q4阶段性减息1个百分点影响。负债端，全年存款成本率2.13%，较年中小幅下降1bp，较21年下降11bp。行业息差承压环境下，公司加强对资产负债结构调整，主动压降高息负债，实现NIM稳中有升。此外，公司亦在2月8日调整存款挂牌利率，进一步缓释成本端压力。 非息增长有所放缓。22年江阴银行非息收入增长9.5%，增速较1-3Q下滑32pct，主要受手续费及佣金负增长拖累（同比增速-32.9%）。净其他非息收入增速24.2%，增速亦较前三季度有所下滑，主要受Q4债市调整影响，公允价值变动损益负增长拖累。 不良率维持0.98%低位运行，资产质量稳定向好。22年末，江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、0.92%，分别较3Q末持平，下降2bp；问题贷款率1.9%，不良生成压力低位可控。22年末，不良余额约10.1亿，较年初下降1.95亿，年内不良生成可控，核销强度不减。公司全年拨备计提约7.6亿，同比少增0.9亿；年末拨贷比4.6%，拨备覆盖率469.6%，分别较3Q末下降0.27、27pct，但整体拨备余粮充足，风险抵补能力不弱。但全年信用成本为0.78%，同比下降0.2pct，资产质量对业绩拖累减轻，拨备有效反哺利润。 资本充足率安全垫厚。22年末，江阴银行核心一级/一级/资本充足率分别为12.77%、12.78%、13.9%，分别较3Q末变动3、3、-1bp。22年末风险加权资产增速为11.2%，较上季末提升2.4pct。公司整体资本充足率安全边际较厚，同时仍有17.6亿可转债待转股，转股价为4.14元/股，强赎价5.38元/股，当前股价（4.05元/股）距其仍有30%以上空间。后续若顺利转股，静态测算预估可改善核心一级资本充足率1.6pct。整体来看，公司业绩增速高，资产质量稳健，内生资本补充能力较强，后续规模扩张空间广阔，业绩增长持续性有保障。 盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，形成“一体三翼”发展格局，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。综合来看，优质区位环境叠加公司零售转型、跨域发展战略有望助力后续信贷投放维持“量价齐升”态势，资产质量拖累因素持续减弱，业绩增长潜能较高。我们调整江阴银行2023-24年EPS分别为0.9、1.07元（前值0.9、1.08元），新增2025年EPS预测为1.26元，当前股价对应PB估值分别为0.56/0.50/0.44倍，对应PE估值分别为4.49/3.78/3.21倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏进程不及预期，贷款增速承压；大行客群下沉力度提升，加剧省内小微业务竞争程度；监管引导地方法人行减费让利，小微贷款利率下行压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：江阴银行营收及盈利累计增速 图2：江阴银行业绩同比增速拆分（%） 表2：江阴银行资产负债结构 图3：江阴银行净息差（公布值）走势 图4：江阴银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：江阴银行资产质量主要指标 表4：江阴银行资本充足率 江阴银行（601128.SH）