一图看懂李曼养猪大会问卷调研总结

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年03月27日 农林牧渔 一图看懂李曼养猪大会问卷调研总结 作者： 分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002联系人陈炼 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 1）上周，天风农业团队深入李曼大会现场进行调查问卷收集，从123份样本看，猪价低迷，行业资金压力已有体现，叠加q2猪价预期较差，补栏及二育相对克制；疫病影响仍需重视，目前样本看影响程度中小养殖场/户＞规模养殖场/户且北方＞南方。目前猪病边际加重，部分地区严重程度超去年同期水平，行业补栏难度加大。 2）站在猪周期的十字路口，我们认为务必重视产业变化，前瞻布局的赔率＞精准择时的胜率，目前猪周期已出现的显著变化。行业后续去化概率大于补栏，猪价或短空长多，有望打开生猪养殖公司长期盈利空间！ 3）估值相对低位，生猪板块价值凸显！从头均市值角度，当前上市公司头均市值来看，其中牧原股份3500-4000元/头；温氏股份、巨星农牧、新五丰 3000-4000元/头；唐人神、大北农、金新农2000-3000元/头；傲农生物、新希望1500-2000元/头；天康生物、天邦食品1000-1500元/头；正邦科技不到1000元/头，多股头均市值仍有显著上涨空间；从市净率角度看，大部分公司也都处于历史相对底部区间（数据截止3月27日）。标的上，当前阶段，重点推荐：【温氏股份】、【牧原股份】；其次关注，巨星农牧、天康生物、新希望、唐人神、傲农生物、中粮家佳康、天邦食品等。 风险提示：1、国家政策变动风险；2、养殖疫病风险；3、价格波动风险；4、样本偏差值及样本代表性风险。 问卷背景：1）本次调查问卷收集时间由2023年3月23日至2023年3月24日；2）本次调查问卷共计收到123份有效问卷。 1、总述：疫病情况影响仍需重视，去化概率或大于补栏 本次调查问卷共收集到123份，其中对于养殖场/种猪场/二次育肥调查问卷62份，其中养殖场占比76%，种猪场和二次育肥分别占比16%和8%；非养殖场调查问卷61份，其中动保供应商/经销商占比44%。按区域划分来看，本次调查问卷来自华中区域的受访者最多，占比32%。 疫病情况：疫病影响仍需重视，主流观点认为疫病影响在10%左右，影响程度中小养殖场/户＞规模养殖场/户且北方＞南方；南方雨季将至，后续影响情况仍需观察。 去化概率或大于补栏：产业对2季度价格预期较为悲观或带动部分产能主动去化；目前消费基本恢复景气，但短期大猪供应压力仍存，且行业资金压力已现，若2季度猪价持续低于成本线，或带动行业产能后续继续主动去化。 图：受访者群体分布情况图：受访者群体职业分布情况图：受访者群体对2季度猪价的预期 9% 14% 8% 13% 15% 9% 32% 8% 11% 38% 22% 8% 8% 西南生猪养殖 华南种猪企业 华东专业二次育肥 华中饲料 华北动保 东北猪场机械 西北生猪流通 4% 价格持续探底价格维持现状 22% 31% 47% 价格回升到17元以上 资料来源：天风农业湖南长沙123份调查问卷，天风证券研究所 资料来源：天风农业湖南长沙123份调查问卷，天风证券研究所 计算方式：区域影响幅度=不同产能影响程度均值*该程度的权重占比（例 如：华南区域=2.5%*33%+7.5%*67%） 2、养殖端：养殖场/户疫病情况、资金情况均有所分化 样本情况：母猪存栏100头以上占比70%；母猪存栏25-100（含）头占比17%；母猪存栏25头（含）及以下的占比为13%。 疫病影响情况：中小养殖场/户＞规模养殖场/户，且区域性特征明显。