深度研究：聚焦智慧民生，深度掘金医保数据要素

久远银海（002777）深度研究 / 聚焦智慧民生，深度掘金医保数据要素 2024年06月07日 / 【投资要点】 医疗医保信息化建设市场规模扩张，公司深耕医疗医保领域。中国医疗IT及医保IT市场规模均逐年扩张，据IDC预计，2028年，国内医疗IT市场规模将达到357.5亿元，医保IT市场规模达到81.5亿元。国内医保IT市场中，公司占据的市场份额位列第二，医保信息化建设业务覆盖全国23个省。医疗健康方面，公司业务覆盖全国20个省份，2800多家医院，具备完善的针对医院高质量发展的解决方案，在智慧医院、医共体、医院治理和医疗质效管理等领域具有领先优势。 医保制度改革及医联体建设受政策持续催化。《“十四五”数字经济发展规划》中指出要推进医疗机构数字化、智能化转型。医保改革方面，医保局制定的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》指出到2025年底，DRG/DIP支付方式要覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机 构，据该政策测算，到2024年，DRG/DIP系统整体市场规模为181.74 挖掘价值投资成长 买入（维持） 目标价：17.9元 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：向心韵 证书编号：S1160523100001 联系人：童心怡 电话：021-23586757 相对指数表现 31.41% 14.90% -1.60% -18.11% -34.61%6/78/710/712/72/74/7 -51.12% 久远银海沪深300 亿元。医药卫生体制改革方面，国家则提出了医联体建设，2023年 基本数据 12月发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意 总市值（百万元) 6356.16 见》指出，到2027年底，紧密型县域医共体要基本实现全覆盖。在 流通市值（百万元) 6215.15 政策密集催化下，医疗医保融合创新不断推进，公司积极拓展全国 52周最高/最低（元） 42.43/14.50 DRG/DIP服务市场，支付方式改革产品覆盖全国19个省份。同时， 52周最高/最低（PE） 90.68/36.04 持续践行“深耕医联体”战略，中标多地县域医共体信息化建设。 52周最高/最低（PB） 10.88/3.74 医保数据要素有望加速落地，公司是医保数据要素先行者。中央及各 52周涨幅（%） -48.41 地政策利好数据要素产业发展，推动医保数据逐步开放。医保数据覆 52周换手率（%） 986.73 盖范围广、迭代速度快且拥有高效的变现场景，有望率先落地应用。 相关研究 公司积极开展医保数据专区建设，助力医保用户全面开展数据治理和数据服务，在数据能力方面具备领先优势。 《收入稳健增长，医保数据要素持续落地》 【投资建议】 公司是国内领先的智慧民生服务商，深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域，且在手订单充足。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为15.37/18.54/22.33亿元，归母净利润分别为1.85/2.22/2.74亿元。参考数据要素可比公司估值，我们给予公司2025年33倍PE，对应12个月内目标价为17.9元，维持“买入”评级。 2024.04.10 《2023医疗医保信息化稳健增长》 2023.04.03 《三季度业绩稳健，数字政务景气度回升》 2022.10.28 《一季度业绩稳健，看好公司医疗IT业务发展》 2022.04.28 公司研究 信息技术 证券研究报告 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1346.85 1536.90 1853.92 2232.93 增长率(%) 5.01% 14.11% 20.63% 20.44% EBITDA（百万元） 268.69 226.68 266.61 322.03 归属母公司净利润（百万元） 167.91 184.73 221.91 274.22 增长率(%) -8.83% 10.02% 20.13% 23.57% EPS(元/股) 0.41 0.45 0.54 0.67 市盈率（P/E） 61.24 35.89 29.88 24.18 市净率（P/B） 6.14 3.66 3.35 3.03 EV/EBITDA 35.67 25.22 20.48 16.08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧； 数据要素政策落地不及预期； 政府支出不及预期。 1、关键假设 医疗医保：该业务包括医疗保障和医疗健康两部分，在医疗保障方面，公司全力支撑全国23个省份医保信息平台运维工作。医保信息化建设中，DRG/DIP系统改革正高速发展，系统普及后将带来大量精细化运营需求。医保数据方面， 公司实施了四川多个地市数据专区建设，承接了四川、云南省的数据中台优化和数据治理，是医保数据要素先行者，有望受益于医保数据的加快开放。医疗健康方面，公司业务已覆盖全国20个省份，2800多家医院。随着医联体建设全面推开，市场规模将进一步扩张。在医疗健康行业数字化转型和数据要素化驱动下，预计2024-2026年，公司业务收入分别为8.48/10.86/13.79亿元。毛利率方面，2023年由于政府财政紧张，项目回款周期延长导致毛利率有所下滑，预计后续随着经济复苏，毛利率有望回升，预计24-26年分别为45.60%/45.80%/46.30%。 智慧城市与数字政务：智慧城市和数字政务均为数字经济的重要组成部分。智慧城市方面，公司持续扩大智慧蓉城市场份额，深度参与“数字重庆”三级治理中心建设，坚持“做大做强智慧城市”。数字政务方面，公司业务包括人 力资源和社会保障、住房金融、民政、市场监管、工会和人大政协。