非银行金融行业周报：仍需注意海外波动风险，东财宕机影响或收敛

东方财富宕机事件影响或收敛，配置正当时。展望下周，关注SIVB、德意志银行等事件影响，部分地缘事项影响或持续，预计市场风偏可能起伏不定。 我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q1券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富，宕机事件影响或收敛，配置正在机会凸显；近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，如东方证券、国联证券等； 以及部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司、华泰证券等。 2月寿险保费边际改善，产险保费显著提升。保险股自去年11月至2023年1月以来，纷纷走出上扬曲线，主要受益于资产端改善带来的估值修复。尽管保险股在2月出现一定程度集体回调，但从基本面情况来看，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2月保险负债端上市险企寿险保费呈现恢复性增长，其中平安寿（+5.06%）、中国人寿（+1.95%）保费增速领跑行业，或受“开门红”推动新单发力及银保渠道驱动。产险得益于车险及非车（农险、信用保险等）共同发力，实现保费较快提速，太平、太保、人保、平安产险2月保费增速分别达到23.79%、18.5%、9.19%、5.14%。后续随着居民对保险储蓄类产品需求的增长，以及保险代理人增员、展业及保险销售的恢复常态，预计险企NBV增速将迎来显著转好。保险目前低估值将得到修复，且估值修复逻辑将切换到负债端，险企基本面表现或成为胜负手。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数4027.05点（1.72%），保险指数（申万）998.39点（-0.41%），券商指数5341点（0.86%），多元金融指数1118.74点（-0.14%）。 国际方面，俄乌冲突进入一周年，可能存在升级可能，仍持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率继续下滑到3.38%附近，中美利差倒挂压力有所收窄。国际方面，市场仍持续关注欧美国家银行流动性风险，美国硅谷银行事件基本处于可控范围之内；瑞银收购瑞信事件落地，正持续推进后续事项；市场担忧目光转向德国的德意志银行，是否会成为下一个瑞士信贷银行。与此同时，在加息导致了银行流动性问题背景下，美联储加息25BP符合预期，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%~5%，为2007年10月以来的最高水平；委员会认为，“一些额外的政策收紧可能是适当的”，删除了持续加息可能是合适的措辞；政策制定者普遍预计经济增长将继续迟滞，几乎所有FOMC委员都认为经济增长存在下行风险。国内方面，2月金融数据表现强劲，宽信用周期有望开启。但同时居民与企业端新增存款及M2同比仍然高增，宏观经济活力仍有进一步修复空间。 证监会方面，进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行，充分发挥消费的基础作用，把恢复和扩大消费摆在优先位置的决策部署，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。此外，证监会关注证券公司信息系统风险，证要求东方财富证券说明此次信息安全事件的发生原因、影响以及整改情况，并进一步说明公司是否符合“最近1年信息系统未发生重大及以上级别信息安全事件”条件。 我们认为，近段时间以来的市场快速轮动本质上是预期与现实的不断纠正，估值与预期业绩增速的匹配、收敛，而近期TMT成交量快速放大，导致市场显著的虹吸效应，本质上是存量市场博弈。地缘政治风险扰动、SIVB流动性影响等噪音增加，北向资金有所波动，影响了市场风偏及内部结构表现，以同花顺为代表的AI股使得金融股股价表现有所企稳，券商估值波动上升到1.23倍PB附近。从配置窗口看，中美利差存在继续阶段性收敛可能，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”低估板块可能是其中一条暗线，亦需要聚焦到业绩基本面。中期视角看，金融板块战略性配置窗口犹在（市场需要重视高层在《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》中对于金融反腐的相关表态及可能产生的影响）。展望下周，关注SIVB、德意志银行等事件影响，部分地缘事项影响或持续，预计市场风偏可能起伏不定。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q1券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富（宕机事件影响或收敛，配置机会凸显）等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，如东方证券、国联证券等；以及部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司、华泰证券等。 保险股自去年11月至2023年1月以来，纷纷走出上扬曲线，主要受益于资产端改善带来的估值修复。尽管保险股在2月出现一定程度集体回调，但从基本面情况来看，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2月保险负债端上市险企寿险保费呈现恢复性增长，其中平安寿（+5.06%）、中国人寿（+1.95%）保费增速领跑行业，或受“开门红”推动新单发力及银保渠道驱动。产险得益于车险及非车（农险、信用保险等）共同发力，实现保费较快提速，太平、太保、人保、平安产险2月保费增速分别达到23.79%、18.5%、9.19%、5.14%。后续随着居民对保险储蓄类产品需求的增长，以及保险代理人增员、展业及保险销售的恢复常态，预计险企NBV增速将迎来显著转好。 保险目前低估值将得到修复，且估值修复逻辑将切换到负债端，险企基本面表现或成为胜负手。 