中小养猪场/户影响较大，预计其自身及周边产能影响在10%-20%（含）；规模养殖场/户防疫普遍较好，预计非瘟影响在10%以内。从疫病区域影响幅度来看，北方疫病影响或大于南方地区，其也符合行业北方冬季疫病高发，南方雨季疫病高发的规律。 母猪淘汰情况：疫病+资金压力，中小养殖场/户＞规模养殖场/户。中小养殖场/户资金压力普遍较大，叠加疫病情况，其产能预计淘汰在10%左右；规模养殖场/户资金相对较好，且防疫水平较高，产能基本维持平稳。 未来规划：中小养殖场/户有分化，规模养殖场/户保持连续生产。小型养殖场/户因资金和疫病出现了加速出栏的情况；中型养殖场/户50%出栏较为缓慢，且因产能和出栏节奏影响预计二季度出栏量低于现在10%以内；规模养殖场/户基本保持正常连续生产，出栏体重较为正常，预计二季度出栏量相比当前持平。 图：不同规模的养殖场/户对非瘟疫情、资金情况以及出栏情况的反馈图：疫病影响区域分化较大，北方＞南方 资料来源：天风农业湖南长沙123份调查问卷，天风证券研究所 2、养殖端：专业种猪场防疫普遍较好，二次育肥更加灵活 图：二次育肥栏位利用率和后续出栏规划 二次育肥栏位利用率 二次育肥栏位利用率 二次育肥规划 基本填满 0% 目前已无空闲栏位，后期择机�栏 0% 利用率超50% 20% 视猪价，若猪价上涨则大量继续买入二次育肥 0% 利用率在50%以下 80% 视猪价，若猪价上涨则择机买入二次育肥 40% 没开始做二次育肥 0% 滚动化�栏，�栏同时继续买入二次育肥 60% 种猪企业：疫病防控普遍好于育肥场。种猪企业普遍反馈非 瘟影响在10%以内；资金上，种猪企业资金储备相对充足，普遍可支撑半年以上。 二次育肥：二次育肥户更加灵活，且80%的二次育肥受访者栏位利用率低于50%；出栏节奏上，60%的二次育肥户滚动出栏，出栏同时继续买入二次育肥。 图：种猪场对于非瘟和资金情况的反馈 分类依据 产能情况 �栏情况 猪场规模 占比 猪场非瘟影响情况 能繁母猪淘汰情况 若猪价横在15元/kg左右，维持多久 母猪存栏25-100（含）头 50% 5%以内 60% 淘汰20%以上 0% 再坚持1-2个月 20% 5-10%（含10%） 20% 淘汰10%-20%（含） 20% 再坚持3-4个月 20% 淘汰10%（含）以内 40% 10-20%（含20%） 20% 维持现有产能 40% 再坚持4-6个月 20% 20-30%（含30%） 0% 扩产10%以内 0% 还能再坚持半年以上 40% 30%以上 0% 扩产10%以上 0% 母猪存栏100-500（含）头 10% 5%以内 100% 淘汰20%以上 0% 再坚持1-2个月 0% 5-10%（含10%） 0% 淘汰10%-20%（含） 0% 再坚持3-4个月 0% 淘汰10%（含）以内 100% 10-20%（含20%） 0% 维持现有产能 0% 再坚持4-6个月 0% 20-30%（含30%） 0% 扩产10%以内 0% 还能再坚持半年以上 100% 30%以上 0% 扩产10%以上 0% 母猪存栏1000头以上 40% 5%以内 25% 淘汰20%以上 25% 再坚持1-2个月 0% 5-10%（含10%） 50% 淘汰10%-20%（含） 0% 再坚持3-4个月 0% 淘汰10%（含）以内 0% 10-20%（含20%） 0% 维持现有产能 25% 再坚持4-6个月 25% 20-30%（含30%） 0% 扩产10%以内 0% 还能再坚持半年以上 75% 30%以上 25% 扩产10%以上 50% 资料来源：天风农业湖南长沙123份调查问卷，天风证券研究所 3、非养殖端：动保、饲料供应商/经销商反馈情况与养殖端可相互印证 动保供应商或经销商:占非养殖户样本中约44%的比例 •疫病及回款情况：疫病较为严重，行业资金较为紧张。约41%的动保供应商/经销商反馈其客户近期受到非瘟影响比较严重，预计对其产能影响在 10%-20%（含）范围内。