2022年报点评：第四季度营收环比增长，下游消费复苏可期

必易微（688045）2022年报点评 第四季度营收环比增长，下游消费复苏可期 / 2023年03月27日 / 【投资要点】 全年业绩承压，综合毛利率大幅下滑。公司于3月24日发布2022年度报告，全年实现营业收入5.26亿元，同比2021年减少40.72%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润0.38亿元，同比减少84.16%，扣除非经常性损益后净利润为0.19亿元，同比减少91.79%。公司2022年度综合毛利率为27.96%，同比降低15.25pcts，大幅下滑。 Q4营收环比高增，下游消费复苏值得期待。受地缘局势紧张、欧美通货膨胀、全球经济下行等因素影响，公司下游消费市场整体表现低迷，尤其在Q3需求已跌入谷底，遭受巨大冲击。面对不利因素，公司积极拓展高功率快充、清洁电器等新型消费电子市场，并在工业控制、网络通讯、计算机、电源转换及储能等领域不断推出新品。2022年Q4单季度公司实现营收1.25亿元，同比降低46.23%，但环比高增43.24%，利润端已经基本实现盈亏平衡，扭转了前三季度不断下滑的趋势，下游消费复苏值得期待。 研发持续投入，不断加大产品布局力度。公司持续保持高力度研发投入，2022年研发费用为1.15亿元,同比增长32.85%，占营收的21.92%。公司在进一步巩固AC-DC、LED驱动技术优势的同时，积极拓展DC-DC、电机驱动控制、栅极驱动、电池管理等产品领域，新产品有望逐步放量。此外，公司组建了线性稳压器和信号链两个独立研发团队，搭建数字IP平台，新建成都研发中心，增强了公司竞争力，发展势头良好。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 40.81% 27.22% 13.63% 0.03% -13.56% -27.16%5/267/269/2611/261/26 必易微 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4581.40 流通市值（百万元) 1028.78 52周最高/最低（元） 88.15/44.60 52周最高/最低（PE） 132.21/15.52 52周最高/最低（PB） 13.40/2.71 52周涨幅（%） 5.99 52周换手率（%） 1832.06 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司下游消费逐步复苏，新产品也有望逐步放量，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为6.90/9.10/13.50亿元，归母净利润分别为0.64/1.18/2.03亿元，对应EPS分别为0.93/1.71/2.95元，当前股价对应PE分别为72.81/39.86/23.06倍，给予增持评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 525.82 690.00 910.00 1350.00 增长率(%) -40.72% 31.22% 31.88% 48.35% EBITDA（百万元） 1.55 70.43 131.76 233.65 归属母公司净利润（百万元） 37.96 64.46 117.73 203.48 增长率(%) -84.16% 69.79% 82.65% 72.84% EPS(元/股) 0.61 0.93 1.71 2.95 市盈率（P/E） 89.67 72.81 39.86 23.06 市净率（P/B） 2.76 3.28 3.03 2.68 EV/EBITDA 2162.19 63.73 35.17 19.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品研发进度与量产不及预期； 下游消费需求恢复不及预期； 客户认证与拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 452.30257.34292.34297.03 存货 156.82 98.85 89.50147.50 流动资产应收及预付 非流动资产 143.74191.58229.80255.96 固定资产 55.85 78.57 94.46103.02 无形资产 3.00 3.20 3.70 4.70 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1466.611580.091897.862191.15 短期借款 0.00 30.00210.00230.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 36.39 44.27 51.31 67.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 15.88 15.88 15.88 15.88 实收资本 69.05 69.05 69.05 69.05 留存收益 291.22355.68473.41676.89 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1322.87 93.88 619.87 7.46 0.00 77.42 95.67 59.28 15.88 0.00 111.55 1006.25 1366.52 1388.51 133.11 899.21 14.46 0.00 95.34 145.32 71.05 15.88 0.00 161.21 1006.25 1430.97 1668.07 136.14 1150.09 21.46 0.00 110.17 346.53 85.22 15.88 0.00 362.42 1006.25 1548.71 1935.18 192.86 1297.79 28.46 0.00 119.77 438.34 140.38 15.88 0.00 454.23 1006.25 1752.19 少数股东权益 -11.45-12.09-13.26-15.27 负债和股东权益1466.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1580.09 1897.86 2191.15 营业成本 378.78469.20586.04864.00 销售费用 13.51 10.35 13.65 20.25 研发费用 115.24131.10163.80202.50 资产减值损失 -6.06 -5.00 -2.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 6.45 13.80 18.20 13.50 其他收益 11.80 13.80 18.20 27.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.03 0.02 0.02 0.02 利润总额 1.26 68.84125.75217.34 净利润 28.97 63.82116.57201.47 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 37.96 64.46117.73203.48 少数股东损益 EBITDA 525.82 1.00 33.06 -2.65 2.32 0.01 1.28 0.05 -27.71 -8.99 1.55 690.00 2.76 37.95 -7.82 0.00 0.00 68.86 0.04 5.03 -0.64 70.43 910.00 3.64 50.05 1.32 0.00 0.00 125.77 0.04 9.18 -1.17 131.76 1350.00 5.40 74.25 5.62 0.00 0.00 217.36 0.04 15.87 -2.01 233.65 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -51.36 138.10 107.12 211.78 净利润 28.97 63.82 116.57 201.47 折旧摊销 11.69 17.79 20.61 22.93 营运资金变动 -89.93 63.85 -20.48 -11.74 其它 -2.09 -7.36 -9.58 -0.89 投资活动现金流 -622.55 -361.84 -245.65 -215.62 资本支出 -59.03 -56.52 -50.82 -41.32 投资变动 -570.00 -317.00 -212.00 -187.00 其他 6.49 11.68 17.17 12.70 筹资活动现金流 851.23 28.78 173.53 8.53 银行借款 0.00 30.00 180.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 879.22 0.00 0.00 0.00 其他 -27.99 -1.22 -6.47 -11.47 现金净增加额 177.37 -194.96 35.00 4.69 期初现金余额 274.93 452.30 257.34 292.34 期末现金余额主要财务比率 452.30 257.34 292.34 297.03 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -40.72% 31.22% 31.88% 48.35% 营业利润增长 -99.50% 5279.28% 82.63% 72.83% 归属母公司净利润增长 -84.16% 69.79% 82.65% 72.84% 获利能力（%）毛利率 27.96% 32.00% 35.60% 36.00% 净利率 5.51% 9.25% 12.81% 14.92% ROE 2.78% 4.50% 7.60% 11.61% ROIC -16.92% 3.32% 5.83% 9.82% 偿债能力资产负债率（%） 7.61% 10.20% 19.10% 20.73% 净负债比率 - - - - 流动比率 13.83 9.55 4.81 4.41 速动比率 11.80 8.55 4.38 3.88 营运能力总资产周转率 0.36 0.44 0.48 0.62 应收账款周转率 8.89 6.79 10.10 10.03 存货周转率 3.35 6.98 10.17 9.15 每股指标（元）每股收益 0.61 0.93 1.71 2.95 每股经营现金流 -0.74 2.00 1.55 3.07 每股净资产 19.79 20.72 22.43 25.38 估值比率P/E 89.67 72.81 39.86 23.06 P/B 2.76 3.28 3.03 2.68 EV/EBITDA 2162.19 63.73 35.17 19.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场