2023年受宏观经济影响公司该业务增速放缓，收入为6.18亿元。预计在“十四五”总体规划等政策文件的引导下，数字经济建设将提速，公司该业务也将受益于数字经济的发展，2024-2026年收入分别为6.68/7.48/8.34亿元。毛利率则维持稳定，预计2024-2026年分别54.10%/54.00%/53.80%。 2、创新之处 医疗医保信息化建设进程加快，市场规模进一步扩张。政策推动医疗医保融合创新，公司深耕医疗医保市场，在医疗方面，公司积极参与医联体建设，提供智慧医院、智慧医共体、全民健康信息平台、互联网医疗、智能医疗等一 体化、生态型信息化解决方案、产品及服务。在医保方面，公司支撑了国家医保局医保信息平台运维第4包(核心系统运维)工作；积极落实DRG/DIP支付方式改革，产品覆盖全国19个省份。作为医疗医保信息化建设龙头企业，公司有望长期受益于医疗医保信息化建设市场规模增长红利。 医保数据有望率先落地，公司深度布局医保数据要素。公司积极开展医保 数据专区建设，实施了四川多个地市数据专区建设，承接了四川、云南省的数 据中台优化和数据治理，助力医保用户全面开展数据治理和数据服务。同时，公司积极开展医保数据要素的资产化、产品化、服务化创新，赋能医保管理、医保改革、医保服务，其“医院疾病诊疗路径知识库、医疗费用分析系统”是首批上架广州数据交易所的数据产品。随着医保数据的逐步放开，公司将受益于医保数据要素市场的扩张。 3、潜在催化 医保数据有望加速开放，数据要素市场发展提速，公司积极布局医保数据要素，有望享数据要素发展红利。 正文目录 1.久远银海：智慧民生龙头6 1.1.深耕智慧民生领域6 1.2.中物院控股，核心业务稳定7 1.3.业绩稳步修复，持续投入研发8 2.医疗信息化建设加速，医保数据要素打开成长空间10 2.1.医疗医保信息化市场规模受政策催化持续扩张10 2.1.1.医保信息化：DRG/DIP改革13 2.1.2.医疗信息化：医联体建设17 2.2.医保数据要素有望率先落地，市场空间广阔19 3.数字经济加快发展，智慧城市与数字政务业务受益22 3.1.数字政务覆盖业务广泛22 3.2.新型智慧城市建设不断深化26 4.AI赋能民生场景27 5.盈利预测与投资建议28 6.风险提示30 图表目录 图表1：公司历史沿革6 图表2：公司主要业务7 图表3：公司与实控人关系图7 图表4：公司股权结构8 图表5：公司部分高管及核心人员履历8 图表6：公司营业收入及增速9 图表7：公司归母净利润及增速9 图表8：公司营业收入结构（亿元）9 图表9：公司毛利率及净利率情况10 图表10：公司分产品毛利率情况10 图表11：公司费用率情况10 图表12：公司研发投入情况10 图表13：医疗医保信息化相关政策11 图表14：中国医疗软件系统解决方案市场规模12 图表15：中国医疗保障信息系统解决方案市场规模12 图表16：中国医保信息系统市场主要厂商12 图表17：中国医保信息系统厂商市场份额13 图表18：DRG/DIP付费方式改革计划节点14 图表19：DRG/DIP市场需求示意图14 图表20：医院端采购预算示意图15 图表21：DRG/DIP供应商市场集中度（医保局端）15 图表22：DRG/DIP供应商市场集中度（医院端）15 图表23：2022-2024年DRG/DIP系统市场规模测算16 图表24：久远银海DRGs3端产品平台架构16 图表25：医共体建设进程17 图表26：久远银海智慧医共体解决方案18 图表27：全国统一的医保信息平台19 图表28：推动医保数据要素发展相关政策20 图表29：省级数据资源共享服务区架构21 图表30：医疗大数据解决方案市场规模21 图表31：久远银海医保信息化总体规划中包含数据服务22 图表32：数字人社建设行动整体框架图23 图表33：久远银海人社信息化总体解决方案24 图表34：久远银海就业核心业务产品24 图表35：久远银海社保核心业务产品25 图表36：智慧住房金融总体解决方案26 图表37：智慧住房金融产品全景26 图表38：久远银海智慧城市全景视图27 图表39：见智·银海人工智能行业应用平台28 图表40：久远银海收入拆分及预测29 图表41：久远银海盈利预测29 图表42：可比公司估值比较30 1.久远银海：智慧民生龙头 1.1.深耕智慧民生领域 国内领先智慧民生服务商。公司成立于2008年，并于2015年在深交所上 市，其前身可追溯至1992年，起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股。公司深耕智慧民生领域二十余年，在医疗健康、医疗保障、人力资源与社会保障、住房公积金、民政等信息化领域的市场占有率均处于行业领先地位。 图表1：公司历史沿革 公司成立 发布“智慧人社解决方案” 深交所挂牌上市 发布“见智-银海人工智能平台” 支撑了国家医保局医保信息平台运维第4包(核心系统运维)工作； 医疗健康业务覆盖全国20个省份，2800多家医院 2009年 2013年 2016年 2018年 2008年 2012年 2015年 2017年 2023年 进军医疗卫生信息化市场 成为工信部首批通过ITSS认证的企业 通过CMMI5级评估认证 承建民政部金民工程一期应用支撑平台，实现民政市场重大突破 资料来源：公司官网，公司公告，东方财富证券研究所 公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向。 医疗医保：分为医疗保障、医疗健康和医药三个方面。医疗保障方面，公 司在全国100多个城市，16多万家医保两定机构，持续深耕医保市场，优化医保服务，强化基金监管；医疗健康方面，公司践行“服务大三甲、深耕医联体、融创大健康”行业战略，医疗健康行业市场已覆盖全国20个省份，2800多家医院。 数字政务：包括人力资源和社会保障、住房金融、民政、市场监管、工会 和人大政协。人力资源和社会保障方面，公司覆盖了全国21个省份，承建了 人社部就业管理信息系统全国统一软件等12项民生信息化工程；住房金融方面，公司围绕国产化技术环境、数字化应用场景、精细化管理发展、协同化数字要素和平台化运维保障