盈利增速抬升，净息差逆势走阔

DONGXINGSECURITIES 2022年8月30日 强烈推荐/维持 8 公司报告 江苏银行 江苏银行（600919）：盈利增速抬升，净息差逆势走阔 事件：8月29日，江苏银行公布2022年半年报（此前已披露业绩快报），实 现营收、拨备前利润、归母净利润351.1、275.7、133.8亿元，分别同比增长14.2%、15.5%、31.2%；6月末不良率0.98%，环比下降5BP，拨备覆盖率340.6%；年化加权平均ROE为16.1%，同比上升2.88pct。点评如下：量价齐升、非息稳健增长，盈利增速环比进一步提升。江苏银行1H22营收、 拨备前利润、净利润同比分别增14.2%、15.5%、31.2%，增速较1Q22分别 提高了3.2pct、2.0pct、5.2pct，盈利增速进一步提升。盈利归因来看，主要驱动来自规模保持快速扩张（+10.7%）、净息差逆势上行（+3.4%）、非息收入稳健增长（+0.1%）、拨备计提力度较为温和（+13.5%）。 区域信贷需求旺盛，规模保持平稳较快扩张。江苏银行深度覆盖江苏地区、市场份额较高。区域内民营经济活跃、居民富裕程度高，小微、零售信贷需求旺盛，并且基建融资需求强劲，公司资产规模扩张具备较强确定性。6月末，江苏银行贷款余额同比增15.2%；上半年新增贷款1342亿，较去年同 期多增38亿；从新增贷款结构来看，对公贷款占比更高，其中主要投向基建类（34.6%）、制造业（24.0%）、批发零售业（11.7%）。 小微贷款投放力度加大，生息资产收益率、净息差逆势提升。江苏银行1H22净息差为2.36%，较2021年提升8BP，主要得益于生息资产收益率的提升，以及计息负债付息率的下降。资产端：受益于良好的区域信贷需求、以及充裕的项目储备，江苏银行贷款定价下行压力相对较小；同时，公司主动调整贷款结构、加大小微贷款投放力度，6月末小微贷款占比较年初提升了2.63pct 至36.95%；上半年贷款收益率实现逆势提升（较2021年提升5BP至5.41%），生息资产收益率提升6BP至4.59%。负债端：由于上半年活期存款占比略有下降，1H22存款付息率较2021年微升了2BP；好在同业资金市场利率趋势下行，公司同业负债成本有所降低，综合下来计息负债成本率下降7BP至2.46%。 财富管理加速布局，中收实现较快增长。近年来，江苏银行持续发力财富管理业务，不断完善财富管理服务体系，带动中间业务收入稳健增长。上半年，实现手续费及佣金净收入35.9亿，同比增14.8%；其中，代理手续费收入26亿，同比增12.3%。6月末，零售AUM达10478亿元，较上年末增长 13.57%。 资产质量持续向好，拨备水平同业领先。6月末，江苏银行不良贷款余额150亿，环比下降0.89亿；不良率0.98%，环比下降5BP，资产质量持续向好。从前瞻性指标来看，关注贷款率1.31%，环比下降3BP；逾期贷款率1.05%， 较年初下降12BP，潜在不良压力总体平稳。拨备覆盖率340.6%，环比提升10.6pct。近年来江苏银行存量不良基本出清，并且持续优化客户、信贷结构，资产质量处于改善通道中。预计公司资产质量将保持优异，未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 核心逻辑： 国资背景深厚，有望受益于区域经济高质量发展。江苏省经济发达、信贷需求旺盛，为银行经营提供有利土壤。江苏银行是长三角地区规模最大的城商行，省内存贷市场份额领先。同时，国资背景深厚（前十大股东国资持股占比近四成），形成公司加强地方政企合作、深耕区域经济的比较优势，公司有望持续享受区域内经济高质发展的红利。 零售、小微业务特色凸显，有望实现可持续高成长。江苏银行战略定位清晰。零售业务：2013年起将零售作为重要发力方向，零售战略转型稳步推进，个贷占比逐年提升，达到可比同业较高水平；精准服务消费金融细分领域，信 用卡、消费贷持续发力，贡献高收益资产；预计消金牌照有助于消费类信贷持续发力。同时，加速布局财富管理业务，中收贡献快速提升，看好零售业务长期成长性。对公业务：聚焦中小微企业，市场定位清晰，业务特色鲜明。公司在小微金融领域积累了丰富业务经验、小微金融模式成熟，小微贷款在省内市场份额连续多年领先。行业层面聚焦基建、制造业，并逐步退出制造 公司简介： 江苏银行是在江苏省内无锡、苏州、南通等10家城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，开创了地方法人银行改革的新模式。公司于2007年1月24日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行。公司秉承“融创美好生活”的使命，以“融合创新、务实担当、精益成长”企业文化为引领，致力于建设“特色化、智慧化、综合化、国际化”的一流商业银行，已成长为一家综合实力和市场竞争力较强的现代股份制银行。 资料来源：公司官网、wind，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）7.37-5.62 总市值（亿元）1,035.35 流通市值（亿元）1,029.63总股本/流通A股（万股）1,476,965/1,476,965流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.21 52周股价走势图 江苏银行 沪深300 28.6% -21.4% 8/3010/3012/302/284/306/30 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 业落后产能、加大先进制造业投放。我们认为公司有望充分受益区域经济高 质量发展，维持对公信贷高增。 