重点投资组合 保险板块 目前10年期中债国债到期收益率调整至2.87%附近，长期趋势向好，叠加房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，有望对保险股目前的较低估值进行修复。从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.31-0.66倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，寿险1-2月增速领跑行业），建议关注新华保险、中国财险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（宕机事件影响可能收敛，目前估值具备安全垫，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券（投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）、国金证券（投行业务表现亮眼，IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增完成提升业务想象空间）、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（280亿配股在途，短期股价承压基本收敛）、中金公司（经纪、自营业务拖累业绩，Q3降幅收窄）；财富线的相关公司：广发证券（投行业务大幅回暖，自营下行超预期拖累整体业绩）、东方证券（配股已完成，提升公司资本实力）；其他为关联券商，未列出。 图表2：券商估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数4027.05点（1.72%），保险指数（申万）998.39点（-0.41%），券商指数5341点（0.86%），多元金融指数1118.74点（-0.14%）。 上市险企方面：中国平安46.2元（0.00%），新华保险29.75元（-0.80%），中国太保26.29元（-2.41%），中国人寿33.77元（-1.86%），中国太平8.62元（-2.38%），友邦保险81.55元（3.29%），中国财险7.57元（0.80%），保诚101.5元（0.10%）。 券商指数5341点（0.86%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：中国银河（601881.SH），上涨0.42元（4.23%），方正证券（601901.SH），上涨0.21元（3.07%），第一创业（002797.SZ），上涨0.17元（2.9%)；跌幅较大的个股分别有：海通证券（600837.SH），下跌0.16元（-1.78%），长城证券（002939.SZ），下跌0.09元（-1.06%）。 多元金融指数1118.74点（-0.14%），其中跌幅居前的有，吉艾科技（300309.SZ），下跌0.44元（-35.77%）；中油资本（000617.SZ），下跌1.2元（-15.79%）；深南股份（002417.SZ），下跌0.25元（-8.45%）。涨幅居前的有，同花顺（300033.SZ），上涨43.84元（33.11%）；浩丰科技（300419.SZ），上涨0.44元（6.73%）；国盛金控（002670.SZ），上涨0.31元（3.56%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面放松。中债国债60日移动平均线上升，中债总全价指数下降，中债总净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-36.45BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-32.63BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年2月变动+38.04 BP（数据到2023年3月）。余额宝7日年化收益率较上周变动+2.20BP。 图表7：中债国债60日移动平均线上升（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数下降 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率下降 图表11：7天银行间同业拆借利率下降 图表12：理财产品预期收益率上升（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率上升（单位：%） 行业数据 2023年1月保险行业累计原保险保费收入10170.6亿元，同比+3.86%（前12月为4.58%）。人身险公司原保险保费收入8732.26亿元，同比+4.12%（前12月为+3.06%）； 产险公司原保险保费收入1438.34亿元，同比+2.29%（前12月为+8.92%）。 1月月度保费收入为10170.6亿元，同比+3.86%（12月为-0.1%），环比+212.66%（12月为20.96%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为4.12%（12月为-3.44%）、318.6%（12月为22.07%），产险公司单月同比、环比增速分别为2.29%（12月为6.5%）、23.27%（12月为19.02%）。 截止2023年1月，保险行业资金运用余额25.54万亿元。其中银行存款2.84万亿元，环比变动+0.18%，占比11.12%，变动-0.2pct；债券10.4万亿元，环比变动+1.42%，占比40.71%，变动-0.22pct；股票和证券投资基金3.41万亿元，环比变动+7.22%，占比13.36%，变动+0.66pct。 截至2022年四季度末，181家保险公司平均综合偿付能力充足率为196%，平均核心偿付能力充足率为128.4%。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为237.7%、185.8%和300.1%；平均核心偿付能力充足率分别为206.8%、111.1%和268.5%。49家保险公司风险综合评级被评为A类，105家保险公司被评为B类，16家保险公司被评为C类，11家保险公司被评