业绩增长稳健，息差逆势走阔

事件：3月23日，中信银行发布2022年度报告，全年实现营业收入2113.9亿元，同比增长3.3%，归母净利润621亿元，同比增长11.6%。加权平均净资产收益率为10.8%，同比提升0.07pct。 息差改善支撑业绩增速保持较好韧性。公司2022年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.3%、1.6%、11.6%，较前三季度分别变动0、0.1、-1.2pct。 其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为1.9%、7.2%，较前三季度分别变动 1.3、-3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速15.6pct、7.5pct、10pct；从边际变化看，规模扩张、非息、拨备贡献均下降，息差负向拖累有所收窄。 扩表速度放缓，资产结构改善。2022年末，公司总资产同比增速为6.3%，较3Q末下降3pct；4Q单季新增资产投放-748亿，同比少增2247亿。其中，4Q单季新增贷款545亿，同比少增510亿，贷款同比增速较3Q末下降1.2pct至6.1%。公司4Q扩表速度明显放缓，这一方面有22Q3高基数原因（3Q末总资产增速为9.2%，较2Q末提升3.3pct）；另一方面，公司反馈4Q受疫情影响，零售信用扩张依旧偏弱，对信贷增长形成拖累。4Q贷款增长虽有所放缓，但仍是驱动扩表的主要力量，存量贷款占总资产的比重较3Q末提升0.9pct至61.1%，资产结构有所改善。 从全年贷款投向来看，公司2022年新增贷款2968亿，同比少增858.6亿，主要受零售及票据业务拖累，具体来看：1）对公贷款新增1878.4亿，同比多增220.6亿，主要投向制造业（占比33.7%）、租赁和商务服务业（占比18.7%）、水利、环境和公共设施管理业（占比17.2%）；2）零售信贷新增630.9亿，同比少增988.4亿，主要投向个人经营性贷款（全年新增662.4亿，同比多增378.3亿），消费类贷款整体投放不佳。 零售存款高增。2022年末，公司总负债、存款同比增速分别为6.2%、7.7%，增速较22Q3末分别变动-3.2、0.6p Ct 。其中，4Q单季新增存款719亿，同比多增307亿。进一步考察存款结构，零售存款、对公存款同比增速分别为32.9%、1.1%，其中零售存款增速高于总存款增速25.2pct，零售存款增势较好。受疫情等因素影响，居民消费和企业投资意愿下滑，货币贮藏性需求提升；同时，11月以来理财赎回压力加大，也驱动居民理财资金回流银行表内。 NIM较前三季度提升1bp至1.97%，主要得益于资产端定价体系的稳定。公司2022年NIM为1.97%，较前三季度提升1bp；测算2022年生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.09%、2.19%，较前三季度分别提升4bp、2bp，预计公司四季度NIM改善主要得益于资产端定价体系的稳定。今年以来，公司持续通过资产负债结构的优化来对冲息差收窄压力，即提高提供贷款占比的同时，进一步加强对行内高息负债的管理。向前看，23Q1按揭贷款重定价或压制公司NIM表现，其后可能随着2023年经济景气度提升、存款挂牌利率红利进一步释放而迎来拐点，预计公司2023年NIM降幅将小于2022年甚至同比提升，从而对2023年业绩增速形成正向贡献。 受4Q债市调整影响，非息收入增速有所放缓。2022年，公司非息收入同比增速为7.2%，较前三季度下降3pct。其中，净手续费及佣金收入同比增速为3.4%，较前三季度提升4.8pct，主要受托管及其他受托业务支撑；净其他非息收入增速为13.8%，较前三季度下降15.8pct，预计主要受到22Q4债市调整冲击。 资产质量延续前期向好态势，风险抵补能力维持高位。2022年末，中信银行不良贷款率为1.27%，较22Q3末持平；关注率为1.64%，较年初、年中分别下降11、25bp。公司资产质量延续前期向好态势，不良贷款率、关注率自20Q3以来呈现明显下行趋势。拨备方面，公司2022年减值损失/平均总资产为0.86%，较前三季度下降13bp；2022年拨备覆盖率、拨贷比分别为201.2%、2.55%，较3Q末基本持平，风险抵补能力维持高位。 各级资本充足率较22Q3末大体稳定。2022年末，公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.74%/10.63%/13.18%，较3Q末分别变动2/0/-1bp，公司各级资本充足率较22Q3末大体持平。具体来看，其他综合收益为主要拖累因素，较3Q末减少54.5亿，主要与4Q债市调整，公司金融投资重估储备减少有关；扩表放缓为主要支撑因素，公司22Q4末风险加权资产增速较3Q末下降1.2pct至8.7%。 盈利预测、估值与评级。中信银行以“342强核行动方案”为指引，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，非息收入占比持续提升，取得良好经营成效。同时，公司资产质量自20Q3以来逐季向好，20Q4-22Q3不良指标连续8个季度实现“双降”。当前公司核心一级资本充足率安全边际不足1个百分点，从内源性资本补充角度来看，公司有较强的业绩释放诉求；从外源性资本补充角度看，公司配股落地使得核心一级资本得到有效补充，有助于公司摆脱资产端扩张约束，为下一阶段的业务增长打开空间。公司近年来业绩增速保持稳健，资产质量持续向好，当前股息率为5.5%，高于上市银行4.9%的平均水平。公司作为上市央企，受政策逻辑、商业逻辑双重驱动，后续估值将有较大提升空间。上调公司2023-2024年EPS预测为1.10（+0%）/1.23（+1.7%）元，新增2025年EPS预测为1.36元，当前股价对应2023-2025年PB估值分别为0.57/0.52/0.47倍，对应PE估值分别为5.03/4.50/4.07倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1：中信银行盈利预测与估值简表 图1：中信银行营收及盈利累计增速 图2：中信银行盈利同比增速拆分 图3：中信银行资产负债结构 图4：中信银行净息差走势（公布值） 图5：中信银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 图6：中信银行资产质量主要指标 图7：中信银行资本充足率