投资建议：我们认为江苏银行受益于旺盛的区域信贷需求，规模有望保持较快增长；资产负债结构具备优化空间，净息差有望保持平稳；伴随财富管理业务发展，中收具备增长潜力；资产质量向好、拨备计提充分，未来信用成本有望下降。预计江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长30.5%、27.5%、27.0%，BVPS分别为11.25、13.40、16.13元/股。8月29日收盘 价7.01元/股，对应0.62倍22年PB。考虑到公司区域优势以及战略推进带来的高成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 520 638 739 850 979 增长率（%） 15.7 22.6 15.9 15.0 15.3 净利润（亿元） 151 197 257 328 416 增长率（%） 3.1 30.7 30.5 27.5 27.0 净资产收益率（%） 12.28% 13.83% 16.28% 17.99% 19.08% 每股收益(元) 1.02 1.33 1.74 2.22 2.82 PE 6.87 5.26 4.03 3.16 2.49 PB 0.77 0.69 0.62 0.52 0.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：盈利增速抬升，净息差逆势走阔 DONGXINGSECURITIES 图1：江苏银行1H22归母净利润同比增31.2%图2：江苏银行2Q22归母净利润同比增36.7% 40.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速单季营收同比增速单季PPOP同比增速 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 50.0% 30.0% 40.0% 20.0% 30.0% 20.0% 10.0% 10.0% 0.0% 0.0% -10.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：江苏银行1Q22、1H22业绩拆分 1Q221H22 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 规模息差非息成本拨备税收净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：江苏银行业绩拆分（累积同比）表2：江苏银行业绩拆分（单季环比） 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 规模 22.1% 21.4% 15.4% 13.6% 10.7% 规模14.1% 14.1% 12.9% 11.0% 11.3% 息差 11.0% 6.8% 7.6% 0.1% 3.4% 息差17.9% 5.3% -3.0% 2.6% 3.2% 非息 -10.5% -3.4% -0.4% -2.6% 0.1% 非息-3.3% 9.3% 7.3% -2.6% 2.9% 成本 3.8% 3.7% 1.8% 2.5% 1.3% 成本2.9% 3.4% -3.6% 2.5% 0.0% 拨备 22.3% 24.1% 33.2% 18.3% 13.5% 拨备27.0% 27.9% 63.7% 18.3% 8.8% 税收 -24.1% -23.1% -26.9% -5.5% 2.8% 税收-32.5% -20.8% -41.6% -5.5% 11.4% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 江苏银行（600919）：盈利增速抬升，净息差逆势走阔 图4：江苏银行6月末余额同比增15.2%图5：江苏银行1H22净息差为2.36%，较2021年提升8BP 20.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 5.0% 生息资产计息负债净息差 15.0% 10.0% 4.0% 3.0% 2.0% 5.0% 1.0% 0.0% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图6：江苏银行6月末不良率0.98%，环比下降5BP图7:江苏银行6月末拨备覆盖率340.6%，环比提升10.6pct 2.5% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 400%3.5% 3.4% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 300% 200% 100% 0% 3.3% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：盈利增速抬升，净息差逆势走阔 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 370 455 530 601 684 收入增长 手续费及佣金 54 75 85 98 113 净利润增速 3.1% 30.7% 30.5% 27.5% 27.0% 其他收入 97 108 123 150 182 拨备前利润增速 19.0% 24.4% 17.0% 15.4% 16.9% 营业收入 520 638 739 850 979 税前利润增速 7.3% 58.1% 29.6% 25.0% 25.4% 营业税及附加 (6) (7) (9) (10) (11) 营业收入增速 15.7% 22.6% 15.9% 15.0% 15.3% 业务管理费 (122) (143) (160) (181) (199) 净利息收入增速 44.8% 23.0% 16.6% 13.4% 13.8% 拨备前利润 392 487 570 658 769 手续费及佣金增速 -11.1%