另外，约59%的动保供应商/经销商反馈回款困难。 •消毒产品情况：今年1-2月月度消毒产品销量较同期持平或略有增长。约38%的受访者反馈今年消毒产品与去年同期持平；同时约27%的受访者认为今年消毒产品相比去年同期增长10%-20%（含），因冬季结冰影响消毒产品使用效果，销量整体基本处于持平或略增的趋势。 饲料供应商或经销商:占非养殖户样本中约16%的比例 •疫病及回款情况：与动保反馈情况相同，预计其客户猪场近期非瘟影响产能在10%-20%（含），且下游养殖客户的资金较为紧张。 •母猪料&仔猪料销售情况：约50%的受访者认为1-2月累计母猪料销量相比去年同期下降15%（含）及其以内，基本上非瘟疫情影响程度和养殖端母猪淘汰幅度匹配上；仔猪料今年1-2月累计销售量相比于去年同期持平，占比40%，或对猪价短空长多。 非瘟影响评估 饲料端 动保端 预计影响产能5%以内 0% 11% 预计影响产5-10%（含10%） 40% 30% 预计影响产10-20%（含20%） 50% 41% 预计影响产20%-30% 10% 15% 预计影响产30%以上 0% 4% 图：动保供应商/经销商对非瘟情况的反馈图：母猪料销售情况反馈 10% 20% 20% 0% 50% 增长15%以上 增长15%（含）以内 基本持平 下降15%（含）以内 下降15%以上 3、非养殖端：生猪流通商反馈出栏体重偏大，二次育肥相对克制 生猪流通商:占非养殖户样本中约16%的比例 •出栏体重情况：体重仍然偏大，小体重猪区域性特征明显。约50%的受访者认为当前出栏体重高于正常体重5kg以上，同时收到小体重猪比例较为分化且区域性特点比较明显，约40%的受访者表示其收猪中有20%-30%的比例是小体重猪，且这类情况主要分布在华中和华北区域。 •二育情况：当前二次育肥比较克制。约60%的受访者表示收购的猪没有流向二次育肥；40%的受访者反馈有部分收购的猪流向二次育肥，但比例维持在20%及以下，相对克制，与二育反馈情况符合。 •怀孕母猪情况：受访者反馈，目前收购的生猪中出现一定比例的怀孕母猪情况，但整体比例不高，且仍有56%的受访者认为当前未收到怀孕母猪。 图：收猪出栏体重情况反馈图：收猪小体重猪情况反馈图：收猪中有多少比例流向二次育肥 10% 30% 50% 10% 高于正常体重5kg以上（含） 高于正常体重5kg 以内 回归正常年份 低于正常体重5kg以内 低于正常体重5kg 以上 没有 40% 40% 10%10% 比例10%（含）以内 比例10%-20% （含） 比例20%-30% （含） 30%以上 没有 10% 30% 60% 10%以内 10%-20% 20%-30% 30%以上 资料来源：天风农业湖南长沙123份调查问卷，天风证券研究所 4、投资建议 天风农业认为：生猪板块的黄金买入期为【猪价短空长多】+【产能去化趋势已成】+【板块估值相对低位】，即重视生猪板块价格周期左侧机会。一轮猪周期的起点终点很难精确瞄准，23Q1开始猪周期就已站在了十字路口，是猪价反弹景气延长，还是产能去化新一轮开启，预期出现较大分化；猪周期忌一致预期，回溯看，一致预期出现后，最终结果基本都会低预期；且从我们的本次调查问卷反馈来看，的确对于后续猪价走势预期以及出栏节奏上预期分化较大。我们认为务必重视产业变化，前瞻布局的赔率＞精准择时的胜率，目前猪周期已出现显著的变化。行业后续去化 概率大于补栏，猪价或短空长多，有望打开生猪养殖公司长期盈利空间！ 估值相对低位，生猪板块价值凸显！从头均市值角度，对应2023年预估出栏量，当前上市公司头均市值来看，其中牧原股份3500-4000元/头；温氏股份、巨星农牧、新五丰3000-4000元/头；唐人神、大北农、金新农2000-3000元/头；傲农生物、新希望1500-2000元/头；天康生物、天邦食品1000-1500元/头；正邦科技不到1000元